2024全球展望2023

抓住方向盘：把钱投入工作 贝莱德投资Institute 2024年展望 更大的宏观和市场波动的新制度导致了更大的不确定性和收益的分散。我们相信，积极管理投资组合的方法将带来更大的回报。这与依靠在大温和时期，长期稳定增长和通货膨胀期间运作良好的一次性资产配置是一个翻天覆地的变化。这个时期结束了。我们认为，现在是抓住投资车轮的时候，抓住新政权提供的机会。 Philipp Hildebrand副主席-贝莱德 Jean Boivin贝莱德投资研究所负责人 李伟全球首席投资策略师-贝莱德投资研究所 更高的利率和更大的波动性定义了新制度。与全球金融危机后的十年相比，这是一个巨大的变化。不断扩大的生产能力使各国央行能够通过宽松的货币政策稳定经济并支撑经济增长。这有助于抑制宏观和市场波动，并引发股票和债券的牛市。投资者可以依靠静态的，广泛的资产配置来获得回报-从对宏观前景的差异化见解中几乎没有优势。 美国看似强劲的增长实际上反映了一个经济仍在走出大流行冲击造成的深坑，并在走疲软的增长道路。我们认为，最重要的是，环境意味着持续的高利率和更紧的金融状况。金融市场仍在适应这种新体制，这就是为什么背景是关键管理宏观风险我们的第一个主题 亚历克斯·布拉泽贝莱德投资研究所副所长 我们认为宏观见解将在新制度中得到回报。更大的波动性和回报分散为投资专业知识创造了闪耀的空间，正如我们的第二个主题所详述的那样-指导投资组合结果这涉及到动态的索引和阿尔法搜索策略，同时保持选择性和寻找错误的定价。 今天，我们认为反面是正确的。生产限制比比皆是。中央银行在对抗通货膨胀方面面临更艰难的权衡-并且无法像过去那样应对步履蹒跚的增长。这导致了更广泛的结果，给中央银行和投资者带来更大的不确定性。 克里斯托弗·卡明克可持续发展的负责人投资研究和分析-贝莱德投资研究所 推动投资组合结果的一种方法是利用巨型部队-我们的第三个主题。这是我们现在和未来看到的推动回报的五种结构性力量。在我们看来，它们已经成为重要的投资组合构建块。 我们认为，通过对当前环境的经典商业周期观点来解释新制度是一种诱惑。因此，市场在软着陆的希望和经济衰退的担忧之间摇摆不定。这没有抓住重点：经济正在从大流行中正常化，并受到结构性驱动因素的影响：劳动力萎缩、地缘政治分裂和低碳转型。我们认为，周期性叙事与结构性现实之间的脱节进一步加剧了波动。 Vivek Paul投资组合研究全球主管-贝莱德投资研究所 我们对2024年的底线是：投资者需要对他们的投资组合采取更积极的态度。现在不是时候开启投资自动飞行员；现在是时候采取控制措施了。我们认为，谨慎承担投资组合风险很重要，我们预计明年将部署更多风险。 Contents 5-7Focus-Global115多样化67焦点-真实资产战术剧本1213视图摘要14-15 设置场景 上下文是一切 强劲的就业增长... 美国工资变化与典型扩张，2022-2023年和2019-2023年 2023年，市场对美国经济能够实现软着陆或通胀在不衰退的情况下回到美联储2%的目标的希望已经重燃。是什么助长了这些希望？ 与其他主要经济体相比，美国在2023年第三季度实现了强劲增长。核心通胀大幅下降。自2022年1月以来，已经创造了近700万个新工作岗位-与典型的经济扩张相比，就业增长速度惊人。见右上方图表。 但缩小来看更大的图景(右图)：经济刚刚走出大流行的漏洞： •大流行来袭时，约有2200万个工作岗位流失。此后强劲的就业增长在很大程度上反映了损失的弥补。就业水平远低于我们在大流行之前预期的水平。•从更广泛的经济活动来看，自大流行以来，美国经济平均每年增长不到1.8%。这远低于我们在大流行前的预期趋势，也远低于共识和美联储的预期。这没什么好兴奋的。•这导致了即使增长更加低迷，历史上较低的失业率和更高的通货膨胀率。 我们的底线是：有些事情已经改变了——它本质上是结构性的。