预期运营支出，持有

华电电力在2018-08-29T01：18 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配德意志银行研究评分保持亚洲中国公司华电电力日期2018年8月28日结果实用工具实用工具路透社1071.HK彭博社1071 HK交易所代号恒指1071售价2018年8月27日（港币）目标价格-12个月（港元）52周范围（港元）2.983.503.77 - 2.60价格/相对价格运营亏损超出预期而导致盈利下降华电报告的1H18净利润达到10亿元人民币（上半年为1亿8100万元人民币亏损），低于我们的预测14亿元人民币，主要是由于运营支出高于预期（同比增长10％）。与同业类似，收入同比增长是受发电量同比增长8％，上网电价同比增长3％，燃料价格上涨以及维修费用增长20％的部分推动（请参阅详细信息）。在图1中）。我们认为华电2018 / 19E PB的估值为0.6倍/0.5倍，而18 / 19E股本回报率为5.8％/ 7.7％。维持持有评级，目标价3.5港元。由于运营支出高于预期，导致1H18收入未达预期华电国际公布1H18的净利润为10亿元人民币（上半年为1亿8100万元人民币的亏损），低于DB的14亿元人民币的预期，原因是其运营和财务成本高于预期（同比增长10％）。维护成本增加了2.48亿元人民币（或同比增长20％），原因是频繁进行动力单元检查和维修。由于煤矿搬迁补偿费用的增加，管理费用也增加了6600万元人民币（同比增长9％）。财务成本增加了10％，主要是由于利率上升和总债务增加了20亿人民币。与同行相比，火电恢复势头减弱在2018年上半年，华电的电力销售收入增长13％至人民币320亿元，电力产量同比增长8％，混合价格增长3％，低于其他热电IPP同行（CPI增长+12％/ + 6％，CPI增长+ 11％ / + 3％（华能和大唐）。利用率同比增长5％至1947小时（燃煤为2208小时，同比增长5％）。华电的热容量在1H18保持不变，而可再生能源的装机容量增加了155MW（水电为46MW，其余为太阳能）。到1H18，79％的容量组合是燃煤的，9％是燃气的，而12％是水力/风能/太阳能。估值与风险3.5港元的目标价基于DCF和8.7％的WACC和零终端增长率。主要风险包括煤炭价格/关税/利用量高于或低于预期以及政策风险。恒生指数27,672+852-2203 6207+852-2203 6167642Jan '17 Jul '17 Jan '18 Jul '18华电电力恒生指数（重新定基） 表现（％）1m 3m 12m绝对-18.6-18.1-8.0恒生指数-3.9-9.5-0.6资料来源：德意志银行关键指标（FY1）净资产收益率（％）5.8净债务/权益（％）197.6账面价值/份额（人民币）4.59单价（x）0.6净利息保障（x）1.7营业利润率（％）11.8资料来源：德意志银行德意志银行/香港发行于：28/08/2018 14:48:07 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa 在2018-08-29T01：18 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年8月28日公用事业华电电力页面PAGE2德意志银行/香港预测和比率年底12月31日2016年2017年2018年2019年2020年销售额（人民币元）62,83778,46482,90885,25191,922息税折旧摊销前利润20,59114,84420,74923,33125,852报告的NPAT（CNYm）3,1284362,5363,5654,498报告的每股收益FD（CNY）0.3170.0440.2570.3610.456DB EPS FD（人民币）0.3940.0440.2570.3610.456DB EPS增长（％）-58.3-88.8481.940.626.2市盈率（x）8.464.610.27.25.7价格/ BV（x）0.70.60.60.50.5EV / EBITDA（x）7.110.17.06.35.6DPS（净额）（CNY）0.1360.0180.1290.1810.228收益率（净值）（％）4.10.64.96.98.7净资产收益率（％）7.11.05.87.79.2资料来源：德意志银行估计，公司数据 在2018-08-29T01：18 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年8月28日水电华电页面PAGE3资料来源：公司资料图2：根据中国会计准则的华电季度业绩经营矩阵2017年同比1H18总装机容量48,14049,18048,49949,18049,285总发电量190.1191.71%89103968%净发电177.8179.3使用时间41153991-3%1,8622,1291,9475%报告的关税（不含增值税）3253405%3393423493%收入证明2017年同比2H17营业收入净额62,83778,46436,42342,04041,242售电58,16361,6346%28,13833,49631,53512%销售热量3,4424,02617%2,2451,7802,81125%煤炭销售1,23212,804939%6,0406,7646,89514%营业费用燃料（煤炭消费）(28,841)(39,641)37%(18,530)(21,111)(20,549)11%煤炭销售成本(1,023)(12,272)1099%(5,821)(6,451)(6,511)12%折旧摊销(10,712)(10,465)-2%(5,262)(5,204)(5,140)-2%维修，保养和检查(3,081)(2,661)-14%(1,235