糖市面临周期转换，关注印度出口政策

巴西：23/24榨季巴西中南部糖生产强劲，产量超预期并创纪录；24/25榨季巴西中南部糖产量预计进一步增加，刷新纪录高点。 印度：23/24榨季，不利天气导致甘蔗及总糖量预计减少，但政府限制乙醇生产用糖，以保证国内食糖供应。考虑到期初结转库存低、下榨季甘蔗仍有供应不足的风险以及大选之年政府对通胀的关注等，印度糖仍可能禁止出口，出口政策可能要等2月产量形势清晰之后或5月大选之后才做决定。 泰国：23/24榨季减产形势难改；24/25榨季产量或恢复性增长。 全球：23/24榨季全球糖产需预计过剩，但国际贸易流的供需因印度出口政策的不确定而仍存在偏紧的风险。若印度不出口，国际贸易流预计仍将偏短缺，国际市场对巴西糖供应的依赖度将进一步提升，这将增加供应链的不稳定性，加剧市场的波动。 高糖价已对全球供应端带来积极影响：巴西制糖产能扩大、泰国及中国下榨季料扩种、倒逼印度采取措施保糖供应；同时对需求抑制显现，替代增多。国际糖市牛熊周期转换，周期顶点或已现，但下行之路料也非坦途，2024年ICE糖价预计波动区间20-26美分/磅，关注主产国天气、生产及产业政策动态。 国内：23/24榨季国内预计恢复性增产，产需缺口缩小，但仍需配额外进口来填补，市场趋势受外盘主导。2024H1国内供应预计偏宽松，自身缺乏向上的驱动力；H2，随着国产糖的消化，市场还是需要通过配额外进口利润的修复来争取更多的进口糖填补供应。2024年郑糖整体波动区间料在5800-7000元/吨。 ★投资建议： 单边：盘面波折犹多，建议更多关注阶段性的机会，以逢高沽空思路为主。套利：内外—配额外进口利润的修复是大方向，但需关注内外反套的介入时机和节奏。跨期—5-9反套交易为主。 ★风险提示： 产地天气；产业政策（巴西燃料政策、印度出口政策及中国调控政策等）；宏观金融风险等。 目录 1、行情回顾：2023年糖市经历“快速拉升-高位震荡-崩塌”...................................................................................................52、国际糖市基本面：............................................................................................................................................................................62.1、巴西....................................................................................................................................................................................................62.1.1、23/24榨季：巴西中南部糖生产强劲，产量超预期......................................................................................................62.1.2、23/24榨季：后期巴西大量的库存将缓解24H1原糖贸易流紧张的担忧................................................................72.1.3、24/25榨季：巴西中南部糖产量料将进一步增长..........................................................................................................92.2、印度..................................................................................................................................................................................................122.2.1、23/24榨季印度乙醇生产政策调整或增加糖供应，但糖出口仍有被禁风险........................................................122.2.2、24/25榨季印度仍可能面临甘蔗供应不足的风险........................................................................................................142.3、泰国..................................................................................................................................................................................................152.3.1、23/24榨季泰国减产形势难改，24/25榨季产量或现恢复性增长...........................................................................152.4、全球23/24产需预期相对均衡或过剩，但贸易流需关注印度出口政策.......................................................................172.5、国际糖市小结及行情展望：周期转换，但熊途仍有波折.................................................................................................193、国内糖市基本面...............................................................................................................................................................................203.1、23/24榨季国产糖产量预期恢复性增产，制糖成本提升...................................................................................................203.2、陈糖结转工业库存偏低...............................................................................................................................................................223.3、新年度国内进口量预期同比增加.............................................................................................................................................233.3.1、23/24榨季H1进口到港量预计较大...............................................................................................................................233.3.2、糖浆及预拌粉进口量料将维持高位.................................................................................................................................243.4、政策调控：抑制糖价高位过度上涨.........................................................................................................................................253.5、新榨季国内白糖消费需求料同比小幅增长...........................................................................................................................253.6、23/24榨季国内供需料较上榨季更容易达到平衡................................................................................................................264、糖市分析总结及行情展望.............................................................................................................................................................275、投资建议............................................................................................................................................................................................286、风险提示............................................................................................................................................................................................29 图表目录 图表1：国内外糖期货价格走势.....................................................................................................................................................................................6图表2：国内糖主力基差走势......................................................................................................................................................