由于运营支出增加，1H15低于预期

库存数据德意志银行评分购买亚洲中国消费者零售/批发贸易公司太阳艺术零售组警报路透社彭博交易所代号6808.HK 6808 HK恒指6808ADR股票代号咖喱US8666331009日期2015年8月13日结果于2015年8月12日的价格（港币）6.51目标价-12个月（港元）8.4052周范围（港元）9.70-5.63恒生指数24,4981H15低于预期，因较高运营支出2015年上半年净利润下降13.7％至人民币15亿元，销售额增长5.6％至人民币510亿元税前利润在2015年上半年同比下降12.3％，或同比下降8.5％，其中不包括电子商务造成的亏损。 2015年第二季度，收入增长了5.6％，收入同比下降了23％。与以往一样，没有宣派中期股息。净现金为58亿元人民币，而2014年底为55亿元人民币。结果重点2015年上半年同店销售下降3.4％，主要是由于消费疲软以及来自其他消费渠道的竞争。回顾一下，它在2015年第一季度下降了3.3％。2015年上半年的销售额同比增长5.6％，2015年第一季度/第二季度，该比例为5.6％/ 5.6％，这要归功于商店网络的扩展和电子商务的发展。 1H15的租金收入增长了12.4％，而商品销售增长了5.4％。该公司增加了16家新店，截至1H15，共有388家门店，包括2家欧尚店和14家大润发店。GPM提高0.6个百分点至22.5％，2015年1季度至2季度分别提高了0.7ppt / 0.5ppt。这归因于规模经济。安玲研究分析师（+852）2203 6177特许金融分析师Richard Rui-Huang研究分析师（+852）2203 6202市值（港元）62,105市值（美元）8,007已发行股票（米）9,540.0大股东Ruextex集团 (41.29%)自由流通量（％）23运营支出比率提高1.5个百分点到19％，这归功于店铺扩张和电子商务投资。员工成本同比增长18％至42亿元人民币。员工/租金成本占销售额的百分比分别上升0.9个百分点/0.2个百分点至8.2％/ 2.6％。ETR增加至30.2％与1H14的28.1％相比，由于无法识别的延期每日平均交易价值（美元）7.335新开业实体和电子商务实体的损失征税。德意志银行评论YE2014年12月31日2015年2016年销售额（人民币百万元）91,855 96,421 105,031尽管销售额符合预期，但净利润却比德意志银行和美国银行低了7％/ 13％。净利2,908.02,838.43,134.9市场预测，主要是由于运营支出和ETR高于预期。该公司将于8月13日上午9点举行分析师简报。我们预计主要重点将是1）业务前景； 2）; SSSg趋势3）在线投资和亏损。（人民币元）每股收益（人民币）0.30 0.30 0.33市盈率（x）24.2 17.8 16.2收益率（净额）（％）1.8 2.4 2.6YE Dec RMBm1HFY12F2HFY121HFY132HFY131HFY142HFY141HFY152HFY15E周转39,41638,43544,51541,68048,03843,81750,70845,713同比增长14.4%14.3%12.9%8.4%7.9%5.1%5.6%4.3%毛利8,0668,0849,2319,38210,52310,47511,42511,554GPM20.5%21.0%20.7%22.5%21.9%23.9%22.5%25.3%息税前利润1,8741,3442,1151,6802,3041,6232,0361,811息税折旧摊销前利润4.8%3.5%4.8%4.0%4.8%3.7%4.0%4.0%净利1,3731,0361,5761,1991,7101,1981,4761,362NPM3.5%2.7%3.5%2.9%3.6%2.7%2.9%3.0%同比增长75.1%27.0%14.8%15.7%8.5%-0.1%-13.7%13.7%德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。有关其他重要披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=6808.HK MCI（P）124/04/2015。图1：Sun Art损益表资料来源：德意志银行，公司数据市场研究资料来源：德意志银行关键数据资料来源：德意志银行