2024年焦煤、焦炭期货行情展望：煤焦需求落地仍待观察，价格区间宽幅震荡

---2024年焦煤、焦炭期货行情展望 金韬投资咨询从业资格号：Z0002982刘豫武（联系人）从业资格号：F03108195 jintao013139@gtjas.comliuyuwu025832@gtjas.com 报告导读： 展望2024年，供应方面，煤焦国内产量释放高度较为有限，进口量仍将维持高位。需求方面，黑色终端需求改善的落地情况有待观察。我们认为2024年焦煤焦炭价格或将延续宽幅震荡格局。从供应环节来看，国内原煤的高供应仍将延续，但受制于资源禀赋影响，国内炼焦煤的新增产量空间有限。进口环节，蒙古、俄罗斯作为我国目前主要的炼焦煤进口国地位很难撼动，且随着中蒙主要通关口岸基础建设不断完善，预计2024年炼焦煤进口量将维持高位。从需求角度来看，在2023年经济托底政策陆续出台之后，2024年春节后国内终端需求的落地将会成为市场关注的焦点。海外需求随着印度等市场增量的释放，会对以澳大利亚炼焦煤为代表的海运煤价格形成一定支撑。 从2024年价格波动来看，焦煤期货主力合约核心波动区间为1500元/吨-2400元/吨，焦炭期货主力合约核心波动区间1800元/吨-2800元/吨。 目录 1. 2023年焦煤焦炭走势回顾............................................................................................................................................................3 1.1第一阶段（1-6月）：旺季预期证伪，焦煤焦炭价格坍塌..........................................................................................................31.2第二阶段（7月-11月）：高铁水叠加低库存，支撑焦煤焦炭价格反弹...............................................................................3 2.1炼焦煤增产空间有限...................................................................................................................................................................................32.2海外进口高供应格局有望延续................................................................................................................................................................42.2.1蒙古：中蒙进口合作不断加强，口岸通关高位延续..............................................................................................................52.2.2俄罗斯：进口窗口依然打开，进口量延续高位.......................................................................................................................72.2.3澳洲：贸易格局现已转变，出口至中国数量有限...................................................................................................................72.3焦化落后产能淘汰，但对焦化的产量影响相对有限.......................................................................................................................8 3.需求展望：需求改善预期落地有待观察，国外边际增量给予海运煤价格支撑.................................................................9 3.1终端需求预期改善，铁水产量维持高位..............................................................................................................................................93.2下游对炉料低库存补库已达成共识，库存高度取决于钢厂利润和订单情况.....................................................................103.3印度市场对煤焦存在增量空间，澳煤为代表的海运煤价格受到支撑...................................................................................11 （正文） 1.2023年焦煤焦炭走势回顾 2023年焦煤焦炭价格呈现先抑后扬走势，回顾不同时期价格波动节奏，大致可分为两个阶段： 1.1第一阶段（1-6月）：旺季预期证伪，焦煤焦炭价格坍塌 一季度和二季度，国内原煤产量在保供稳价大背景下维持高增，下游产业链受到旺季需求不及预期的影响，心态逐步转弱，出现明显的产业链去库存现象。