2024年银行业年度策略报告：风险化解进行时，把握配

2023年12月14日 银行业 风险化解进行时，把握配置窗口期 -2024年银行业年度策略报告 核心观点： 分析师 2024年 行 业 展 望 ：不 同 于 市 场 普 遍 关 注 的 经 济 景 气 度 回 升 和 基 本 面 改 善 ，我 们 认为2024年 银 行 板 块 面 临风 险和让 利层 面 预 期 差所 带 来 的 结 构 性 机 会，即 风 险 暴 露和 息 差 下 行两 大 关 键 因 素 的实 际 影 响 或 小 于 预 期 ，叠 加信 贷 投 放 改 善 确 定 性 强，优质 银 行 估 值 具 备 修 复 空 间。 房 地 产 风 险 和 地 方 化 债 影 响 可 控 ：（1）银 行 地 产 敞 口 小 、按 揭仍 为 优 质 资 产、不良 风 险 可 控 ；金 融 机 构 对 公 房 地 产 贷 款 敞 口5%，按 揭 不 良 率 多 在1%以 下，以 建 筑业 为 代 表 的 上 下 游 风 险 更 值 得 关 注 。（2）银 行 配 置 的 地 方 债 务 多 为 基 础 设 施 类 贷 款 ，城 投 债 风 险短 期 影 响 有 限 ，化 债压 力 更 多体 现 在 息 差 和 扩 表 而 非 资 产 质 量：测 算 银行 城 投 债 券敞 口2.77万 亿 元 ，违 约 假 设 下 会减 少2024年 利 润554亿 元 ，占 比2.43%。化 债 给 基 建 投 资 、资 产 端收 益 率 、政 信 业 务 带 来 压 力 ，影 响 银 行 中 长 期 扩 表 、净 息差 和 存 款 派 生 ， 同 时资 产 配 置 层 面部 分 区 域 中 小 行或面 临债 券 再 投 资 风 险。 NIM下 行 空 间 有 限 ， 稳 息 差 成 为 主 流 ：NIM下 行 压 力 仍 存 但 政 策 基 调 已 经 转 向 ，稳 息 差 成 为 主 流 。2024年 重 定 价 对 银 行 业贷 款 端 收 益 率 影 响 大 致 为-9.07BP，对NIM的 影 响 为-6.82BP，远 低 于2023年 降 幅 。央 行 发 文 稳 息 差 ，存 款 挂 牌 利 率 下 调 和 存款 定 期 化 问 题 缓 解 有 望 对 息 差 形 成 实 质 性 托 底 。 2024年 初信 贷 开 门 红 确 定 性 强 ， 有 望 对 冲 零 售 偏 弱 以 及 化 债 对 扩 表 的 影 响:财 政发 力 重 启和结 构 性 工 具 延 续是核 心 驱 动，同 时按 揭 早 偿对 信 贷 拖 累 效 应 减 弱。2024年 新 增 信 贷规 模 预 计 为24.28万 亿 元 ，同 比 多 增2.44万 亿 元 ，存 量 信 贷 增 速10.37%。 资料来源：中国银河证券研究院 银 行基 本 面 改 善 概 率 加 大 ，汇 金 增 持 利 好 价 值 修 复：上 市 银行 业 绩 拐 点 预 计 于 四 季度 显 现 ，2024年 将 保 持 稳 健 增 长 ， 预 计 营 收 和 净 利 同 比 分 别 增 长5.87%和6.53%。10月汇 金 增 持 四 大 行 ，目 的 在 于稳 定 市 场 预 期 ，银 行 板 块 面 临 价 值 修 复 机 遇 。历 史上 中 央 汇 金 六 次 救 市 之 后 的 三 个 月 内 ，银 行 均 有 绝 对 收 益，涨 幅 在1.52%-25.85%。 相关研究 投 资 策 略：综 合考 虑银 行 经 营 环 境 、不 良 风 险 、息 差 、信 贷 投 放 以 及 增 量 资 金 等 多方 面 趋 势 和 因 素 ， 我 们 认 为2024年风 险 化 解 环 境 之 下 银 行 估 值 性 价 比 依 旧 突 出 ，建 议 把 握 配 置 窗 口 期 ，积 极 布 局 优 质 个 股 投 资 机 会 ，关 注 三 条 主 线 ： （1）国 有 行 ：城 投 债 风 险 可 控 ，同 时 受 益 积 极 的 财 政 政 策 ，以 量 补 价 有 望 延 续 ，基本 面 稳 健 无 忧 ，汇 金 增 持 叠 加 中 特 估 推 进 ，配 置 价 值 凸 显 ，坚 守高 股 息 策 略。推 荐建 设 银 行 （601658） 和 工 商 银 行 （601398）。 （2）江 浙成 渝地 区城 农 商 行：受 益 区 位 优 势 ，具 备 丰 富 的 化 债 资 源 且优 异 的风 控水平 ，预 计 受 化 债 影 响 小 ，扩 表 动 能 有 望 保 持 强 劲 ，叠 加 细 分 领 域差 异 化 优 势 ，成 长性 突 出 ，存 在 个 股 优 选 机 会。推 荐 宁 波 银 行（002142）、 成 都 银 行（601838）、江 苏银 行 （600919） 和 常 熟 银 行 （601128）。 （3） 零 售 股 份 行 ：估 值受 地 产风 险 压 制 ， 但 财 富 管 理竞 争 力 突 出 、AUM扩 张 和 高转 化夯 实 业 务 基 础， 有 望 享 有 中 长 期 溢 价。建 议关 注 招 商 银 行 （600036）。 风 险 提 示 ：经 济 增 速 、地 产销 售 以 及 化 债 进 展 不 及 预 期 导 致 资 产 质 量 恶 化 的 风 险 。 