互联网和海外2024年度投资策略：乘风破浪
凤超传媒互联网及海外联系人执业编号：S1500522010001执业编号：S1500122040001联系电话：17818277028邮箱：fengchao1@cindasc.com 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com 证券研究报告 行业研究 2023年12月19日 内容提要: 行业投资策略 互联网传媒 游戏和文娱行业：聚焦头部公司，看好游戏和在线音乐行业龙头。从2023年游戏市场的整体表现来看，头部公司的优势越发凸显，腾讯、网易、米哈游TOP3公司均保持了高于行业的增长，整体市场份额进一步提升。我们认为在竞争激烈的市场环境中，内容品质方面的优势相比于渠道优势有望发挥更重要的作用，“内容为王”将逐渐成为游戏行业的共识。在线娱乐行业中，从业务增长空间、竞争格局等角度比较，我们相对更看好在线音乐行业的增长空间。建议重点关注24年有望推出较多新品的游戏巨头【腾讯控股】【网易】，以及竞争优势明显的在线音乐龙头【腾讯音乐】等；建议关注【中旭未来】【中手游】【创梦天地】【心动公司】【祖龙娱乐】，以及【云音乐】【猫眼娱乐】【阿里影业】【阅文集团】等。 投资评级看好上次评级看好 凤超传媒互联网及海外联系人执业编号：S1500122040001联系电话：17818277028邮箱：fengchao1@cindasc.com 电商行业：看好出海、直播电商等结构性机会。我们认为随着国内经济增长进入新常态，电商行业的发展红利相对减少，行业存量平台间的竞争加剧。行业的增长机会或主要来自低价折扣电商、内容和直播电商等新的商业形态，以及海外的新增市场。建议重点关注国内低价折扣电商业务持续增长，Temu出海空间广阔的电商新巨头【拼多多】，短视频电商头部平台【快手】；建议关注积极探索新渠道增长空间的直播电商品牌【东方甄选】【高途】，以及具备内容制作能力稀缺性，大力发展IP+直播的【电视广播】等。 互联网广告行业：重点关注三大主流广告媒介类型。我们认为电商内循环广告、短视频广告和社交广告仍然是互联网广告行业当前最主流，未来增量也较大的媒介类型，建议关注其中拥有流量红利和广告加载率提升空间的头部平台。展望明年，互联网广告行业受宏观经济影响较大，但我们仍然建议重点关注拥有结构性增长机会的社交广告龙头和短视频广告新秀【腾讯控股】，短视频广告头部平台【快手】，以及流量和广告业务稳定增长的中视频社区【哔哩哔哩】。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 本地生活和垂直服务行业：高基数和宏观环境的不确定性是2024年的主要挑战。2023年，餐饮、酒店和旅游等本地生活行业强劲复苏，带动了在线本地生活平台业务的高速增长。同时，房地产行业呈现前高后低态势，对在线房产服务平台业绩产生显著影 响。展望2024年，宏观经济存在不确定性，在23年高基数的背景下，本地生活和垂直服务行业的增长可能面临一定的挑战。此外，行业竞争格局的变化也是需要考虑的重要因素之一。建议密切关注本地生活综合服务平台【美团】在外卖、到店酒旅、新业务等方面的市场表现，以及OTA行业龙头【携程集团】【同程旅行】，在线房产服务龙头【贝壳】，在线招聘龙头【Boss直聘】等。 人工智能行业：重点关注AI三大创新领域。2023年以来，AI行业实现了突飞猛进的发展，是目前全球科技进步的最前沿方向。我们认为以GPT为代表的大语言模型方向，以图像/视频生成技术为代表的AIGC方向，和以自动控制/边缘计算为代表的硬件及自动驾驶方向，是AI行业值得重点关注的三大创新领域。建议重点关注拥有大语言模型的科技巨头【微软】【谷歌】【百度】【腾讯控股】【阿里巴巴】等，AIGC应用龙头【Adobe】【美图公司】【阜博集团】【柠萌影视】，边缘硬件端PC和手机头部品牌【联想集团】【小米集团】，以及自动驾驶技术领先的新势力企业【小鹏汽车】等。 