从现货成交来看，炼焦煤线上流拍率持续位于高位，也说明了现货成交的走弱。现货的走弱拖累了期货价格，从期货价格方面来看，焦煤、焦炭期货指数分别从年初的2044元/吨、2951元/吨下跌到5月底的低点1219元/吨、1898元/吨，跌幅达到40.36%和35.68%。 1.2第二阶段（7月-11月）：高铁水叠加低库存，支撑焦煤焦炭价格反弹 步入三季度后，来自供应端的扰动逐步加剧，煤焦价格开启低位反弹。焦煤方面受主产区煤矿安全生产事故密集发生的影响，使得市场对后续供应收缩预期迅速蔓延。从需求层面，在持续的高铁水背景下，焦煤、焦炭真实需求延续高位，带来焦煤、焦炭价格的企稳反弹。进入四季度，随着万亿国债增发消息的落地，市场风险偏好显著好转，叠加下游在较低的库存水平下迎来冬储补库周期，宏微观共振推升煤焦价格震荡偏强。从价格方面体现，焦煤、焦炭期货指数分别从5月低点的1219元/吨、1898元/吨上涨到11月初的高点1881元/吨、2503元/吨，涨幅分别达到54%和32%。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2.供应展望：炼焦煤增产空间有限，进口高供应有望延续 展望2024年，国内原煤生产在保供稳价大背景下，总量延续高位，但炼焦煤产量受资源禀赋的制约，整体增速有限。从进口方面来看，随着物流格局的转变，蒙古、俄罗斯在我国煤炭进口来源国中的地位与日俱增，考虑到中蒙进口合作不断加强，以及主要通关口岸基础建设不断完善，预计2024年炼焦煤进口量仍将维持高位。 2.1炼焦煤增产空间有限 煤炭行业保供稳增持续推进，国内原煤产量高位仍将维持，但炼焦煤供给弹性有限。在保供稳价大背景下，原煤产量高位仍将维持，但从不同煤种近几年的增长趋势来看，结构性资源短缺的矛盾始终存在，炼焦煤的供应释放弹性远低于原煤。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：mysteel，国泰君安期货研究 2.2海外进口高供应格局有望延续 随着进口格局的转变，蒙古、俄罗斯在我国进口来源国中的地位与日俱增，考虑到中蒙进口合作不断加强，以及主要通关口岸基础建设不断完善，预计蒙古和俄罗斯2024年进口量仍有释放的空间。具体数据方面2023年1-10月我国炼焦煤进口总量8070.89万吨，同比增加2906.75万吨，增幅达到56%。分国别来看，蒙古和俄罗斯仍作为我国炼焦煤的主要进口国，1-10月两国累计进口占比达到79%，预计2024年仍将贡献核心进口量。 资料来源：mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：mysteel，国泰君安期货研究 2.2.1蒙古：中蒙进口合作不断加强，口岸通关高位延续 蒙煤通关总量2023年以来始终保持高位态势，随着运煤能力以及口岸监管场所设施的不断完善，整体通关效率仍有抬升的空间。在中蒙经济合作不断加强的基础下，受政策因素影响蒙煤进口维持在近四年来高位水平，2023年1-10月我国通过三大口岸进口蒙煤数量累计36.47万车，同比增加21.31万车，增幅达到140.6%。分不同口岸来看，甘其毛都通关车辆21.6万吨，同比增加12.1万车，增幅130.3%；满都拉通关车辆4.9万吨，同比增加1.8万车，增幅57.0%；策克通关车辆9.9万吨，同比增加7.3万车，增幅276.9%。 甘其毛都、策克、满都拉口岸相关基础设施的优化也将进一步带动运煤效率的提升。根据钢联信息，甘其毛都AGV及集装箱海关监管场所项目计划于2023年底建成并投入使用，口岸推存能力和运输效率都将得到显著改善。策克方面依托“十进六出”运煤通道，随着通关口岸AGV无人驾驶加快实施后，过货量稳定增长，2023年在10月11日测试的高峰通关车数一度高达1721车。 资料来源：汾渭，国泰君安期货研究 资料来源：汾渭，国泰君安期货研究 资料来源：mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：汾渭，国泰君安期货研究 2.2.2俄罗斯：进口窗口依然打开，进口量延续高位 俄罗斯煤短期受出口关税上调抬高了成本，但即使成本上升之后，俄罗斯煤的进口窗口依然打开，我们预计2024年俄罗斯煤的进口量仍将维持高位。2023年10月起至2024年底，俄罗斯对大量商品实施弹性出口关税，税率与卢布汇率挂钩，根据俄煤出口价格及汇率表现，估算对应煤炭出口成本将增加7%。但即使如此，俄罗斯主要进口主焦煤品种K4到港价格整体低于国内焦煤现货报价，进口窗口依然打开。2023年1-10月俄罗斯炼焦煤累计进口2189万吨，同比增加465万吨，增幅27.0%。我们认为后续俄煤进口量维持高位将成为常态，但由于铁路物流运力的释放仍需时间，进口高度或将受到一定挑战。 资料来源：mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：mysteel，国泰君安期货研究 2.2.3澳洲：贸易格局现已转变，出口至中国数量有限 随着近几年煤炭贸易格局的转变，澳大利亚在我国炼焦煤进口来源国中的地位逐年下降。相比于最近几年的进口量，2023年澳大利亚煤炭进口量出现了一定的回升，但受制于澳煤到中国港口价格和国内煤炭价格倒挂问题持续存在，澳大利亚煤的进口增量相对有限。截至2023年12月初，澳洲峰景矿硬焦煤中国到岸价350美元/吨，包含进口增值税折算人民币2824元/吨，而国内山西吕梁低硫主焦煤汇总价格仅为2260元/吨，中澳价差倒挂现象持续存在。探究造成澳煤价格坚挺的主要原因，除了澳大利亚煤矿因事故影响产量以外，印度等国作为市场新的边际增量将给予澳煤为代表的海运煤价格有效支撑。从印度的煤炭进口依赖程度来看（进口依赖度=进口/（进口+国内产量）），近二十年印度煤炭进口平均依赖程度达到48%，相比之下中国仅为12%。 资料来源：mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：wind，国泰君安期货研究 资料来