2024全球展望（英）2023

在美国 ， 加拿大 ， 拉丁美洲 ， 香港 ， 新加坡和澳大利亚的公共分布。适用于其他允许国家的机构、专业、合格投资者和合格客户。BIIM1223U / M - 3266814 - 1 / 162024全球展望抓住方向盘 ： 把钱投入工作贝莱德投资Institute 2024 年展望Philipp Hildebrand副主席 - 贝莱德Jean Boivin贝莱德投资研究所负责人更大的宏观和市场波动的新制度导致了更大的不确定性和收益的分散。我们相信，积极管理投资组合的方法将带来更大的回报。这与依靠在大温和时期，长期稳定增长和通货膨胀期间运作良好的一次性资产配置是一个翻天覆地的变化。这个时期结束了。我们认为，现在是抓住投资车轮的时候，抓住新政权提供的机会。李伟全球首席投资策略师 -贝莱德投资研究所亚历克斯 · 布拉泽贝莱德投资研究所副所长克里斯托弗 · 卡明克可持续发展的负责人投资研究和分析 -贝莱德投资研究所Vivek Paul投资组合研究全球主管 -贝莱德投资研究所Contents更高的利率和更大的波动性定义了新制度。与全球金融危机后的十年相比，这是一个巨大的变化。不断扩大的生产能力使各国央行能够通过宽松的货币政策稳定经济并支撑经济增长。这有助于抑制宏观和市场波动，并引发股票和债券的牛市。投资者可以依靠静态的，广泛的资产配置来获得回报 - 从对宏观前景的差异化见解中几乎没有优势。今天 ， 我们认为反面是正确的。生产限制比比皆是。中央银行在对抗通货膨胀方面面临更艰难的权衡 - 并且无法像过去那样应对步履蹒跚的增长。这导致了更广泛的结果 ， 给中央银行和投资者带来更大的不确定性。我们认为，通过对当前环境的经典商业周期观点来解释新制度是一种诱惑。因此，市场在软着陆的希望和经济衰退的担忧之间摇摆不定。这没有抓住重点 ： 经济正在从大流行中正常化，并受到结构性驱动因素的影响 ： 劳动力萎缩、地缘政治分裂和低碳转型。我们认为，周期性叙事与结构性现实之间的脱节进一步加剧了波动。美国看似强劲的增长实际上反映了一个经济仍在走出大流行冲击造成的深坑 ， 并在走疲软的增长道路。我们认为 ， 最重要的是 ， 环境意味着持续的高利率和更紧的金融状况。金融市场仍在适应这种新体制 ， 这就是为什么背景是关键管理宏观风险我们的第一个主题我们认为宏观见解将在新制度中得到回报。更大的波动性和回报分散为投资专业知识创造了闪耀的空间 ， 正如我们的第二个主题所详述的那样 -指导投资组合结果这涉及到动态的索引和阿尔法搜索策略 ， 同时保持选择性和寻找错误的定价。推动投资组合结果的一种方法是利用巨型部队- 我们的第三个主题。这是我们现在和未来看到的推动回报的五种结构性力量。在我们看来 ， 它们已经成为重要的投资组合构建块。我们对 2024 年的底线是 ： 投资者需要对他们的投资组合采取更积极的态度。现在不是时候开启投资自动飞行员 ； 现在是时候采取控制措施了。我们认为 ， 谨慎承担投资组合风险很重要 ， 我们预计明年将部署更多风险。在美国 ， 加拿大 ， 拉丁美洲 ， 香港 ， 新加坡和澳大利亚的公共分布。适用于其他允许国家的机构、专业、合格投资者和合格客户。2BIIM1223U / M - 3266814 - 2 / 16Summary2巨型部队8-10数字中断8设置场景3-4低碳9上下文是3过渡一切结构性转变4一个支离破碎的世界10主题5-7Focus - Global11管理宏5多样化风险指导投资组合成果利用巨型67焦点 - 真实资产战术剧本1213部队视图摘要14-15 设置场景上下文是一切强劲的就业增长...美国工资变化与典型扩张 ， 2022 - 2023 年和 2019 - 2023 年 Monthly变更累积变化 （ 右 ）典型扩展 （ 右 ）2023 年 ， 市场对美国经济能够实现软着陆或通胀在不衰退的情况下回到美联储 2% 的目标的希望已经重燃。是什么助长了这些希望 ？