万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 上周五，A股三大股指震荡收跌。上证指数收盘跌0.56%收报2942.56点，深证成指收跌0.35%，创业板指下跌0.65%。北向资金净流出41.66亿元，其中，沪股通净流出33.73亿元，深股通净流出7.93亿元，南向资金净流出36.04亿元。两市成交额7485.3亿元。房地产、建筑材料、传媒行业涨幅最大，医药生物、通信、计算机行业跌幅最大。港股方面，恒生指数收涨2.38%，恒生科技指数收涨2.22%。海外方面，美国三大股指走势分化。亚太、欧洲地区股市有涨有跌。 【重要新闻】 【央财办学习中央经济工作会议精神】中央财办有关负责同志详解2023年中央经济工作会议精神称，今年我国经济运行呈现“一高一低两平”的特点，主要预期目标有望圆满实现。明年我国经济面临的机遇大于挑战，有利条件强于不利因素。当前，我国经济发展仍面临诸多机遇。总的看，我国经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变，支撑高质量发展的要素条件不断集聚增多，我们要增强信心和底气。【《非银行支付机构监督管理条例》正式公布】《非银行支付机构监督管理条例》自2024年5月1日起施行。条例提出：一是坚持持牌经营，严格准入门槛；二是完善支付业务规则，强化风险管理；三是加强用户权益保障；四是依法加大对严重违法违规行为处罚力度，下一步将制定《条例》实施细则，做好贯彻落实，细化明确支付业务具体分类方式、新旧业务类型衔接过渡规定等，进一步规范许可、处罚等程序，落实好“清单式”审批，严格依法行政。 研报精选 房地产：先立后破，返璞归真啤酒：11月啤酒线上销售同比增速由负转正，龙头分化加剧建材：寒去春必至，厚雪蕴新芽白酒：11月白酒线上销售维持高增长，高端酒增速分化芒果超媒（300413）：芒果TV与抖音达成合作，布局精品微短剧 【市场回顾】 【重要新闻】 【央财办学习中央经济工作会议精神】中央财办有关负责同志详解2023年中央经济工作会议精神称，今年我国经济运行呈现“一高一低两平”的特点，主要预期目标有望圆满实现。明年我国经济面临的机遇大于挑战，有利条件强于不利因素。当前，我国经济发展仍面临诸多机遇。总的看，我国经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变，支撑高质量发展的要素条件不断集聚增多，我们要增强信心和底气。 【《非银行支付机构监督管理条例》正式公布】《非银行支付机构监督管理条例》自2024年5月1日起施行。条例提出：一是坚持持牌经营，严格准入门槛；二是完善支付业务规则，强化风险管理；三是加强用户权益保障；四是依法加大对严重违法违规行为处罚力度，下一步将制定《条例》实施细则，做好贯彻落实，细化明确支付业务具体分类方式、新旧业务类型衔接过渡规定等，进一步规范许可、处罚等程序，落实好“清单式”审批，严格依法行政。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 研报精选 先立后破，返璞归真 ——房地产行业投资策略报告 行业核心观点： 房地产行业经历了约两年半下滑期，行业供求关系发生重大变化，相关限制性政策持续松绑，短期层面，由于疫后居民风险偏好下降、未来收入信心不足、房价上涨预期减弱等多重因素导致居民加杠杆意愿下降，长期因素层面，我国人口总量下降以及住房回归居住属性的长期定位等因素进一步加剧房价难以持续上行的预期，进而导致目前房地产行业持续承压的局面。但我们认为，长期维度，在城镇化率仍有提升空间、家庭规模小型化、住房品质需求提高等趋势下，刚性需求以及改善性需求规模仍会持续支撑行业在刚改需求层面回归均衡水平。短期维度，在行业持续调整中过去投资性需求已经被明显挤出，当前房地产已经逐步回归居住属性，明年新开工受土地市场拖累或仍下行，竣工端受前期新开工下滑拖累以及竣工周期影响减弱等影响或承压下降，投资端亦由于前期土地市场以及施工端较弱影响将继续承压，但是预计整体下滑幅度均将较2023年收窄，行业有望在刚改需求层面逐步回归均衡。