元旦出行升温，利好需求恢复

投资建议：一、航空机场：元旦出行升温，利好需求恢复。1）各航司发布11月经营数据，春秋客座率持续领先。11月南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航的ASK分别恢复至2019年同期的94%、95%、100%、111%，RPK分别恢复至2019年同期的90%、90%、103%、111%，客座率分别为78.93%、76.18%、88.53%、82.50%。仅春秋航空客座率较2019年同期增长2.04pct。中国东航、吉祥航空地区超2019年同期，RPK分别恢复至2019年同期的123%、155%，ASK分别恢复至2019年同期的114%、141%。2）元旦出行升温，利好需求恢复。根据携程日前发布的《2024元旦跨年旅游洞察》，截至12月15日，2024年元旦假期国内整体旅游订单量同比去年增长超3倍，酒店订单同比增长超5倍，机票增长205%。淡季即将过去，随着元旦临近，民航需求有望持续恢复。我们认为中长期看行业基本面向好趋势不改，国际市场受中美航线复苏、出入境签证政策放宽等利好驱动持续恢复，国内市场供需格局有望进一步改善，叠加票价市场化改革利好，航空公司将迎来业绩触底反弹带来的β行情，建议重点把握投资机会。此外，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。重点推荐吉祥航空、春秋航空，建议关注中国东航、南方航空、上海机场、白云机场。 二、公路、铁路、港口：低估值、高股息吸引力仍强。中特估引领，板块提估值轮动，交运板块长期被低估值的公路、铁路、港口迎来价值发现行情。公路板块建议关注低估值、高股息山东高速、粤高速、宁沪高速、皖通高速，铁路板块建议关注大秦铁路、广深铁路、京沪高铁。港口方面：港口资源整合是促进港口提质增效、化解过剩产能、减少同质化竞争的重要举措，上市公司有望迎来发展新机遇。2022年以来山东省、河北省等相继发布了港口整合信息，具体实施方案仍在酝酿中，预计上市公司有望迎来优质资产注入，增厚公司业绩。港口资源整合、提质增效有望超预期，建议重点关注秦港股份、唐山港、青岛港、日照港、上港集团、招商港口。 三、大宗供应链：顺周期引领，供应链觉醒。房地产宽松政策接二连三，大宗供应链业务向好预期较强。从中长期来看，我国房地产市场正从过去的高速发展转向平稳发展。2023年7月以来，官方陆续调整及优化房地产相关政策，个人住房贷款“认房不认贷”政策逐步在各地落实实施。11月22日，深圳市住房和建设局优化了普通住房认定标准并降低了首付比例。12月14日，北京和上海同步调整优化购房政策。北京调整了个人住房贷款政策和普通住房认定标准，涉及首付比例、贷款利率、贷款年限以及普通住宅认定标准等多个方面。上海调整普通住房标准并优化差别化住房信贷政策。 此外，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。我们认为本轮“房地产”政策放松或将持续超市场预期，房地产引领顺周期，叠加1万亿国债推动基建投资，涉及煤炭、钢铁、建材、化工等大宗物质的供应链业务有望迎来发展机遇，从而带动业绩季度环比改善。经历三年疫情的大宗供应链市场集中化趋势日渐明朗，龙头厦门国贸、厦门象屿市场份额及盈利水平长期向好趋势明确，板块调整之后，配置机遇正佳，建议重点关注。 航空：日均执飞航班量、平均飞机利用率周环比下降。1）12月11日-12月15日，日均执飞航班量：南方航空2010.20架次，周环比减少6.86%；东方航空1962.00架次，周环比减少3.26%；中国国航1260.20架次，周环比减少14.00%；春秋航空407.60架次，周环比减少1.10%；吉祥航空317.00架次，周环比减少2.46%。2）12月11日-12月15日，平均飞机利用率：南方航空7.00小时/日，周环比减少6.67%；东方航空6.70小时/日，周环比减少2.90%；中国国航6.40小时/日，周环比减少12.33%；春秋航空7.40小时/日，与上周持平；吉祥航空7.70小时/日，周环比减少1.28%。 