我们正处于一个较弱的增长道路上，随着更多的通货膨胀、更高的利率和更高的债务水平来到这里。投资者的结果是什么？我们认为关键 是专注于经济和市场如何适应新政权。采用典型的周期性策略可能会被误导。 设置场景 结构性转移 收益率因短期惊喜而波动 2003-2023年美国10年期收益率对经济意外的敏感性 市场一直在对经济软着陆的希望与对最终导致衰退的更高利率的担忧之间徘徊。如图所示，这造成了波动。 欧洲和中国的劳动力增长也更加缓慢，这是我们认为将阻止许多经济体以大流行前的速度增长而不会引发新的通胀的几个长期生产限制之一。 我们认为，美国经济一直在经历两次重大冲击。第一次是大流行。在过去两年中，创造的大多数新工作都是由于停工后活动的重启。 我们认为，从长远来看，在一个零散的世界中，不断上涨的生产成本也将推高主要经济体的通货膨胀。随着能源系统的重新布线，向低碳经济的过渡正在造成价格压力。 消费者支出的变化通过在人们想要购买的东西与经济建立的生产产品之间造成不匹配而加剧了通货膨胀。这种不匹配现在正在解决，结果通货膨胀率一直在下降。 这意味着各国央行面临艰难的权衡。如果他们想阻止通胀复苏，他们将需要保持政策紧缩。我们认为政策利率有望远高于大流行前的标准。最终，我们看到央行在政府支出和债务负担沉重的情况下生活在更高的通胀中。 随着大流行冲击的影响消退，第二种更具结构性的冲击的影响变得越来越明显：工人短缺已经出现，随着美国人口老龄化进入退休年龄。 图表外卖:数据意外推动了过去二十年来美国10年期国债收益率的最剧烈，持续波动。我们认为，这反映出投资者仍试图通过典型的商业周期来看待经济的不确定性更大。 我们的底线是：这是一种增长放缓，通胀上升，利率上升以及波动性更大的制度。 这就是为什么失业率处于历史低位-尽管美国的平均增长率远低于其前Covid利率。请参阅第3页。 资料来源：贝莱德投资研究所，数据来自LSEG数据流，2023年12月。注：图表显示了美国的敏感性S.10年期国债收益率是经济惊喜。这是通过使用回归分析来估计U之间的关系来计算的。S.10年期美国国债收益率和花旗经济惊喜指数在一个滚动的六个月窗口。敏感性是指美国的运动有多紧密S.10年期国债收益率与花旗经济意外指数的波动一致，相对于意外指数本身的变化。这种分析只是对10年期国债收益率与经济意外之间关系的估计。过去的表现并不能保证未来的结果。 如果各国央行想要阻止通胀复苏，我们认为它们将需要以更高的政策利率继续抑制经济活动。 主题页面1 管理宏观风险 适应新政权 1995-2023年美国股票分析师收益估计的离散度10% 这是一个政权转变，而不是衰退是否发生。因此，在我们看来，投资者等待宏观环境改善是没有意义的。我们认为投资者应该寻求中和宏观风险敞口，或者-如果他们有很高的信心-仔细考虑他们承担的风险敞口。 首先，市场正在缓慢调整以适应结构上较高的通胀和政策利率，但这是不平衡的。例如，美国10年期收益率飙升至16年高点，约为5％。但是大多数DM股票收益收益率并没有上升多少。我们认为，这种调整比发生技术性衰退更为重要，并且使我们对广泛的风险敞口保持谨慎。 与波动性较小的大缓和相比，我们现在看到更多的超越市场的空间。生产限制比比皆是。中央银行在对抗通货膨胀方面面临更艰难的权衡，并且无法像以前那样应对步履蹒跚的增长。我们认为这导致了更广泛的观点分散。 其次，结构性较低的增长和较高的利率给美国政府债务膨胀带来了问题。如果高收益率带来的借贷成本保持在5％附近，那么几年内政府在利息支付上的支出可能会超过医疗保险。随着中央银行对通货膨胀的积极性降低，这增加了通货膨胀的长期风险。 例如，根据LSEG的数据，分析师对未来标准普尔500指数股票收益的估计现在比大流行之前更加分散。见图表。他们很难阅读收益前景。因此，宏观洞察力可能会得到更多回报。 图表外卖:在大缓和时期，分析师对公司预期收益的看法在重大冲击之外更加集中。