建议关注①受益于城中村改造的相关开发板块个股；②财务健康、销售稳健、土储充足的综合实力较强的开发板块蓝筹股；③估值低位的优质物业管理公司。 投资要点： l市场回顾：基金持仓及估值均处低位。2023年（截至2023年12月6日），房地产行业（申万一级行业）下跌22.65%，沪深300下跌12.19%，明显跑输大盘。2023年Q3末公募基金重仓SW房地产行业的总市值占基金重仓A股市值规模1.46%，较标配比例低0.42pct，环比2023H1末下降0.03pct，自2022年四季度持续下降。我们例举了公募基金重仓房地产行业主要个股估值情况，我们可以看到行业内主要个股的估值水平集中在历史分位数20%以下，尤其是物业管理行业中的大部分核心个股均处于历史估值低位。 l政策：供需两端政策有望进一步加码。当前政策在需求端，以高能级城市为政策宽松实施主体，持续优化房地产相关政策；供给端，长期维度有望持续推进“保障房+商品房”的双轨制住房供给体系，短期持续优化土拍制度，房企融资端有望再获支持。2023年7月政治局会议明确“我国房地产市场供求关系发生重大变化”，当前房地产行业供给端持续去化以及需求端慢复苏的背景下，行业过热发展的阶段已经成为过去式，“适时调整优化房地产政策”成为必要手段，过去在行业供需两旺时期出台的限制性政策或已不再适宜，为行业政策端进一步放松打开了空间。预计2024年，高能级城市房地产行业相关限制性政策仍有进一步放松的空间；外围货币市场压力减弱的情景下，国内降息空间或将打开，房贷利率仍有进一步调降空间以推动需求信心修复；供给端，以“保障房+商品房”的双轨制住房供给体系有望加快推进，短期对房企融资的相关政策亦有望同步推进等。 l需求：房地产行业回归居住属性，寻找新均衡。长期视角，房地产行业作为典型的周期性行业，人口是影响需求端的核心因素，随着我国人口红利的逐渐减退，我国住房市场由过去的供不应求的状态，转向供过于求，过去由于房价上行预期催生了较多投资性需求在行业下行期逐渐被挤出，我们测算2022年开始住宅销售套数与新增城镇家庭户数的差额已经明显收窄，2023年住宅销售套数已经与新增城镇家庭户数水平相当。重视家庭户规模变化带来的刚性住房需求的提升。参考贝壳研究院的研究预测2030-2035年我国家庭户规模将降至2.45人/户附近。2010-2020年我国城镇家庭户数由2.1亿户增至3.1亿户，其中来自于家庭小型化的贡献率为46.57%，较2000-2010年间提高了19.6pct。 l供给：短期政策持续优化，长期“双轨制”逐步确立。2023年8月25日经国务院常务会议审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》，未来保障性住房的地位有望明显提升，或逐步与商品房并驾齐驱，由我国原有的单一的商品房住房机制，逐步转变形成“保障房+商品房”的双轨制住房机制。未来住房体系有望实现低收入群体承租保障性租赁住房、中低收入群体购买保障房、中高收入群体购买商品房的多层次住房供求格局，以实现居者有其屋的目标。短期维度，行业资金面承压，土地市场成交规模持续收缩，预计2024年在房企资金面未有明显改善前，房企拿地态度仍趋于谨慎，当前土地市场成交规模已处于历史低位，明年土地市场下行空间有限，预计在低位波动，明年新开工受土地市场拖累预计表现仍较弱，竣工端或呈现前高后低走势，全年或有所下滑，土地以及施工端修复高度均受限，投资端仍承压。 l风险因素：家庭规模小型化进程预估过高、政策支持力度不及预期、行业信用风险持续超预期、居民收入信心修复不及预期、数据统计偏误等。 分析师潘云娇执业证书编号S0270522020001 11月啤酒线上销售同比增速由负转正，龙头分化加剧——啤酒行业11月电商数据跟踪 行业核心观点： 11月三大电商平台（淘系、京东、拼多多）线上销售数据公布，啤酒线上销售同比由负转正，同比增速由-6.80%扭转为+1.33%。从线上渠道对比来看，京东同比增速由负转正，拼多多同比跌幅收窄，淘系平台跌幅扩大。