风险提示：国内宏观经济形势变化；行业竞争格局恶化；国内和海外监管政策变化；全球流动性环境变化等。 1.游戏和文娱行业2024年度投资策略 游戏行业整体状况回顾： 国内市场：根据《2023年1-6月中国游戏产业报告》，2023年1-6月，中国游戏市场实际销售收入1442.63亿元，同比-2.39%。不过暑期以来，国内游戏市场出现回暖迹象：2023年8月，中国游戏市场规模为292.26亿元，环比上升2.15%，同比上升46.08%。环比增长幅度小幅缩窄，同比增长幅度再次扩大。环比增长主要由移动游戏市场规模支撑，同比增长受移动游戏市场与客户端游戏市场共同作用。 出海市场：2023年1-6月，中国自研游戏海外市场实际销售收入82.06亿美元，同比下降8.72%。其中美、日、韩仍为中国移动游戏主要海外市场，占比分别为31.77%、19.65%和8.50%。德、英、法三国合计占比也已接近10%。而来自中东、拉美、东南亚等海外新兴市场则继续保持上升势头。总体来看，我们认为出海市场由于全球宏观经济放缓，以及老游戏生命周期等原因，也进入了相对“红海”的阶段。 资料来源：中国音数协游戏工委(GPC)，中国游戏产业研究院，伽马数据，游戏产业数据公众号，信达证券研发中心 资料来源：中国音数协游戏工委(GPC)，中国游戏产业研究院，伽马数据，游戏产业数据公众号，信达证券研发中心 手游发行商和游戏产品收入情况：Sensor Tower商店情报平台显示，2023年11月共37个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金18.7亿美元，占本期全球TOP100手游发行商收入38.3%。2023年，红利加速消退，上半年全球手游大盘各月收入均呈同比下滑的趋势，1月至6月收入为386亿美元，同比下滑4.2%，相较2021上半年减少10%。不少游戏厂商不得不调整经营策略，渡过行业低潮期。不过根据Sensor Tower，进入下半年，全球手游市场各月收入再次出现同比增长，7月至11月录得317亿美元的收入，同比小幅提升2.2%。即将到来的圣诞和新年假期，正是每年全球手游收入最高的时段，我们认为积极开拓全球手游业务的厂商，或将率先看到行业回暖。 中国手游发行商中，腾讯、网易、米哈游仍然稳居前3名，行业头部地位十分稳固。腾讯在海外市场发行的二次元射击RPG手游《胜利女神：妮姬》在11月初迎来上市一周年庆典，随着新角色、新时装，以及各项活动登场，游戏收入激增117%。点点互动（世纪华通子公司）的《寒霜启示录》（WhiteoutSurvival）凭借独特的冰雪题材，融合模拟经营+生存玩法实现强劲增长，11月收入环比提升5%，再创新高，拿下海外SLG手游10%的市场份额。 从23年11月中国区手游作品收入情况看，TOP20中腾讯占6席，网易占3席，米哈游占2席，头部3家公司在市场中具有明显优势。其中，腾讯的《英雄联盟手游》排名环比继续提升，而《金铲铲之战》于11月24日推出【强音对决】全新赛季和限定道具，当天日流水达到今年第2个高峰，连续5天位列中国iPhone手游畅销榜第2名，使得全月收入环比增长50%。网易的《逆水寒》和《蛋仔派对》则分别居于第3名和第10名，维持了上月的排名。 海外上市游戏行业公司业务统计： 我们统计了主要的海外上市中国公司2023年游戏业务的整体收入情况，如下表所示： 整体来看，受益于版号恢复和疫情后经济复苏，2023年海外上市的中国游戏公司业绩呈现复苏态势。其中腾讯、网易等大厂的游戏业务在前三季度均实现了稳健的收入增长。 腾讯：23Q1受益于《王者荣耀》等游戏春节期间的较高流水，游戏整体收入增速达到10.8%；随后Q2，由于国内游戏货币化程度减弱，国内游戏收入仅同比持平，游戏整体收入增速放缓至4.8%；23Q3由于暑期《王者荣耀》《英雄联盟手游》等游戏表现亮眼，公司游戏业务增速又恢复到7.2%以上。