现在，它们更加分散，表明通货膨胀率和利率上升的环境使前景难以阅读。 Wealsoseeariseintermpremium,orthecompensationinvestorsrequiresfortheriskofholdinglong-termbonds.This,plusourexpectationofmoreyieldvolatility,keepustacticallyneutralandstraticallyunweightlong-term 尽管如此，我们认为投资者需要警惕新制度中宏观敞口的风险。 资料来源：贝莱德投资研究所，LSEGDatastream，2023年12月。注：该图表显示了标准普尔公司分析师收益估计的总标准差。绿线显示了1995年至2020年1月底的中位数，橙色线显示了自2020年2月以来的中位数 美国国债。我们最大的战略增持是通胀挂钩债券。 宏观前景更加不确定。对宏观风险的敞口可以受到惩罚和奖励，因此我们认为投资者应该仔细考虑他们承担的敞口。 指导组合成果 更有活力 再平衡对美国股票回报的假设影响4.0% 投资者还可以通过对投资组合配置进行细化来在新制度中蓬勃发展。例如，根据LSEG的数据，自2023年7月中旬以来，短期国债的回报率已超过长期债券的回报率，因为投资者开始要求为承担长期利率风险提供补偿。 我们认为，波动性和分散性的提高要求采取积极的方法来管理投资组合。 从结构上讲，更高的政策利率最终应意味着所有资产的更高回报。但我们认为，并非所有资产估值都已调整。而对广泛资产类别的静态敞口不太可能带来他们所做的风险调整后的回报 最后，回报的分散 在新制度中上升。在我们看来，这意味着证券选择可能更具影响力。我们看到了一系列工具和策略来帮助超越静态投资组合。投资者可以混合指数构建核心配置，实施阿尔法思想，对冲风险。 在大温和的公牛股票和债券市场。 图表外卖:在新制度中采取更具活力的投资方式，可能会在更大程度上胜过购买并持有策略。 我们认为alpha或高于基准的回报在新制度中发挥着更大的作用-并且相信当现金提供有吸引力的回报时，更动态的投资组合方法是必要的。 过去的表现不是未来表现的可靠指标。指数回报不计入费用。直接投资于指数是不可能的。来源:贝莱德投资研究所,MSCI,数据来自彭博社,2023年12月。注释:图表显示了每月美国股票回报–基于美国MSCI–在新旧制度下，三种情况下：保持持股不变(买入并持有)、年度再平衡和半年度再平衡。再平衡优化投资组合的回报，多样化和风险，并完美预见MSCI美国指数中的股票行业回报。这一分析使用了历史回报，并在事后看来进行了分析。未来的回报可能会有所不同，这些结果可能与其他资产类别不同。它没有考虑可能降低回报的潜在交易成本。它也不代表实际的投资组合，仅用于说明目的。 我们的底线是：投资专业知识可能会让投资组合在新制度中占据优势。 如果你能够以完美的远见准确地预测美国股票行业的回报呢？自2020年以来，更频繁地利用这种假设能力会比四年前的左栏获得更多的回报(见图表中的右栏)。结果是？自2020年以来，良好的洞察力得到了比买入并持有策略更大的回报。 超级力量和宏观：这些是寻找阿尔法的灵感，而不是限制。 RaffaeleSavi贝莱德系统全球负责人 我们相信新制度会奖励积极的投资组合方法。我们不认为一劳永逸的策略像过去一样有效。 60% 利用巨大的力量 50%工作中的超级力量 我们认为，大型力量是引导投资组合的另一种方式，并考虑超越传统资产类别的投资组合构建块。我们认为，它们本身是企业利润的驱动力，因此可以提供与宏观周期无关的潜在机会。 巨大力量的深远后果创造了新的投资机会-市场可能会缓慢定价。 银行的资本压力正在为私人信贷和非银行填补贷款空白开辟一条道路——部分金融的未来私人信贷可能是一种不适合所有投资者的非流动性资产类别。 这些力量已经在重塑市场。拿数字颠覆与人工智能（AI