2024年焦煤、焦炭期货行情展望：煤焦需求落地仍待观察，价格区间宽幅震荡

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货研究所 煤焦需求落地仍待观察，价格区间宽幅震荡 报告导读： 展望2024年，供应方面，煤焦国内产量释放高度较为有限，进口量仍将维持高位。需求方面，黑色终端需求改善的落地情况有待观察。我们认为2024年焦煤焦炭价格或将延续宽幅震荡格局。从供应环节来看，国内原煤的高供应仍将延续，但受制于资源禀赋影响，国内炼焦煤的新增产量空间有限。进口环节，蒙古、俄罗斯作为我国目前主要的炼焦煤进口国地位很难撼动，且随着中蒙主要通关口岸基础建设不断完善，预计2024年炼焦煤进口量将维持高位。从需求角度来看，在2023年经济托底政策陆续出台之后，2024年春节后国内终端需求的落地将会成为市场关注的焦点。海外需求随着印度等市场增量的释放，会对以澳大利亚炼焦煤为代表的海运煤价格形成一定支撑。 从2024年价格波动来看，焦煤期货主力合约核心波动区间为1500元/吨-2400元/吨，焦炭期货主力合约核心波动区间1800元/吨-2800元/吨。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ---2024年焦煤、焦炭期货行情展望 二〇二三年度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023年12月18日 金韬 投资咨询从业资格号：Z0002982 jintao013139@gtjas.com 刘豫武（联系人） 从业资格号：F03108195 liuyuwu025832@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1. 2023年焦煤焦炭走势回顾 ............................................................................................................................................................ 3 1.1 第一阶段（1-6月）：旺季预期证伪，焦煤焦炭价格坍塌 ..........................................................................................................3 1.2 第二阶段（7月-11月）：高铁水叠加低库存，支撑焦煤焦炭价格反弹 ...............................................................................3 2. 供应展望：炼焦煤增产空间有限，进口高供应有望延续 ....................................................................................................... 3 2.1 炼焦煤增产空间有限 ...................................................................................................................................................................................3 2.2 海外进口高供应格局有望延续 ................................................................................................................................................................4 2.2.1 蒙古：中蒙进口合作不断加强，口岸通关高位延续 ..............................................................................................................5 2.2.2 俄罗斯：进口窗口依然打开，进口量延续高位 .......................................................................................................................7 2.2.3 澳洲：贸易格局现已转变，出口至中国数量有限 ...................................................................................................................7 2.3 焦化落后产能淘汰，但对焦化的产量影响相对有限 .......................................................................................................................8 3. 需求展望：需求改善预期落地有待观察，国外边际增量给予海运煤价格支撑 ................................................................. 9 3.1 终端需求预期改善，铁水产量维持高位 ..............................................................................................................................................9 3.2 下游对炉料低库存补库已达成共识，库存高度取决于钢厂利润和订单情况 ..................................................................... 10 3.3 印度市场对煤焦存在增量空间，澳煤为代表的海运煤价格受到支撑 ................................................................................... 11 4. 2024年焦煤焦炭供需平衡表 ...................................................................................................................................................... 11 5. 2024年煤焦结论及投资展望 ...................................................................................................................................................... 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 （正文） 1. 2023年焦煤焦炭走势回顾 2023年焦煤焦炭价格呈现先抑后扬走势，回顾不同时期价格波动节奏，大致可分为两个阶段： 1.1 第一阶段（1-6月）：旺季预期证伪，焦煤焦炭价格坍塌 一季度和二季度，国内原煤产量在保供稳价大背景下维持高增，下游产业链受到旺季需求不及预期的影响，心态逐步转弱，出现明显的产业链去库存现象。从现货成交来看，炼焦煤线上流拍率持续位于高位，也说明了现货成交的走弱。现货的走弱拖累了期货价格，从期货价格方面来看，焦煤、焦炭期货指数分别从年初的2044元/吨、2951元/吨下跌到5月底的低点1219元/吨、1898元/吨，跌幅达到40.36%和35.68%。 1.2 第二阶段（7月-11月）：高铁水叠加低库存，支撑焦煤焦炭价格反弹 步入三季度后，来自供应端的扰动逐步加剧，煤焦价格开启低位反弹。焦煤方面受主产区煤矿安全生产事故密集发生的影响，使得市场对后续供应收缩预期迅速蔓延。从需求层面，在持续的高铁水背景下，焦煤、焦炭真实需求延续高位，带来焦煤、焦炭价格的企稳反弹。进入四季度，随着万亿国债增发消息的落地，市场风险偏好显著好转，叠加下游在较低的库存水平下迎来冬储补库周期，宏微观共振推升煤焦价格震荡偏强。从价格方面体现，焦煤、焦炭期货指数分别从5月低点的1219元/吨、1898元/吨上涨到11月初的高点1881元/吨、2503元/吨，涨幅分别达到54%和32%。 图1：焦煤价格呈现先抑后扬格局 图2：焦炭价格呈现先抑后扬格局 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2. 供应展望：炼焦煤增产空间有限，进口高供应有望延续 展望2024年，国内原煤生产在保供稳价大背景下，总量延续高位，但炼焦煤产量受资源禀赋的制约，整体增速有限。从进口方面来看，随着物流格局的转变，蒙古、俄罗斯在我国煤炭进口来源国中的地位与日俱增，考虑到中蒙进口合作不断加强，以及主要通关口岸基础建设不断完善，预计2024年炼焦煤进口量仍将维持高位。 2.1 炼焦煤增产空间有限 煤炭行业保供稳增持续推进，国内原煤产量高位仍将维持，但炼焦煤供给弹性有限。在保供稳价大背景下，原煤产量高位仍将维持，但从不同煤种近几年的增长趋势来看，结构性资源短缺的矛盾始终存在，炼焦煤的供应释放弹性远低于原煤。 11001200130014001500160017001800190020002100元/吨焦煤指数18002000220024002600280030003200元/吨焦炭指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图3：国内原煤产量增速高于炼焦煤产量增速 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图4：原煤产量维持在高位区间 图5：炼焦煤产量增加空间有限 资料来源：mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：mysteel，国泰君安期货研究 2.2 海外进口高供应格局有望延续 随着进口格局的转变，蒙古、俄罗斯在我国进口来源国中的地位与日俱增，考虑到中蒙进口合作不断加强，以及主要通关口岸基础建设不断完善，预计蒙古和俄罗斯2024年进口量仍有释放的空间。具体数据方面2023年1-10月我国炼焦煤进口总量8070.89万吨，同比增加2906.75万吨，增幅达到56%。分国别来看，蒙古和俄罗斯仍作为我国炼焦煤的主要进口国，1-10月两国累计进口占比达到79%，预计2024年仍将贡献核心进口量。 0%2%4%6%8%10%12%0500001000001500002000002500003000003500004000004500005000002017201820192020202120222023E2024E万吨原煤产量炼焦精煤产量原煤YOY炼焦精煤YOY2000025000300003500040000450001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨201920202021202220232000250030003500400045005000550001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月万吨2020202120222023 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图6：2023年1-10月炼焦煤进口来源国比重 图7：炼焦煤进口量呈现攀升态势 资料来源：mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：mysteel，国泰君安期货研究 表1：国内炼焦煤分国别进口量 国家 2022年1-10月 （万吨） 2023年1-10月 （万吨） 2023年各国进口量占比