转让部分禽业务，做大做强生猪主业

股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 新希望(000876) 转让部分禽业务，做大做强生猪主业 钟凯锋(分析师)沈嘉妍(分析师) 021-38674876021-38038261 zhongkaifeng@gtjas.comshenjiayan@gtjas.com 证书编号S0880517030005S0880521020004 本报告导读： 公司发布关于白羽肉禽业务引进战略投资者暨转让部分股权的公告，聚焦主业，加强 管理，降低资产负债率，持续提升主业生猪养殖能力，后续有望进入高质量快速发展。 投资要点： 维持增持评级。维持预计公司2023/2024/2025年EPS为-0.04/0.85/1.37元，维持目标价为12.31元，维持增持评级。 事件：12月15日，公司发布关于白羽肉禽业务引进战略投资者暨转让部分股权的公告，中牧集团拟通过现金方式取得公司旗下禽产业链运营主体，即子公司中新食品的51%股权，本次交易后，中牧集团成为中新食品的控股股东，本次交易价格合计27.0045亿元。 聚焦主业，加强管理，降低资产负债率；本次股权转让中新希望转让 中新食品20%股权的价格为10.59亿元，北京新希望转让29%股权价格为15.36亿元，山东六和转让2%为1.059亿元。中新食品前身是新希望的禽产业BU，此次转让股权旨在1）大战略聚焦主业，做大做强生猪饲料业务；2）夯实管理，提升整体管理精细度、专业度，降本增效；3）联合行业优秀产业资源，共同助力白羽肉禽业务发展；4）面对周期风险降低财务风险，预计完成后降低资产负债率4-5%。 寻求高质量发展，持续提升生猪养殖能力。此次股权转让也为了公司 能够资源集中于主业，在生猪业务上进一步提质量、降成本，目前公司养殖效率明显提升，成本改善快速，能繁母猪约为85万头，PSY提升至24、25头左右，存活率从年初87%提升至目前91%，11月份在运营场线出栏肥猪的完全成本从一季度17.4元/kg降到了15.6元 /kg左右，预计2024年公司成本有望持续改善。 风险提示：猪病风险、产品价格波动、原材料价格波动。 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 126,262 141,508 156,280 179,739 193,126 (+/-)% 15% 12% 10% 15% 7% 经营利润（EBIT） -4,595 2,461 1,813 5,931 8,515 (+/-)% -173% 154% -26% 227% 44% 净利润（归母） -9,591 -1,461 -188 3,876 6,240 (+/-)% -294% 85% 87% 2161% 61% 0.85 1.37 每股净收益（元） -2.11 -0.32 -0.04 0.10 0.10 每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 农业/必需消费 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：12.31 上次预测：12.31 当前价格：9.20 2023.12.19 交易数据52周内股价区间（元） 9.12-14.21 总市值（百万元） 41,821 总股本/流通A股（百万股 4,546/4,512 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 99% 日均成交量（百万股） 20.01 日均成交值（百万元） 199.16 资产负债表摘要股东权益（百万元） 24,396 每股净资产 5.37 市净率 1.7 净负债率 148.03% EPS（元）2022A 2023E Q1-0.63 -0.33 Q2-0.28 -0.25 Q30.32 -0.01 Q40.27 0.55 全年-0.32 -0.04 52周内股价走势图 新希望深证成指 10% 2% -6% -14% -22% -30% 2022-122023-032023-062023-09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -7% -20% -31% 相对指数 0% -10% -13% 相关报告 出栏量环比增长，继续寻求高质量发展 2023.12.17 定增谋求高质量发展，未来成长可期 2023.12.05 利润率和估值指标2021A2022A 2023E 2024E2025E 经营利润率(%)-3.6%1.7%净资产收益率(%)-28.6%-5.0% 投入资本回报率(%)-4.2%2.3%EV/EBITDA79.0314.38 1.2% -0.5% 1.7% 29.74 3.3%4.4%8.0%10.1%5.2%6.9% 13.659.08 市盈率———10.796.70 股息率(%)0.0%0.0% 0.0% 1.1%1.1% 出栏量环比增长，成本改善明显2023.11.14 产能持续释放，Q4出栏中枢提高2022.11.08生猪出栏稳步增长，公司实现量价双升2022.10.31 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 126,262 141,508 156,280 179,739 193,126 营业成本 124,236 132,113 146,934 165,144 175,301 税金及附加 223 236 250 288 311 销售费用 1,791 1,720 1,875 2,157 2,318 管理费用 4,317 4,678 5,095 5,859 6,296 EBIT -4,595 2,461 1,813 5,931 8,515 公允价值变动收益 36 -11 0 0 0 投资收益 1,378 1,623 1,525 1,618 1,738 财务费用 1,117 