三大电商中，淘系平台占比由44.83%提升至49.93%，超越京东成为线上第一大销售渠道，京东和拼多多占比下降。从龙头线上渠道来看，增速分化加剧。11月青岛啤酒线上销售额0.35亿元（YoY-14.32%），同比跌幅收窄，其中淘系平台/京东线上销售额占比分别为48.75%/51.25%。百威啤酒线上销售总额为0.62亿元（YoY-11.69%）,同比跌幅亦略微收窄，在三大电商销售占比中，淘系平台由46.66%上升至55.63%超越京东（41.29%），拼多多占比（3.08%）小幅下降。华润啤酒线上销售总额为0.21亿元（YoY+107.66%），同比增速大幅提升，京东销售占比为65.03%，凸显渠道优势。总体来看，11月啤酒线上销售扭转下滑态势重现增长，可能原因是双十一拉动线上销售，啤酒品牌加大促销力度。展望未来，长期高端化趋势延续，短期原材料价格有望下降，啤酒企业成本压力有所缓解，同时消费市场仍有复苏空间。建议跟踪高端现饮修复带来的结构提升和价格回暖情况，关注产品结构高端化、长期边际向好的啤酒龙头。 投资要点： l啤酒线上销售额增速由负转正，华润啤酒销量同比增速大幅提升。11月三大电商啤酒销售总额为3.64亿元（YoY+1.33%）。京东同比增速由负转正，拼多多同比跌幅收窄，淘系平台跌幅扩大。其中，淘系平台/京东/拼多多线上销售额分别为1.82/1.69/0.14亿元，YoY分别为-5.17%/+17.99%/-44.74%。青岛啤酒：淘系与京东线上销售总额为0.35亿元（YoY-14.32%），淘系平台/京东销售额分别为0.17/0.18亿元，占比分别为48.75%/51.25%。百威啤酒：三大电商线上销售总额为0.62亿元（YoY-11.69%），淘系平台/京东/拼多多销售额分别为0.34/0.25/0.02亿元，占比分别为55.63%/41.29%/3.08%。华润啤酒：三大电商线上销售总额为0.21亿元（YoY+107.66%），淘系平台/京东/拼多多销售额分别为0.06/0.14/0.01亿元，占比分别为30.93%/65.03%/4.05% 风险因素：1.政策风险；2.食品安全风险；3.经济增速不及预期风险；4.平台数据统计有误及统计不全风险。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001 寒去春必至，厚雪蕴新芽——建筑材料行业投资策略报告 行业核心观点： 2023年以来疫后经济整体呈现弱复苏状态，基建投资增速整体维持较高增速，但房地产行业主要指标仍呈现下行趋势，尽管在原材料价格回落的积极影响下，建筑材料行业整体呈现筑底回升态势，但受下游需求不足影响整体修复高度不及预期。展望2024年，12月中央政治局会议指出“明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”，整体定调较为积极。预计2024年稳增长的相关政策措施有望持续推进，地产行业政策预期维持宽松，以城中村改造以及保障性住房建设为核心的三大工程有望在明年持续加力落地，以及中央财政加杠杆有望持续推动水利基建等民生工程建设落地，支撑基建投资增长，为行业带来一定增量需求。地产行业进入存量时代后翻新需求逐渐增加，亦为建材行业需求提供支撑。目前，建材板块估值已处历史低位，部分优质头部个股股息率较高，投资安全垫逐渐增厚。建议积极关注①受益于城中村改造、水利基建建设及区域性 基建需求提升较快的相关建材个股；②受益于房地产存量时代下翻新需求提升，行业竞争格局有望优化且C端市场布局完善的消费建材个股。 投资要点： l地产端：竣工端或将承压，开工端降幅有望收窄。（1）2023年地产竣工保持高增，销售开工持续下滑。在保交楼政策的推进下，房屋竣工端整体保持较高增速，但由于销售端表现仍然较弱，房企融资端亦未明显改善，行业整体到位资金持续承压，房屋施工开工端持续下行。（2）“三大工程”搭建地产行业新模式，有望带来需求增量。2023年下半年，央行、国开行、自然资源部等多部门表态支持城改。首批城中村改造包括超大特大城市21个，我们测算结果显示预计城