公司简评报告：艾诺米替片成功纳入医保，有望进入快速放量阶段

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 12.32 一年内最高/最低价（元） 15.95/9.63 市盈率（当前） -65.07 市净率（当前） 4.40 总股本（亿股） 4.21 总市值（亿元） 51.84 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  艾迪药业（688488.SH)：核心品种有望进入快速放量期的HIV创新药领军企业   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司公告，艾诺米替片通过医保谈判，首次纳入《国家医保目录》（2023年）；艾诺韦林片以简易续约方式继续纳入医保目录。 ⚫ 艾诺米替片以合理价格降幅纳入医保，支付范围得到优化。本次艾诺米替片医保支付标准为24.15元/片，与此前中标价相比降幅为35.6%，较为合理。本次公司2款产品医保支付范围均调整为“限艾滋病病毒感染”，有利于扩大医保支付覆盖人群，实现对初治患者和经治患者的全覆盖，有助于远期销售峰值提升。 ⚫ 艾诺米替片具有较高临床价值，长期增长空间充足。艾诺米替片的 III 期临床试验总结报告显示，与艾考恩丙替片（捷扶康®）相比，艾诺米替片对于经治获得病毒抑制的 HIV 感染者可以持久维持病毒抑制且有效性相当，肝脏和肾脏安全性方面相当，而在血脂、体重及尿酸等心血管代谢安全性指标方面具有优势。艾诺米替片（口服单片复方制剂）的组合方案系国际和国内抗 HIV 临床实践指南推荐的标准治疗方案。本次纳入医保目录后，艾诺米替片与进口厂家抗HIV药物价格相比具有一定价格优势，我们认为艾诺米替片有望凭借良好的循证医学证据积累获得临床认可和较好的性价比，自2024年进入快速放量阶段。 ⚫ 盈利预测和估值。我们预计2023年至2025年公司营业收入分别为4.65亿元、7.15亿元和9.43亿元，同比增速分别为90.3%、53.9%和31.9%；归母净利润分别为-0.39亿元、0.65亿元和1.84亿元，以12月19日收盘价计算，对应PE分别为-131.9、79.3和28.1倍，维持 “买入”评级。 ⚫ 风险提示：艾诺韦林片医保谈判未能成功、医保支付价低于预期或销售金额低于预期。人源蛋白业务客户采购金额低于预期，下游制剂集采导致人源蛋白产品价格承压。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 2.44 4.65 7.15 9.43 营收增速（%） 9.0% 90.3% 53.9% 31.9% 归母净利润（亿元） -1.24 -0.39 0.65 1.84 归母净利润增速 —— —— —— 181.9% EPS(元/股) -0.30 -0.09 0.16 0.44 PE -41.7 -131.9 79.3 28.1 资料来源：Wind，首创证券 -0.200.20.40.619-Dec2-Mar14-May26-Jul7-Oct19-Dec艾迪药业沪深300 [Table_Title] 艾诺米替片成功纳入医保，有望进入快速放量阶段 [Table_ReportDate] 艾迪药业(688488)公司简评报告 | 2023.12.20 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 表1 HIV创新药医保和费用情况 产品 医保类别 年费用(单位：元) 厂家 医保报销范围 艾考恩丙替片 医保乙类（谈判） 12483 吉利德 限艾滋病病毒感染 奈韦拉平齐多拉米双夫定片 医保乙类（谈判） 8833 上海迪赛诺 限艾滋病病毒感染 注射用艾博韦泰 医保乙类（谈判） 55328 前沿生物 限艾滋病病毒感染 比克恩丙诺片 医保乙类（谈判） 13688 吉利德 限艾滋病病毒感染 艾诺韦林片 医保乙类（谈判） 6263 艾迪药业 限艾滋病病毒感染。 拉米夫定多替拉韦片 医保乙类（谈判） 10768 GSK 限艾滋病病毒感染 多拉米替片 医保乙类（谈判） 10656 默沙东 限艾滋病。 阿兹夫定片 医保乙类（谈判） 4227 真实生物 艾诺米替 医保乙类（谈判） 8815 艾迪药业 限艾滋病病毒感染 资料来源：药融云，医保目录，福鼎市医院，公司公告，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 802 800 1,022 1,314 经营活动现金流 -93 -197 15 147 现金 135 96 106 243 净利润 -124 -39 65 184 应收账款 114 196 278 336 折旧摊销 37 46 45 43 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 3 3 2 1 预付账款 13 24 30 34 投资损失 -7 -2 -2 -2 存货 156 272 333 373 营运资金变动 17 -270 -140 -109 其他 378 200 257 300 其它 -19 65 44 29 非流动资产 853 941 962 976 投资活动现金流 -406 147 -92 -75 长期投资 91 91 91 91 资本支出 -144 -157 -61 -61 固定资产 407 414 400 387 长期投资 -82 0 0 0 无形资产 118 104 93 84 其他 407 -180 304 -31 其他 200 177 183 179 筹资活动现金流 196 12 87 66 资产总计 1,655 1,741 1,984 2,290 短期借款 203 -80 -60 -10 流动负债 331 611 875 1,087 长期借款 58 -30 -10 -10 短期借款 145 95 45 45 其他 -4 164 71 -193 应付账款 109 91 132 154 现金净增加额 -302 -39 10 137 其他 6 6 6 6 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 125 67 65 59 成长能力 长期借款 60 30 20 10 营业收入 9.0% 90.3% 53.9% 31.9% 其他 65 37 45 49 营业利润 224.1% -68.4% -268.2% 181.1% 负债合计 456 678 940 1,146 归属母公司净利润 —— —— —— 181.9% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 1,199 1,063 1,044 1,144 毛利率 42.9% 45.3% 53.9% 59.2% 负债和股东权益 1,655 1,741 1,984 2,290 净利率 -50.9% -8.5% 9.1% 19.5% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE -10.4% -3.7% 6.3% 16.1% 营业收入 244 465 715 943 ROIC -16.4% -3.6% 6.1% 14.2% 营业成本 139 254 329 385 偿债能力 营业税金及附加 3 6 9 12 资产负债率 27.6% 21.0% 20.5% 20.1% 营业费用 75 98 113 132 净负债比率 22.7% 15.5% 10.7% 9.2% 研发费用 64 60 86 94 流动比率 2.4 1.3 1.2 1.2 管理费用 92 95 107 113 速动比率 2.0 0.9 0.8 0.9 财务费用 0 3 2 1 营运能力 资产减值损失 -35 -5 -5 -5 总资产周转率 0.1 0.3 0.4 0.4 公允价值变动收益 10 1 1 1 应收账款周转率 2.8 3.0 3.0 3.1 投资净收益 7 1 1 1 应付账款周转率 1.8 2.5 3.0 2.7 营业利润 -142 -45 75 212 每股指标(元) 营业外收入 0 0 0 0 每股收益 -0.30 -0.09 0.16 0.44 营业外支出 0 0 0 0 每股经营现金 -0.23 -0.47 0.04 0.35 利润总额 -142 -45 75 212 每股净资产 2.85 2.53 2.48 2.72 所得税 -18 -6 10 28 估值比率 净利润 -124 -39 65 184 P/E -41.66 -131.95 79.33 28.14 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 4.32 4.88 4.96 4.53 归属母公司净利润 -124 -39 65 184 EBITDA -142 4 122 256 EPS（元） -0.30 -0.09 0.16 0.44 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第5名，公募榜单第4名；于 2020 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第3名，公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资