市场预期23Q4腾讯游戏业务也将维持高个位数增速。 网易：上半年网易游戏除《蛋仔派对》外整体缺乏重磅新作品，游戏业务增速相对平淡；而23Q3随着《逆水寒》《街头篮球派对》等新游戏暑期上线并取得良好成绩，网易游戏收入增速提升到16.5%。市场预期23Q4网易游戏收入增速仍将维持在中双位数。 哔哩哔哩：存量游戏业务整体呈下滑态势；暑期重磅独家代理游戏《闪耀!优俊少女》9月因“技术升级”关闭下载入口，至今没能恢复上架，造成23Q3游戏收入出现大幅下滑。 游戏行业2024年展望： 我们认为随着游戏用户红利的减退，以及宏观经济的影响，国内游戏行业整体进入了存量发展阶段。同时全球经济形势低迷，国内游戏公司出海发展的 市场空间也相对有限。而从今年游戏市场的整体表现来看，头部公司的优势越发凸显，腾讯、网易、米哈游TOP3公司均保持了高于行业的增长，整体市场份额进一步提升；而二、三线及以下的游戏公司在国内市场取得突破的难度日益加大，其中部分公司重点转向了海外市场，并取得了一定的成绩。 我们认为在竞争激烈的市场环境中，内容品质方面的优势相比于渠道优势有望发挥更重要的作用，“内容为王”将逐渐成为游戏行业的共识。2023年，以产出优质内容见长的网易、米哈游取得了亮眼的市场表现，而以渠道、流量优势见长的腾讯、字节跳动的游戏业务则表现相对平淡，字节跳动甚至于11月决定大规模收缩游戏业务。可见游戏行业是一个需要在内容研发方面长期积累的行业，拥有悠久历史和强大内容产出能力的头部大厂的未来优势将更加凸显。 展望2024年，我们看到头部公司仍有实力持续推出一系列高品质的新作品： 腾讯：天美工作室研发的派对类游戏《元梦之星》预计12月15日全平台上线。游戏以《糖豆人：终极挑战赛》为原型，具有丰富的玩法和创新的UGC元素，预计将在24年春节期间重点运营。我们认为《元梦之星》有望和网易的《蛋仔派对》一起，在竞争中共同做大派对游戏的用户基数和时长空间，开发新的大DAU品类赛道。此外，由育碧授权、腾讯天美工作室开发的3A手游《刺客信条:JADE》已在国外开启测试,预计2024年登陆Android和IOS；《极品飞车》手游也已经开启国服预约；而《王者荣耀》系列IP的衍生游戏《星之破晓》和《世界》也有望在未来陆续上线。 网易：网易后续游戏pipeline仍然非常丰富，《射雕》《燕云十六声》《零号任务》均已进入上线前的最后准备阶段，其中《射雕》和《零号任务》最晚于24年二季度前上线。此外，《永劫无间》手游版已经完成多轮玩家测试。网易武侠冒险RPG游戏《射雕》已在10月获批，该作拥有金庸《射雕三部曲》的正版IP授权，官方称开发之初的目标和愿景为“不开新服、不滚服、控制数值膨胀”。而网易投资的Ever Stone工作室12月15日公布了《燕云十六声》全新实机PV，官方同时宣布正式开启电脑端大规模对外测试。此外，二次元开放世界游戏《代号无限大》在tap tap的预约人数也超过了80万，也是网易值得关注的重点作品。 米哈游：11月24日，米哈游官方宣布，新作《绝区零》正式开启“降噪测试”，这也是《绝区零》第二次限量删档不计费测试。根据《绝区零》官网显示的最新数据，该游戏的全平台预约人数已经超过了1800万。《绝区零》是米哈游制作并发行的二次元动作游戏，游戏背景为一个被神秘灾害“空洞”所侵袭的世界，玩家将扮演冒险者，帮助其他角色探索空洞、挑战敌人，并揭示他们的故事。 文化娱乐行业整体回顾： 我们重点关注电影、线下演出、在线阅读、在线音乐等文娱赛道的表现。 电影行业：2023年中国电影行业在疫情后迅速复苏。据中国国家电影专资办初步数据统计显示，2023年中国电影年度票房于11月13日突破500亿元，用时317天。其中，国产影片票房417亿元，占比达83.4%。其中，春节档、暑期档等热门档期表现抢眼，为全年市场全面复苏做出了重要贡献。2023年春节档票房达67.66亿元，是中国影史春节档票房第二高；暑期档票房达206.21亿元，大幅刷新中
