MLF净投放创新高，年末资金面预计紧平衡

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年12月18日资金观察，货币瞭望MLF净投放创新高，年末资金面预计紧平衡证券分析师：董德志 021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001投资策略 · 固定收益2023年第十二期证券分析师：李智能 0755-22940456lizn@guosen.com.cn S0980516060001联系人：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cn证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要➢海外货币市场指标跟踪：市场预期加息结束，短期美债继续回落；➢国内货币市场指标跟踪——价：11月资金面维持紧平衡的状态，各期限银行间回购利率月均值变动有所分化，交易所回购利率月均值大多小幅增加。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-1BP、0BP、2BP和-2BP，多数期限品种短期债券收益率小幅上行；➢国内货币市场指标跟踪——量：11月银行间隔夜成交量有所增加，占比小幅下降，交易所隔夜成交量和占比有所回落；银行间购回债券余额同比月均值较上月继续上升，交易所待购回债券余额同比月均值较上月小幅下降；预估11月和12月超额存款准备金率分别为1.3%和2.3%；➢12月资金瞭望：MLF净投放创新高，年末资金面预计紧平衡； 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪✓价指标一览：11月资金面维持紧平衡的状态，交易所回购利率均值大多小幅增加✓量指标一览：11月公开市场净投放，超额存款准备金率较上月上升⚫资金瞭望✓五渠道预判：临近年末财政支出加快，公开市场预计净投放✓主要结论：MLF净投放创新高，年末资金面预计紧平衡 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪✓价指标一览：11月资金面维持紧平衡的状态，交易所回购利率均值大多小幅增加✓量指标一览：11月公开市场净投放，超额存款准备金率较上月上升⚫资金瞭望✓五渠道预判：临近年末财政支出加快，公开市场预计净投放✓主要结论：MLF净投放创新高，年末资金面预计紧平衡 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——海外关键性货币市场指标图1：美国关键货币市场指标资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表1：欧美日基准利率（单位：%）地区基准利率执行日期日本:政策目标利率(基础货币)-0.12016-02-16欧元区:基准利率(主要再融资利率)4.52023-09-14美国:联邦基金目标利率区间5.25-5.52023-07-26资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理➢市场预期加息结束，短期美债继续回落✓11月以来，通胀降温，劳动力供需朝着“再平衡”发展，市场预期美联储加息结束，短端利率继续回落；✓11月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行； 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪✓价指标一览：11月资金面维持紧平衡的状态，交易所回购利率均值大多小幅增加✓量指标一览：11月公开市场净投放，超额存款准备金率较上月上升⚫资金瞭望✓五渠道预判：临近年末财政支出加快，公开市场预计净投放✓主要结论：MLF净投放创新高，年末资金面预计紧平衡 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11月资金行情回顾➢11月资金面维持紧平衡的状态，各期限银行间回购利率月均值变动有所分化✓11月各期限银行间回购利率月均值变动有所分化，交易所回购利率月均值大多小幅增加。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-1BP、0BP、2BP和-2BP至1.92%、2.36%、1.77%和1.97%。✓短期债券收益率方面，多数期限品种收益率小幅上行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变化2BP、7BP、7BP、3BP、3BP、7BP和9BP。表3：11月各品种债券收益率变动（单位：BP）3M1Y差值（1Y-3M）国债28 2 -27 国开债19 7 -11 短融AAA14 7 -7 短融AA11 3 -8 短融AA-11 3 -8 同业存单AAA12 7 -5 同业存单AA+12 9 -4 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表2：11月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）银行间交易所7天逆回购1年MLF1天-9 -0 7天2 4 0 