2024年油脂油料年报：供需转紧，待起复

——2024年油脂油料年报 2024年报 2023年12月1日 要点提示： 华安期货 投资咨询业务资格证监许可[2011]1776 1.大豆供应有望继续增加；2.菜籽增产空间有限；3.棕榈油增产进入瓶颈；4.工业消费加足马力。 农产品团队 何濛高级分析师从业/投资咨询证号：F3033829/Z0014543李伟首席分析师从业/投资咨询证号：F0283072/Z0010384张贺泉分析师从业/投资咨询证号：F03102813/Z0019581 市场展望： 厄尔尼诺下，南美大豆丰产预期较强，较22/23年度增产是大概率事件，全球大豆的供应压力较大；棕榈油产量与厄尔尼诺的强度息息相关，目前来看棕榈油的供给增量上限在200万吨以内；菜籽的种植收益缺乏竞争力，供给预计持稳。2024年供给端更需要关注的是边际利空效应减弱带来的油脂走强机会。 各国生柴政策整体趋于稳定，油脂的工业消费增长具有良好预期，关注点在于宏观环境，包括2024年全球经济衰退压力，以及系统性风险事件等导致的利空因素。 电话：0551-62832897Email:tzzx@haqh.com网址：www.haqh.com 整体来看，23/24年度全球植物油供需格局或趋于收紧，若宏观环境稳定，油脂价格难有大跌的土壤，关注供给端厄尔尼诺题材带来的走强机会。 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 目录 一、2023年行情回顾...............................................................1二、供给：转向宽松...............................................................22.1大豆供应有望继续增加......................................................22.1.1美豆产量下降空间不大................................................32.1.2南美丰产概率高......................................................32.2菜籽增产空间有限..........................................................52.3棕榈油增产进入瓶颈........................................................6三、需求：工业消费继续增长........................................................73.1食用消费持稳..............................................................73.2工业消费加足马力..........................................................83.2.1美豆油辉煌难再现....................................................83.2.2欧盟菜油受政策保护..................................................93.2.3巴西、印尼生柴政策稳定.............................................10四、市场展望.....................................................................11免责声明.........................................................................13 图表目录 图表1:CBOT大豆期价........................................................1图表2:油脂期价（元/吨）....................................................1图表3:CBOT豆油期价........................................................2图表4:BMD毛棕榈油期价.....................................................2图表5:全球各植物油产量（万吨）.............................................2图表6:美国大豆供需平衡表...................................................3图表7:美豆、美玉米播种面积、大豆/玉米比值..................................3图表8:近年CBOT大豆/玉米活跃合约收盘价比值.................................3图表9:巴西大豆收获面积与产量...............................................4图表10:巴西大豆单产年度变化................................................4图表11:阿根廷大豆单产年度变化...............................................4图表12:阿根廷农作物收获面积（千公顷）.......................................4图表13:全球菜籽供需平衡表（万吨）..........................................5图表14:加菜籽期货（加元/吨）...............................................6图表15:我国年度进口葵花油（万吨）（截至2023.10）...........................6图表16:我国食用植物油供需平衡表............................................6图表17:全国各地现货菜籽价格（元/吨）........................................6图表18:马来、印尼棕榈油产量（万吨、%）.....................................7图表19:马来、印尼棕榈油单产（吨/公顷）.....................................7图表20:全球植物油食用消费量与增速（万吨、%）...............................7图表21:全球植物油工业消费与占比（万吨、%）.................................8图表22:工业消费增速（%）...................................................8图表23:美国生柴月度结余（产量+进口-消费）（千桶）..........................9图表24:美豆油工业消费（万吨）..............................................9 图表25:欧盟菜油（万吨）....................................................9图表26:欧盟菜籽产量（万吨）................................................9图表27:巴西生柴产消量（万吨）.............................................10图表28:巴西豆油工业消费（万吨、%）........................................10图表29:印尼棕榈油供需表（万吨、%）........................................11图表30:全球油籽供需表（万吨）.............................................11图表31:全球植物油供需平衡表（万吨）.......................................12图表32:我国大豆月度进口（万吨）...........................................12图表33:我国菜籽月度进口（万吨）...........................................12 油脂油料期货年度策略报告 一、2023年行情回顾 2023年三大油脂主力合约波动较大，其中豆油主力振幅近2400点，棕榈油为2300点，菜油为3500点，全年走势呈先抑后扬，具体可分为以下三个阶段： 第一阶段（年初至5月底），持续下跌。在南美大豆丰产的背景下，进口菜籽大量到港，油料供应转向宽裕，且三月份诸多国外银行暴雷引发系统性风险担忧，引发市场抛售情绪，在宏观、基本面都不振的情况下，油脂市场持续下行。 第二阶段（6月初至9月上旬），强劲上涨，走势分化。美豆产区、加拿大大草原菜籽产区干旱的题材贯穿了整个北半球夏季，中间穿插着对行情上涨有助推的相关政策，如美国生柴政策利好豆油消费，以及欧盟对进口生物燃料的调查利好欧盟本土菜油的需求。本轮上涨行情的前半段，菜油走势明显强于豆棕油，因国内油厂开机率持续下滑，菜油库存连连下降，自七月下旬开始，菜油与豆棕油价差开始缩窄。 第三阶段（9月中旬至12月），宽幅震荡。随着美豆的收获，产量基本落定，此前天气升水的溢价被挤出，而双节备货结束之后油脂也进入了传统的消费淡季，价格进入回调阶段，但十月巴以冲突爆发之后，引发原油价格剧烈波动，对植物油市场也造成了影响，四季度由于各植物油库存高企，且伴随后续大量到港的菜籽以及大豆，形成供过于求的格局，但美豆在本土强劲的压榨以及出口需求的支撑下，持续走高，对油脂价格产生较强支撑，且巴西产区播种期天气较差也提供了新的交易题材，油脂走出了宽幅震荡的行情。 数据来源：华安期货研究所；同花顺 油脂油料期货年度策略报告 数据来源：华安期货研究所；同花顺 二、供给：转向宽松 自走出极端天气灾害后，22/23年全球油脂供应得到了显著恢复，而这一增长趋势有望延续至23/24年度。 油脂供应的增长点还需看豆油，尤其是南美年年扩种的大豆面积，给予了供应增加最坚实的预期。而马来、印尼的油棕树龄趋于老化，限制了棕榈油的增产空间。菜油供给的增量主要还是看加拿大，但2023年夏季加拿大大草原遭遇高温干旱，令菜籽减产。 2.1大豆供应有望继续增加 美豆受播种面积下降以及天气灾害的影响，进入第三年减产，但巴西连年扩种，且在厄尔尼诺气候影响下，南美新作丰产预期较强，全球大豆供应有望继续增加。 油脂油料期货年度策略报告 2.1.1美豆产量下降空间不大 美豆产量已经连续三年下降，导致23/24年度库存继续收紧，库存消费比降至三年低位，美豆供需的基调是偏紧状态。 23/24年度美豆减产随着收获工作的结束已经尘埃落定，回首美豆近八年来的产量，发现除了极端恶劣天气影响外，多数年份都稳定1.1-1.2亿吨之间。考虑到种植收益，美国农民一般会在大豆/玉米比价较高的时候，选择种植更多的大豆。纵观2023年下半年的CBOT大豆/玉米比价，不难看出该比值处于近年高位，若该趋势延续下去，2024年美豆播种面积有望增加。 数据来源：华安期货研究所；USDA；同花顺 2.1.2南美丰产概率高 良好的收益推动巴西连续数年扩种大豆，自巴西开始播种，各大机构就预测23/24年度巴西大豆产量