市场分化加剧，价格波动放大

甲醇:震荡2023年12月21日 报告日期： 近年来BDO、有机硅、醋酸、碳酸二甲酯和MTBE等较高的利润吸引了大量的资本进入。理论上，2024年上述非烯烃下游的新增产能可拉动7%的甲醇需求增长，西北对盘面的话语权也将提升。不过上述下游产能已较为过剩，对需求的拉动不宜高估。 ★2024年MTO开工率或是前高后低 2024年5月巴拿马进入雨季之前，远东轻烃运费将受到支撑，红海区域地缘的冲突也将抬升能源的运输成本，MTO经济性或有支撑。而三季度丙烷将进入需求淡季，叠加巴拿马运河拥堵可能的缓解，PDH的利润或迎来修复，MTO开工或再度承压。 ★2024年中国甲醇产能增速将大幅放缓，甲醇估值或迎来修复 在碳中和的目标下，近年政策对新增甲醇产能有着较多的限制，前期较低的利润也抑制了产能扩张的意愿，2024年中国甲醇产能增速将大幅放缓至2%，叠加成本端下行的可能，西北煤制甲醇的利润或进一步抬升。 ★海外供增需减，2024年中国将面临来自伊朗和非伊的双重抛压2024年海外甲醇产能增速将达到6%，但欧美需求或将面临货币紧缩的滞后考验，供增需减下，2024年中国将面临来自伊朗和非伊的双重抛压，东部港口的累库或是常态。 ★投资建议 2024年中国甲醇市场“西北强、港口弱”的分化格局将进一步加剧，价格的锚或在港口和西北之间来回切换，市场分歧和价格的波动将放大。对于单边价格，春节前后下游的补库、伊朗的限气以及内地的春检仍将对价格形成支撑，MA05或偏多震荡为主。下半年市场的逻辑或在港口的累库与内地市场的紧平衡来回切换，总体上或是宽幅震荡的格局。对于月间价差，推荐关注MA3-5正套，以及MA5-9、MA9-1的反套。而PP-3MA或是前高后低的格局。 ★风险提示 全球宏观环境的大幅波动、国内下游和海外上游投产的不及预期。 目录 1、2023年回顾：需求修复、成本下行，产业利润回升.......................................................................................................52、2024年非烯烃下游的新增产能仍将是甲醇需求增长的主要驱动...................................................................................62.1、2023年非烯烃下游产能集中释放....................................................................................................................................72.2、2024年甲醇非烯烃下游产能将维持高增长，但对需求的拉动不宜高估....................................................................92.3、2023年能源相关需求表现强劲，但进一步上行空间有限..........................................................................................112.4、2024年MTO开工或是前高后低...................................................................................................................................133、2024年中国甲醇产能增速将大幅放缓，甲醇估值或迎来修复.....................................................................................153.1、长期的亏损叠加环保压力加剧，2023年中国甲醇产能负增长..................................................................................153.2、政策限制叠加低利润打压投资意愿，2024年中国甲醇产能增速大幅放缓..............................................................173.3、供减需增叠加成本下行，2024年甲醇估值将迎来修复..............................................................................................194、海外供增需减，2024年中国将面临来自伊朗和非伊的双重抛压.................................................................................195、投资建议..............................................................................................................................................................................216、风险提示..............................................................................................................................................................................22 图表目录 图表1：2023年煤制甲醇和甲醇制烯烃利润中枢上移................................................................................................................................5图表2：2023年甲醇港口与西北价差明显收缩............................................................................................................................................5图表3：2023年甲醇价格整体先抑后扬........................................................................................................................................................6图表4：中国25省电厂煤炭库存...................................................................................................................................................................6图表5：2023年MTO和醋酸对需求的增长贡献较低.................................................................................................................................7图表6：西北地区厂内甲醇库存.....................................................................................................................................................................7图表7：2023年甲醇非烯烃下游投产情况不完全统计（单位：万吨/年）..............................................................................................8图表8：2023甲醇出疆的套利窗口始终未打开............................................................................................................................................9图表9：新疆甲醇厂内库存.............................................................................................................................................................................9图表10：2024年甲醇传统下游投产计划（单位：万吨/年).......................................................................................................................9图表11：2024年甲醇新兴下游投产计划（单位：万吨/年).....................................................................................................................10图表12：中国甲醇下游产能投放情况.........................................................................................................................................................11图表13：除MTBE外，大部分下游利润逐年下滑....................................................................................................................................11图表14：2023年1-11月中国原油加工量增长了12%...............................................................................................................................12图表15：甲醇制氢经济性上升.....................................................................................................................................................................12图表16：中国新能源汽车产量.........................................