机场：国内航线周环比下降，国际航线周环比增减不一。1）12月11日-12月15日，日均进出港执飞航班量（国内航线）：深圳宝安机场931.00架次，周环比减少3.25%； 北京首都机场674.60架次，周环比减少23.96%；广州白云机场987.40架次，周环比 请务必阅读正文之后的重要声明部分 减少2.88%；厦门高崎机场375.20架次，周环比减少8.26%；上海浦东机场773.80架次，周环比减少1.12%；上海虹桥机场660.00架次，周环比减少3.43%。2）12月11日-12月15日，日均进出港执飞航班量（国际航线）：深圳宝安机场65.40架次，周环比增加0.39%；北京首都机场139.60架次，周环比减少0.99%；广州白云机场169.00架次，周环比增加0.77%；厦门高崎机场43.20架次，周环比增加2.51%；上海浦东机场304.60架次，周环比增加0.39%；上海虹桥机场16.00架次，与上周持平。 n 航运：集运指数、散运指数、油运指数周环比增减不一，原油价格周环比上涨。1）集运：截至12月15日，上海出口集装箱运价指数SCFI报收于1093.52点，周环比增加5.94%；中国出口集装箱运价指数CCFI报收于869.34点，周环比增加1.27%；CCFI美西航线报收于718.50点，周环比下降0.06%；CCFI美东航线报收于845.31点，周环比增加0.93%；CCFI欧洲航线报收于1023.75点，周环比增加4.07%；CCFI地中海航线报收于1310.39点，周环比增加2.08%。2）散运：截至12月15日，波罗的海干散货指数BDI报收于2348.00点，周环比下降5.44%；巴拿马型运费指数BPI报收于1900.00点，周环比下降9.70%；好望角型运费指数BCI报收于4113.00点，周环比下降3.43%；超级大灵便型运费指数BSI报收于1426.00点，周环比下降6.25%； 小灵便型运费指数BHSI报收于908.00点，周环比增加4.13%；中国沿海散货运价指数CCBFI报收于1162.33点，周环比增加6.52%；中国进口干散货运价指数CDFI报收于1326.22点，周环比增加3.70%。3）油运：截至12月15日，原油运输指数BDTI报收于1103.00点，周环比下降2.30%；成品油运输指数BCTI报收于933.00点，周环比增加8.74%。4）油价：截至12月14日，美国西德克萨斯中级轻质原油WTI现货价报收于71.21美元/桶，周环比增加3.20%；截至12月15日，英国布伦特原油现货价报收于77.30美元/桶，周环比增加1.94%。 n 风险提示：汇率大幅下滑；国内经济失速下行；第三方数据可信性风险；研报使用信息更新不及时的风险。 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分 1核心观点及投资建议 n 航空机场：至暗时刻已过，需求复苏开启。 供给端：航空运力扩张速度放缓，行业格局重塑。“十四五”期间飞机引进增速确定性放缓，千万级机场高峰时段航班时刻容量已接近饱和。 同时，中国国航取得山东航空控制权，行业格局也迎来重塑，集中度进一步提高。需求端：高需求高票价有望延续。自1月初出行政策放松以来，航空公司生产经营及市场需求持续恢复，小长假及暑运市场票价及需求双升，高需求及高票价有望延续。结合当前票价市场化改革不断深化的背景，以及市场供需紧平衡的逐渐显现，未来2-3年或将进入航空投资的大时代。2023年航空公司股价从演绎政策利好向基本面修复转变。站在航空投资大时代的起点，2023年航空公司将迎来业绩触底反弹带来的β行情，建议重点把握投资机会。此外，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。航空重点关注中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空，机场重点关注上海机场、白云机场、深圳机场。 