2024年软商品年报：需求预期改善，软商品稳步前行

期货研究报告 2023年12月20日 商品研究 报告内容摘要: 走势评级：白糖——看涨棉花——看涨 传统软商品的价格运行模式主要是供应驱动，这是由于需求整体稳定，因此行情的变量集中在供应端。如今，行业格局发声了重大变化，需求端也受到了影响，供需波动都增大之后，软商品价格波动幅度也增大了。软商品价格模式由供应主导转变成需求拉动，是近年来基本面格局的重要变化。从国内来看，政策支持不断释放，这是国内软商品的基本盘也是巨大的优势。 张秀峰—软商品分析师从业资格证号：F0289189投资咨询证号：Z0011152联系电话：0571-28132619邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 白糖：全球白糖供需过剩，但预期大幅改善 在11月全球糖市季报中，ISO预计全球供应缺口为33万吨，远远低于上一季度预估的211万吨。国际糖业组织（ISO）大幅下调2023/24年度（10月-次年9月）全球糖供应短缺的预估。巴西产量增加是推动全球供应缺口收窄的主要原因，巴西2023年糖季表现近乎完美，今年稍早丰沛的降雨促进作物生长，随后的干燥天气使作物快速收获。而在全球其他地区，尤其是亚洲，较正常状况更为干燥的天气令产量大幅减少。 而国内陈糖结转库存偏低，因此新榨季的增产，叠加进口糖、国储糖补充，供应量的逐步提升对于糖价面临阶段性压力，但新糖上市节奏缓慢，贸易环节采购谨慎，港口陈糖有待消化等问题，仍需时间解决。 棉花：政策依然是明年棉花市场的定心丸： 国家发展改革委、财政部在《关于完善棉花目标价格政策的通知》中提出了完善棉花目标价格政策的总体思路：现行棉花目标价格政策框架保持不变，支持力度保持稳定，保障棉农基本收益和植棉积极性。同时，完善政策实施措施，稳定棉花产量，促进质量提升，保障相关机制顺畅运行。 我们认为政策方向依然是以“稳”字当先，实现去库存以降低财政负担，稳市场以调节内外价差，调结构以稳定新疆棉三个基本目标。 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、2023年行情回顾：..........................................................................................................................................31、白糖回顾...............................................................................................................................................32、棉花回顾...............................................................................................................................................3二、白糖基本面分析...............................................................................................................................................41、全球白糖供需过剩，但预期大幅改善...............................................................................................42、国内白糖供需格局维持紧平衡...........................................................................................................63、国内白糖紧平衡格局下，进出口是关键变量...................................................................................9三、棉花基本面分析.............................................................................................................................................111、全球棉花供需中性偏空，库存缓慢累积.........................................................................................112、国内棉花格局：“成本支撑强vs下游需求弱”...........................................................................143、棉花政策“稳”字当头，宏观因素影响行业格局成关键.............................................................18四、软商品来年走势展望：.................................................................................................................................191、软商品基本面因素总体稳定.............................................................................................................192、政策和经济因素是决定软商品来年走势的重大因素.....................................................................193、建议和思路.........................................................................................................................................20 表目录 表1：中国食糖供需平衡表...........................................................................................................................................7表2：中国棉花供需平衡表.........................................................................................................................................15 图目录 图1：2023年郑糖主连走势（日线）.......................................................................................................................3图2：2023年郑棉主连走势（日线）.......................................................................................................................3图3：全球白糖供需平衡.............................................................................................................................................4图4：巴西白糖供需平衡.............................................................................................................................................5图5：印度白糖供需平衡.............................................................................................................................................5图6：泰国白糖供需平衡.............................................................................................................................................6图7：重点制糖企业产销率月度对比.........................................................................................................................8图8：白糖新增工业库存.............................................................................................................................................8图9：郑糖注册仓单.....................................................................................................................................................9图10：白糖月度进口对比...........................................................................................................................................9图11：白糖进口成本估算.........................................................................................................................................10图12：白糖配额内进口利润估算.............................................................................................................................10图13：全球棉花供需平衡..........................................................................................