1,891 1,746 1,602 1,280 营业利润 -6,955 -587 951 5,354 8,394 所得税 412 140 15 -317 -442 少数股东损益 88 -439 -47 969 1,560 净利润 -9,591 -1,461 -188 3,876 6,240 资产负债表货币资金、交易性金融资产 14,890 11,661 5,089 5,089 5,635 其他流动资产 182 312 310 320 330 长期投资 23,840 26,256 26,356 26,406 26,456 固定资产合计 33,736 35,683 44,460 51,923 59,164 无形及其他资产 3,128 2,877 2,973 3,063 3,129 资产合计 132,734 136,679 139,837 149,542 158,265 流动负债 36,890 49,768 49,907 47,358 41,091 非流动负债 49,365 43,196 38,364 38,364 38,364 股东权益 46,480 43,715 51,566 63,821 78,810 投入资本(IC) 115,467 113,076 116,311 123,122 129,980 现金流量表NOPLAT -4,803 2,656 1,940 6,347 9,025 折旧与摊销 6,146 5,634 1,602 1,109 1,116 流动资金增量 1,408 -2,256 1,527 -283 -527 资本支出 -16,772 -6,546 -3,594 -1,656 -1,853 自由现金流 -14,021 -512 1,475 5,516 7,761 经营现金流 501 9,238 2,086 7,798 10,784 投资现金流 -16,948 -8,234 -2,064 -199 -265 融资现金流 22,283 -5,487 -6,535 -7,599 -9,971 现金流净增加额 5,837 -4,483 -6,512 0 547 财务指标成长性收入增长率 15.0% 12.1% 10.4% 15.0% 7.4% EBIT增长率 -172.6% 153.6% -26.3% 227.2% 43.6% 净利润增长率 -294.0% 84.8% 87.1% 2160.6% 61.0% 利润率毛利率 1.6% 6.6% 6.0% 8.1% 9.2% EBIT率 -3.6% 1.7% 1.2% 3.3% 4.4% 净利润率 -7.6% -1.0% -0.1% 2.2% 3.2% 收益率净资产收益率(ROE) -28.6% -5.0% -0.5% 8.0% 10.1% 总资产收益率(ROA) -7.2% -1.4% -0.2% 3.2% 4.9% 投入资本回报率(ROIC) -4.2% 2.3% 1.7% 5.2% 6.9% 运营能力存货周转天数 46.8 49.5 48.0 47.0 46.0 应收账款周转天数 3.1 3.3 3.3 3.3 3.3 总资产周转周转天数 383.7 352.5 326.6 303.7 299.1 净利润现金含量 -0.1 -6.3 -11.1 2.0 1.7 资本支出/收入 13.3% 4.6% 2.3% 0.9% 1.0% 偿债能力资产负债率 65.0% 68.0% 63.1% 57.3% 50.2% 净负债率 185.6% 212.7% 171.2% 134.3% 100.8% 估值比率PE — — — 10.79 6.70 PB 2.06 2.01 1.13 0.86 0.68 EV/EBITDA 79.03 14.38 29.74 13.65 9.08 P/S 0.33 0.30 0.27 0.23 0.22 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 1.1% 1.1% 模型更新时间：2023.12.18 股票研究 必需消费 农业 新希望(000876) 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：12.31 上次预测：12.31 当前价格：9.20 公司网址 www.newhopeagri.com 公司简介 公司是农业产业化国家重点龙头企业、全国食品放心企业、中国畜牧饲料行业十大时代企业、全国十大领军饲料企业、中国肉类食品安全信用体系建设示范项目企业，主体信用等级AAA，是2008年北京奥运会猪肉指定供应商、 2018年上合峰会禽肉指定供应商。公 司重视以科技推动农业发展，始终将食品安全放在首位，先后获得“国家认定企业技术中心”、国家实验室CNAS认可，60多项技术成果获得省级以上奖励，其中6项创新技术获国家科学技术进步二等奖。 新希望(000876) 1m3m12m 绝对价格回报（%） -36%-31%-26%-22%-17%-12%-7%-2% 52周内价格范围9.12-14.21 市值（百万元）41,821 股票绝对涨幅和相对涨幅 10% 2% -6% -14% -22% -30% 2022-122023-042023-08 57% 44% 30% 17% 3% -10% 新希望价格涨幅 新希望相对指数涨幅 利润率趋势 15% 11% 8% 4% 0% -4%21A 22A 23E 24E 25E 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势 10% 2% -5% -13% -21% -29% 21A 22A 23E 24E 25E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净资产(现金)/净负债 92982 90274 87565 84857 82149 213% 190% 168% 146% 123% 79440 21A22A23E24E25E 净负债(现金)(百万) 101% 净负债/净资产(%)