1年0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——银行间R系列➢11月银行间货币市场利率均值多数小幅震荡，波动区间收窄：✓11月R001和R007月均值为2.01%和2.33%，较上月分别变化了-9BP和2BP；✓11月银行间利率波动区间收窄，R001波动区间为【1.58%，2.5%】，R007波动区间【1.88%，3.32%】；✓11月MLF利率不变，货币市场加权利率小幅下降，但高于政策利率；图2：货币市场资金利率走势图3：市场利率和政策利率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——银行间DR系列➢11月DR001均值和DR007均值小幅下行：✓11月DR001和DR007月均值1.77%和1.97%，较上月分别下行了2BP和1BP；✓11月R利差和DR利差均值：1天利差均值较上月下行了7BP，7天利差均值较上月增加了3BP；图4：DR001和DR007走势图5：R和DR利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——交易所回购利率➢11月交易所回购利率均值大多小幅上行：✓11月GC001和GC007月均值为2.44%和2.49%，较上月分别变化0BP和4BP；✓11月银行间利率和交易所利率之差较上月小幅增加：1天和7天利差均值分别变化9BP和2BP；图6：交易所回购利率走势图7：银行间和交易所回购利率利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——同业存单➢11月同业存单利率继续上行：✓11月1年期高等级同业存单利率上行7BP，低等级同业存单利率也上行了9BP；✓11月以来1年MLF利率和1年AAA同业存单利率利差持续走阔；图8：同业存单走势图9：1年AAA同业存单和1年MLF走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——短期债券利率➢11月短期债券利率大多继续上行：✓11月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为2.25%、2.44%、2.70%、2.85%和5.27%，较上月分别增加了2BP、7BP、7BP、3BP和3BP；✓11月1年期AAA短融和国债利率利差较上月增加了5BP；图10：短期债券利率走势图11：1年国债利率和1年AAA短融信用利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——货币基金7日年化收益率➢11月余额宝收益率1.79%，十大货币基金平均收益较上月再次小幅回落：✓货币基金7日年化收益率：11月的余额宝的7日平均收益率年化回落至1.79%；✓11月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别变动了-9BP和-2BP；图12：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2013年以来）图13：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2020年以来）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标——隔夜成交量及占比➢11月银行间隔夜成交量有所增加，交易所隔夜成交量和占比有所回落：✓银行间方面，11月R001日均成交量5.57万亿，占比86.4%，成交量较上月回升，占比回落；✓交易所方面，11月GC001日均成交量1.38万亿，占比85.0%，成交量和占比较上月回落；图14：银行间R001成交量及占比图15：上交所GC001成交量及占比资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标——超额存款准备金率➢11月公开市场净投放，财政存款减少，超额存款准备金率较上月小幅增加：✓11月公开市场净投放5,880亿元，财政存款减少了3,293亿元；✓综合五渠道后，预估11月超额存款准备金率为1.3%；图16：超储率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标——银行间待购回债券余额➢银行间购回债券余额同比月均值较上月继续上升：✓11月银行间待购回债券余额同比较10月增加6%；✓11月交易所待购回债券余额同比较10月减少0.5%；图17：待回购债券余额同比月均值（2011年以来）图18：待回购债券余额同比月均值（2018年以来）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容波动率➢11月交易所回购利率波动率指数较上月小幅增加：✓V（R001）=0.42，V（R007）=0.41（11月底数据）；✓V（GC001）=0.78，V（GC007）=0.63（11月底数据）；图19：银行间回购利率波动率图20：交易所回购利率波动率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪✓价指标一览：11月资金面维持紧平衡的状态，交易所回购利率均值大多小幅增加✓量指标一览：11月公开市场净投放，超额存款准备金率较上月上升⚫资金瞭望✓五渠道预判：临近年末财政支出加快，公开市场预计净投放✓主要结论：MLF净投放创新高，年末资金面预计紧平衡 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之M0➢△M0的季节性规律：✓11月取现需求较为平稳，M0环比增加1,635亿；✓12月临近年末取现需求会有所回升，预估12月M0增量为5,000亿；图21：历年11月M0增量图22：历年12月M0增量资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之法定存款准备金➢△法定存款准备金的季节性规律：✓11临近年末银行开始发力存款，人民币存款增加了25,300亿；✓预计12月存款季节性增加15,000亿，预计将使法定存款准备金增加1,353亿;图23：历年11月存款增量图24：历年12月存款增量资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之财政存款➢△财政存款的季节性规律：✓11月的地方政府债发行有所回落，财政存款减少了3,293亿元；✓12月年底财政支出力度加大，预计今年12月财政存款减少12,000亿元；图25：历年11月财政存款增量图26：历年12月财政存款增量