与其他主要经济体相比 ， 美国在 2023 年第三季度实现了强劲增长。核心通胀大幅下降。自 2022 年 1 月以来 ， 已经创造了近 700 万个新工作岗位 - 与典型的经济扩张相比 ， 就业增长速度惊人。见右上方图表。但缩小来看更大的图景 (右图) ： 经济刚刚走出大流行的漏洞 ：•大流行来袭时 ， 约有 2200 万个工作岗位流失。此后强劲的就业增长在很大程度上反映了损失的弥补。就业水平远低于我们在大流行之前预期的水平。•从更广泛的经济活动来看 ， 自大流行以来 ， 美国经济平均每年增长不到 1.8% 。这远低于我们在大流行前的预期趋势 ， 也远低于共识和美联储的预期。这没什么好兴奋的。•这导致了即使增长更加低迷 ， 历史上较低的失业率和更高的通货膨胀率。我们的底线是 ： 有些事情已经改变了 — — 它本质上是结构性的。我们正处于一个较弱的增长道路上 ， 随着更多的通货膨胀、更高的利率和更高的债务水平来到这里。投资者的结果是什么 ？ 我们认为关键... 但仍在爬出一个很深的大流行洞105100959085是专注于经济和市场如何适应新政权。采用典型的周期性策略可能会被误导。20192020202120222023实际工资单典型扩张来源 ： 美国贝莱德投资研究所S.劳工统计局，数据来自哈弗分析，2023 年 12 月。注 ： 图表显示 U.S.非农就业。橙色线显示了两个不同开始日期的非农就业总人数的实际水平 ： 在上图中，2022 年 1 月 = 100，在下图中，2020 年 2 月 = 100 。两个图表中的黄线都显示了假设的工资就业，就好像经济继续以美国期间观察到的平均增长率增长一样。S.1945 年后的扩张。上图中的黑条显示了自 2022 年 1 月以来的实际月度工资增长 （ 以千为单位 ） 。适用于美国、加拿大、拉丁美洲、香港、新加坡和澳大利亚的公共分销。适用于其他允许的机构、专业、合格投资者和合格客户国家。3BIIM1223U / M - 3266814 - 3 / 161000105800104600103400102200101010020222023指数 （ 2022 年 1 月 = 100 ）工资单变动 (千)指数 （ 2020 年 2 月 = 100 ） 设置场景在美国 ， 加拿大 ， 拉丁美洲 ， 香港 ， 新加坡和澳大利亚的公共分布。适用于其他允许国家的机构、专业、合格投资者和合格客户。4BIIM1223U / M - 3266814 - 4 / 16结构性转移收益率因短期惊喜而波动2003 - 2023 年美国 10 年期收益率对经济意外的敏感性市场一直在对经济软着陆的希望与对最终导致衰退的更高利率的担忧之间徘徊。如图所示 ， 这造成了波动。我们认为 ， 美国经济一直在经历两次重大冲击。第一次是大流行。在过去两年中 ， 创造的大多数新工作都是由于停工后活动的重启。消费者支出的变化通过在人们想要购买的东西与经济建立的生产产品之间造成不匹配而加剧了通货膨胀。这种不匹配现在正在解决 ， 结果通货膨胀率一直在下降。随着大流行冲击的影响消退 ， 第二种更具结构性的冲击的影响变得越来越明显 ： 工人短缺已经出现 ， 随着美国人口老龄化进入退休年龄。这就是为什么失业率处于历史低位 - 尽管美国的平均增长率远低于其前 Covid 利率。请参阅第 3 页。欧洲和中国的劳动力增长也更加缓慢 ， 这是我们认为将阻止许多经济体以大流行前的速度增长而不会引发新的通胀的几个长期生产限制之一。我们认为 ， 从长远来看 ， 在一个零散的世界中 ， 不断上涨的生产成本也将推高主要经济体的通货膨胀。随着能源系统的重新布线 ， 向低碳经济的过渡正在造成价格压力。这意味着各国央行面临艰难的权衡。如果他们想阻止通胀复苏 ， 他们将需要保持政策紧缩。我们认为政策利率有望远高于大流行前的标准。最终 ， 我们看到央行在政府支出和债务负担沉重的情况下生活在更高的通胀中。