)(1,426)(1,483)20%人事费用(4,519)(4,611)2%(2,104)(2,507)(2,157)3%销售和管理费用(2,783)(2,428)-13%(736)(1,692)(802)9%销售相关税(965)(883)-9%(446)(437)(521)17%其他营业费用(1,034)(1,124)9%(520)(603)(590)13%总营业费用(52,959)(74,085)(34,655)(39,430)(37,754)经营利润9,8794,3791,7692,6103,488利息收入10092-8%464642-8%利息费用（财务费用净额）(5,013)(5,136)2%(2,466)(2,669)(2,702)10%财务费用合计(4,913)(5,044)(2,420)(2,624)(2,660)应占联营公司和JCE的利润192528174%32919944836%其他净收入8151,29058%31397737119%税前利润5,9731,153(9)1,1621,648N.M.所得税费用(1,678)(458)-73%(155)(303)(427)175%扣除少数股东权益前的利润4,295(164)1,220N.M.少数权益(1,167)(259)-78%(17)(242)(179)972%归属于股东的净利润3,128(181)1,041N.M.损益表（人民币百万元）2017年1季度2017年第二季度2017年第三季度2017年第4季度1Q182018年第二季度 2018年第二季度主营业务收入19,10917,53921,44520,91422,47219,0659%主要经营成本(17,379)(16,041)(18,566)(18,690)(19,775)(16,613)4%主营业务税金(193)(264)(223)(221)(279)(248)-6%主营业务利润1,5371,2342,6562,0022,4172,20479%保证金8.0%7.0%12.4%9.6%10.8%11.6%减值损失00(699)(73)01不适用一般及行政开支(359)(392)(451)(476)(356)(499)27%财务费用净额(1,184)(1,236)(1,279)(1,345)(1,301)(1,358)10%营业利润(5)(394)N.M.保证金0.0%-1.1%3.7%0.5%3.4%1.8%投资收益167183206807201386111%营业外收入79794680104(54)N.M.营业外支出(6)(69)(34)(176)(16)(60)-14%税前利润(201)1,049N.M.所得税费用(151)(34)(208)(128)(254)(204)494%扣除少数股东权益前的利润(236)N.M.少数权益(71)12(263)(24)(108)(116)N.M.净利(224)(26)N.M.图1：华电业务数据和损益表摘要资料来源：公司资料 在2018-08-29T01：18 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年8月28日公用事业华电电力页面PAGE4德意志银行/香港历史建议和目标价。华电电力（1071.HK）附录1重要披露*可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露华电电力1071.HK3.02（HKD）2018年8月28日不适用*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站上的全球披露查询页面：https：//research.db.com/研究/披露/公司搜索。除了此报告之外，还可以在https://research.db.com/Research/Topics/Equities？找到重要的风险和冲突披露。 topicId = RB0002。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。分析师认证本报告中表达的观点准确反映了署名首席分析师对主题发行人和发行人证券的个人观点。此外，签名后的首席分析师没有或将不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。张含予（截至2018年8月27日）5.004.003.00当前建议购买持有卖出未分级暂停分级**分析师不再在德意志银行工作2.001.000.00162345证券价格16年9月17年1月17年5月17年9月日期18年1月18年5月18年9月1. 09/20/2016买入，目标价格变动4.80港币HKD童敏，CFA4. 11/28/2017买入，目标价格变动3.80港元HKD汤臣，CFA2. 02/14/2017买入，目标价格变动4.00港元Michael Tong，CFA5. 03/06/2018下调评级至“持有”，目标价上调3.00港元张汉宇3. 05/09/2017买入，目标价格变动为4.20港元Michael Tong，CFA6. 07/23/2018持有，目标价变动HKD 3.50张汉宇 在2018-08-29T01：18 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年8月28日水电华电页面PAGE5买入：基于当前12个月的总股东回报率（TSR =股价从当前价格到预期目标价格的百分比变化加上预期的股息收益率），我们建议投资者购买股票。卖出：基于当前 12个月的总股东收益视图，我们建议投资者出售股票。持有：我们对12个月内的股票持中立看法，因此根据此时间范围，不建议买入或卖出。新发布的研究建议和目标价格将取代先前发表的研究。股权评级关键股权评级分散和银行业务关系 在2018-08-29T01：1