目录 （一）风险仍是近年来主导银行估值的核心要素，但息差的影响力加大............................................................................4（二）地产风险：开发贷和按揭风险可控，产业链上下游风险值得关注............................................................................5（三）地方债务风险：表内贷款不良可控，银行息差和扩表或受影响................................................................................9（四）息差总体下行空间有限，稳息差关注度上升................................................................................................................14（五）信贷面临修复契机：财政政策发力+按揭早偿减少利好信贷投放............................................................................17（六）财富管理中长期发展受益AUM扩张，债券投资短期吸引力仍高............................................................................21 （一）上市银行业绩拐点预计于四季度显现，2024年将保持稳健增长.............................................................................23（二）汇金增持稳定预期，利好银行价值修复........................................................................................................................24 （一）国有行：以量补价稳盈利+城投债风险影响小，坚守高股息策略............................................................................25（二）江浙成渝中小行：区位优+风控强+成长性突出，存在个股优选机会......................................................................26（三）零售股份行：地产风险影响仍存，财富管理布局带来中长期溢价..........................................................................27 五、风险提示..............................................................................................................................................................................28 一、2023年银行走势：政策催化为主，基本面支撑不足 2023年银 行 板 块 总 体 表 现 震 荡， 个 股 分 化明 显，政 策 催 化 效 应 明 显。 截 至2023年12月1日，银行 板 块 累 计 下 跌7.67%， 高 于 沪 深300指 数2.37个 百 分 点 ， 主 要受地 产 销 售 负 增 长 、 房 企 违 约 增 加 、地 方 债 务 风 险 、 信 贷 需 求 薄 弱 、LPR下 行 以 及 存 量 按 揭 利 率 下 调 等多 重 因 素 影 响， 但 同 时 阶 段 性 行 情明 显。细 分 板 块 来 看，国 有 大 型 银 行 实 现 领 跑 ，累 计 收 益 率17.83%，股 份 行 和 城 商 行 板 块仅 年 初 实 现正 收 益，目 前累 计 跌 幅已超 过10%，农 商 行 小 幅 下 滑2.18%，表 现 优 于 市 场 。政 策 催 化 为 阶 段 性 行 情与个 股 分 化 主 因 ：（1）2022年 四 季 度 到2023年 初 地 产 融 资 政 策 转 暖 ，1月 地 产 链 相 关 银 行 估 值 修 复 ，区域 城 农 商 行 表 现 平 稳；（2）2023年4-6月 中 特 估概 念发 酵，同 时 多 数 上 市银 行于上 半 年 分 红 ，高 股 息策 略 受 青 睐， 以 保 险 资 金 为 代 表 的 长 期 资 金 加 配 国 有 行；（3） 中 央 政 治 局 会 议 之 后 ， 稳 增 长 、 财 政 发力重 启、地 产 政 策 转 向 以 及 地 方 债 务 风 险 化 解 等 因 素利 好 市 场 情 绪 改 善 ，带 动银 行 板 块 估 值 修 复 ；（4）降 准 落 地、中 央 汇 金 增 持四 大 行 、1万 亿 特 别 国 债 发 行 叠 加2.28万 亿 地 方 政 府 专 项 债 额 度 提 前 下 达 ，有 助 稳 定 市 场 预 期 ， 目 前 时 间 尚短 ，波 动 较 大 ，成 效 有 待 持 续 观 察 。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院备注：数据截至2023年12月1日 资料来源：ifind，中国银河证券研究院备注：数据截至2023年12月1日 相 比 于 政 策 催 化，上 市 银 行基 本 面 总 体 偏 弱 ， 对 估 值 的 支 撑 力 度 略 显 不 足。2023年 前 三 季 度，42家 上 市 银 行 累 计 营 业 收 入和 归 母 净 利 润同 比变 化-3.93%和2.62%， 增 速 持 续 放 缓 。净 息 差 下 行 导 致 的利 息 净 收 入 减 少 和 非 息 收 入 波 动 是业 绩 走 弱主 要 影 响 因 素。2023年 前 三 季 度 ，42家 上 市 银 行累 计 利 息 净 收 入 和 非 息 收 入 同 比 下 滑2.05%和9.03%；存 贷 款 保 持 较 快 增 长 但 息 差 下 行 拖 累 效 应 明 显，2023年9月 末42家 上 市 银 行 贷 款 和 存 款 较 年 初 分 别