我们的底线是 ： 这是一种增长放缓 ， 通胀上升 ， 利率上升以及波动性更大的制度。0.60.40.20-0.220032008201320182023图表外卖:数据意外推动了过去二十年来美国 10 年期国债收益率的最剧烈 ， 持续波动。我们认为 ， 这反映出投资者仍试图通过典型的商业周期来看待经济的不确定性更大。资料来源 ： 贝莱德投资研究所，数据来自 LSEG 数据流，2023 年 12 月。注 ： 图表显示了美国的敏感性S.10 年期国债收益率是经济惊喜。这是通过使用回归分析来估计 U 之间的关系来计算的。S.10 年期美国国债收益率和花旗经济惊喜指数在一个滚动的六个月窗口。敏感性是指美国的运动有多紧密S.10 年期国债收益率与花旗经济意外指数的波动一致，相对于意外指数本身的变化。这种分析只是对 10 年期国债收益率与经济意外之间关系的估计。过去的表现并不能保证未来的结果。如果各国央行想要阻止通胀复苏 ， 我们认为它们将需要以更高的政策利率继续抑制经济活动。灵敏度 主题页面1在美国 ， 加拿大 ， 拉丁美洲 ， 香港 ， 新加坡和澳大利亚的公共分布。适用于其他允许国家的机构、专业、合格投资者和合格客户。5BIIM1223U / M - 3266814 - 5 / 16管理宏观风险适应新政权1995 - 2023 年美国股票分析师收益估计的离散度 10%这是一个政权转变 ， 而不是衰退是否发生。因此 ， 在我们看来 ， 投资者等待宏观环境改善是没有意义的。我们认为投资者应该寻求中和宏观风险敞口 ， 或者 - 如果他们有很高的信心 - 仔细考虑他们承担的风险敞口。与波动性较小的大缓和相比 ， 我们现在看到更多的超越市场的空间。生产限制比比皆是。中央银行在对抗通货膨胀方面面临更艰难的权衡 ， 并且无法像以前那样应对步履蹒跚的增长。我们认为这导致了更广泛的观点分散。例如 ， 根据 LSEG 的数据 ， 分析师对未来标准普尔 500 指数股票收益的估计现在比大流行之前更加分散。见图表。他们很难阅读收益前景。因此 ， 宏观洞察力可能会得到更多回报。尽管如此 ， 我们认为投资者需要警惕新制度中宏观敞口的风险。首先 ， 市场正在缓慢调整以适应结构上较高的通胀和政策利率 ， 但这是不平衡的。例如 ， 美国 10 年期收益率飙升至 16 年高点 ， 约为 5 ％ 。但是大多数 DM 股票收益收益率并没有上升多少。我们认为 ， 这种调整比发生技术性衰退更为重要 ， 并且使我们对广泛的风险敞口保持谨慎。其次 ， 结构性较低的增长和较高的利率给美国政府债务膨胀带来了问题。如果高收益率带来的借贷成本保持在 5 ％ 附近 ， 那么几年内政府在利息支付上的支出可能会超过医疗保险。随着中央银行对通货膨胀的积极性降低 ， 这增加了通货膨胀的长期风险。We also see a rise in term premium, or the compensation investors requires for the risk of holding long - term bonds. This, plus our expectation of more yield volatility, keep us tactically neutral and stratically unweight long - term美国国债。我们最大的战略增持是通胀挂钩债券。8%6%4%2%1995200020052010201520201995 - 2020 年色散中位数自 2020 年以来的中位数图表外卖:在大缓和时期 ， 分析师对公司预期收益的看法在重大冲击之外更加集中。现在 ， 它们更加分散 ， 表明通货膨胀率和利率上升的环境使前景难以阅读。资料来源 ： 贝莱德投资研究所 ， LSEG Datastream ， 2023 年 12 月。注 ： 该图表显示了标准普尔公司分析师收益估计的总标准差。绿线显示了 1995 年至 2020 年 1 月底的中位数 ， 橙色线显示