n 航运港口：内贸集运发展空间广阔，港口整合迎来战略机遇。 集运：需求端，受全球经济形势影响，外贸集装箱运输行业景气度出现回落，预计需求将有所放缓；而随着国内经济强劲复苏，“散改集”“陆转水”持续推进和多式联运的发展，预计内贸集装箱运输需求将保持稳定增长。供给端，预计前两年流入外贸市场的部分运力将回归内贸市场，叠加行业新增运力投放，内贸集运市场供给总体有所增长，短期内运价或将承压。港口：一季度整体生产运行平稳，港口货物、集装箱吞吐量延续增长势头。我国港口呈现出港口资源一体化、服务综合化、港口绿色低碳化发展新趋势，港口资源整合是促进港口提质增效、化解过剩产能、减少同质化竞争的重要举措，上市公司有望迎来发展新机遇。航运港口重点关注中远海能、招商轮船、上港集团、唐山港、青岛港、秦港股份。 n 公路铁路：现金流逐步修复，高股息配置价值凸显。 3月份以来公务商务差旅、短途出游、探亲、清明祭祖等出行需求旺盛，“五一”假期迎来了一波客流量的集中释放，暑运期间旅客出行需求明显增加，板块整体发展向好，公路铁路的现金流水平将逐步修复，叠加高股息属性，当前配置价值凸显。公路铁路重点关注粤高速、宁沪高速、山东高速、京沪高铁、大秦铁路。 n 投资建议：Ø 航空机场：元旦出行升温，利好需求恢复。1）各航司发布11月经营数据，春秋客座率持续领先。11月南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航的ASK分别恢复至2019年同期的94%、95%、100%、111%，RPK分别恢复至2019年同期的90%、90%、103%、111%， 客座率分别为78.93%、76.18%、88.53%、82.50%。仅春秋航空客座率较2019年同期增长2.04pct。中国东航、吉祥航空地区超2019年同期，RPK分别恢复至2019年同期的123%、155%，ASK分别恢复至2019年同期的114%、141%。 2）元旦出行升温，利好需求恢复。根据携程日前发布的《2024元旦跨年旅游洞察》，截至12月15日，2024年元旦假期国内整体旅 -7-请务必阅读正文之后的重要声明部分 游订单量同比去年增长超3倍，酒店订单同比增长超5倍，机票增长205%。淡季即将过去，随着元旦临近，民航需求有望持续恢复。 我们认为中长期看行业基本面向好趋势不改，国际市场受中美航线复苏、出入境签证政策放宽等利好驱动持续恢复，国内市场供需格局有望进一步改善，叠加票价市场化改革利好，航空公司将迎来业绩触底反弹带来的β行情，建议重点把握投资机会。此外，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。重点推荐吉祥航空、春秋航空，建议关注中国东航、南方航空、上海机场、白云机场。 Ø 公路、铁路、港口：低估值、高股息吸引力仍强。中特估引领，板块提估值轮动，交运板块长期被低估值的公路、铁路、港口迎来价值发现行情。公路板块建议关注低估值、高股息山东高速、粤高速、宁沪高速、皖通高速，铁路板块建议关注大秦铁路、广深铁路、京沪高铁。港口方面：港口资源整合是促进港口提质增效、化解过剩产能、减少同质化竞争的重要举措，上市公司有望迎来发展新机遇。2022年以来山东省、河北省等相继发布了港口整合信息，具体实施方案仍在酝酿中，预计上市公司有望迎来优质资产注入，增厚公司业绩。港口资源整合、提质增效有望超预期，建议重点关注秦港股份、唐山港、青岛港、日照港、上港集团、招商港口。 Ø 大宗供应链：顺周期引领，供应链觉醒。房地产宽松政策接二连三，大宗供应链业务向好预期较强。从中长期来看，我国房地产市场正从过去的高速发展转向平稳发展。2023年7月以来，官方陆续调整及优化房地产相关政策，个人住房贷款“认房不认贷”政策逐步在各地落实实施。11月22日，深圳市住房和建设局优化了普通住房认定标准并降低了首付比例。12月14日，北京和上海同步调整优化购房政策。北京调整了个人住房贷款政策和普通住房认定标准，涉及首付比例、贷款利率、贷款年限以及普通住宅认定标准等多个方面。上海调整普通住房标准并优化差别化住房信贷政策。