新股报告

优必选科技（9880HK） 公司亮点 (一)优必选科技为一家总部位于深圳的机器人公司，成立于2012年，致力于智能服务机器人及智能服务机器人解决方案的设计、生产、商业化、销售及营销及研发。产品涵盖消费级机器人及电器，针对教育、物流及其他行业定制的企业级智能服务机器人及智能服务机器人解决方案。 (二)根据弗若斯特沙利文的资料，按2022年收入计算，公司在中国智能服务机器人及智能服务机器人解决方案产业排名第三，市场份额为2.8%；且按同年收入计算，公司是中国第一大教育智能机器人及智能机器人解决方案供应商，市场份额为22.5%。公司推出逾50类产品，并已售出超过76万台机器人。 招股概要 公开发售价：HK$86.0–HK$116.0每手股数：50股每手费用：约HK$5,858.50公司市值：HK$359-485亿保荐人：国泰君安国际主要股东：周剑总发行新股：11.282百万股公开发售：1.13百万股国际发售：10.15百万股截止认购日：12月22日分配结果日：12月28日正式上市日：12月29日来源：公司资料 (三)公司的内部研发团队成立于2012年，截止2023年6月共有700多名雇员，由拥有机器人及人工智能相关领域专业知识博士所领导，并由多名至少获得机器人及/或人工智能相关本科学位的内部科学家、工程师及其他雇员提供支持。公司自主开发出全栈式模块化消费级及大众市场级的机器人及人工智能技术，可作为构建模块适配及应用与广泛的企业级及消费级场景。2022年公司研发开支4.3亿（人民币，下同），占总收入42.5%。 行业前景 中国政府已推出一系列利好政策促进机器人产业的发展。中国智能服务机器人及智能服务机器人解决方案产业的市场参与者已出现聚集及协同效应。根据弗若斯特沙利文的资料，以销售收入计，中国智能服务机器人及智能服务机器人解决方案市场由2018年的193亿元增加至2022年的516亿元，复合年增长率为27.9%。智能服务机器人在中国的渗透率仍然偏低，原因包括高成本、功能有限、缺乏意识及技术挑战等。未来中国智能服务机器人产业的市场驱动因素包括：1）利好政策推动产业发展；2）由于劳动力短缺及劳工成本攀升，需求增长；3）智能 分析师 陈怡（Vivien Chan）+85239492941vivien.chan@ztsc.com.hk 服务机器人产业的核心技术进步；4）消费者对智能服务机器人的接受程度不断提高。 公司经营 公司总收入从2020年的7.4亿上升至2022年的10.1亿元。以2022年收入计算，企业级机器人和消费级机器人分别占比85.5%和13.1%。企业级机器人分为教育机器人、物流机器人和其他行业等，其中教育智能机器人占比85.5%，物流机器人占31%。由于过往公司产品的单价和销售数量较为波动，导致各项产品的收入增长颇不稳定。毛利率方面，公司综合毛利率从2020年的44.7%下降至2022年的29.2%，主因是物流级机器人产品的毛利率从14.9%下跌至7.9%，以及消费级产品的毛利率的不稳定性。过往公司每年都录有存货撇账，2022年存货撇账7,000万元，拖低了公司综合毛利率。2022年销售费用/行政费用/研发费用分别占收入的35.8%/39.5%/42.5%，由于运营费用较高，公司仍处于净亏损状态，2022年净亏损9.7亿元；以非香港财务报告准则计量，2022年经调整净亏损为7.8亿元。资产负债表方面，截止2022年12月，公司总贷款6.2亿，现金及现金等价物1.9亿元。2022年公司运营现金流为净流出5.4亿元。亦庄国际控股作为这次IPO募集的基石投资者，总投资额5.4亿港元。 估值水平 我们选取韩国、美国和中国上市的与机器人相关的个股作为可比公司。估值方面，公司招股价范围对应2022年市账率42.9-58.0倍，中间价为50.5倍；按市销率计算，公司估值范围为32.0–43.3倍。招股价估值亦高于同业。 保荐人往绩 此次保荐人是国泰君安证券，2023年初至今共参与保荐3个项目，3个项目的首日表现为2平1跌。 市场氛围 今年年初至今港股新股市场气氛反复，累计上市62只新股，首日破发率达32.3%，平均首日上涨2.4%。下半年起上市的新股表现较好，至今为止只有3只新股首日破发。 申购建议 虽然公司是中国领先的机器人行业机器人服务公司，行业市场规模在未来将实现强劲增长，但考虑到公司收入规模不大，且尚处于亏损期，而且未来利润增长的不稳定性，毛利率和净利润率均低于大部分同业，招股价估值并不吸引。因此综上所述，给予其62分，评级为“中性”。 风险提示 （1）未来相关行业的政策风险；（2）产品销售不及预期；（3）货物存货撇账风险。 来源：公司资料、中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值： 1．行业前景评分：1-20分，20分为最高分2．公司经营评分：1-20分，20分为最高分3．估值水平评分：1-20分，20分为最高分4．稳价人往绩评分：1-20分，20分为最高分5．市场氛围评分：1-20分，20分为最高分 综合评分总得分=（行业前景评分+公司经营评分+估值水平评分+稳价人往绩评分+市场氛围评分）之总和积极申购：综合评分总得分>= 80分 申购：70分=<综合评分总得分<80分中性：60分=<综合评分总得分<70分不申购：综合评分总得分< 60分 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司无企业融资业务关系。（2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805