证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 农林牧渔 2023年12月17日 华创农业周报（20231211-20231217） 推荐 （维持） 规模场能繁加速去化，猪价弱反弹不改周期趋势  行情走势：本周（12.11-12.17）沪深300指数整体下跌，相比上周下跌1.70%。农林牧渔II（申万）指数收于2840，相比上周下跌1.21%。动物保健业（+1.40%）涨幅最大。从估值来看，养殖业、动物保健、饲料行业PE/PB均低于平均值（一年），种植业、水产养殖行业PE高于平均值（一年）、PB低于平均值（一年）。  生猪：猪价旺季不旺，能繁存栏加速去化，低猪价+现金流紧张或催化产能去化加速。协会定点监测规模种猪场数据显示23年11月二元母猪存栏量环比下降 2.0%，同比下降 7.5%，淘汰母猪量环比增 4.6%，同比增 47%。行情方面，涌益12月17日全国生猪均价14.57元/公斤，近期雨雪天气影响生猪出栏、且降温后需求有所回暖，导致价格小幅反弹，但旺季猪价仍处于盈亏平衡之下，当前自繁自养利润为-274.5元/头。短期看，腌腊对需求提振力度或受气温偏高加之过年较晚影响，旺季价格反弹受到诸多因素压制。展望后市，供给端偏多基础上仍在环比增加，今年4-9月份全国新生仔猪量同比+5.9%，预示着从10月开始的半年内猪肉市场供应较为充足，需求端预计消费复苏拉动较弱，且冻品库容仍维持高位，农业部数据显示9-10月重点监测屠宰场的新增库存量同比+23.4%，生猪期货合约2401本周报价大幅下跌至13.93元/kg。农业农村部表示“明年春节后可能出现消费淡季与生猪出栏量增加‘两碰头’，养猪亏损程度甚至可能重于今年同期”，我们认为行业现金流已经较为紧张，猪价弱预期下产能或持续去化至明年上半年。 长期持续的亏损或已经导致行业现金流紧张，在猪价持续低迷的背景下，产能去化有望加速且持续性较强，当前生猪板块已经迎来重点布局窗口，未来半年行情可期。稳健标的建议关注牧原股份、温氏股份、新希望，弹性标的重点关注新五丰、巨星农牧、神农集团、华统股份唐人神、天康生物、京基智农、东瑞股份等。  白鸡：短期引种或受限，中长期行业景气可期。进入秋冬候鸟迁徙季后，美国11月报告53例商业养殖场疫情，捕杀近800万只禽类，超过去年同期近一倍，此前唯一供种州阿拉巴马州近期也已报告2例商业养殖场疫情，短期或致美国引种受限。而国内需求仍待回暖，产业预期降至低点，去产能趋势明显，后续产能加速出清产业链价格将迎来上行，海外引种受限的长逻辑或得到验证。 行情方面，本周虽处春节前最后补栏时间，但养殖端补栏信心不足，钢联本周鸡苗价格为1.56元/羽，肉鸡价格为3.56元/斤，当前理论养殖亏损值超过1元/只，低迷行情或导致种鸡产能加速淘汰，且今年部分企业进入停孵期较早，春节供应空档较长，节后鸡苗或有供应缺口。中长期看，随着上游祖代产能缺口的传递，需求层面消费的边际复苏，预计商品代价格景气度较高；且今年前三季度祖代更新中进口占比约36%，进口占比降至低位，而国产品种实际产能受限，供给端收缩将显现。 美国11月报告53例商业养殖场疫情，超过去年同期近一倍，阿拉巴马州引种或暂时中断。WOAH最新报告显示，2023年10月6日至10月30日（3周），全球共报告 60 例新发的高致病性禽流感，环比增长140%，世界禽流感的发展形势变得进一步严峻。同时美国史上最严重禽流感疫情延续，今年年中美国有5个月时间未爆发HPAI商业养殖场疫情，但秋冬季候鸟迁徙季到来后疫情开始持续增加，10月、11月分别报告25例、53例商业养殖场疫情。截至23年11月30日，美国本轮禽流感疫情已发生403例商业养殖场、577例家庭养殖HPAI，扑杀禽类数量超过6800万只，相较上一轮禽流感疫情产生了更大的影响范围与扑杀数量。当前阿拉巴马州已发生2例商业养殖场疫情，被禁止出口禽类产品至中国，不过11月13日家禽类疫情已中断6个月的俄克拉荷马州被恢复通关，短期看11月海外引种或受限，后续仍维持1个供种州状态，进口引种继续受限。 我们预计鸡周期将来临。从长周期视角看，在持续高粮价背景下，白鸡作为料 证券分析师：雷轶 邮箱：leiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522060001 证券分析师：肖琳 邮箱：xiaolin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020003 证券分析师：陈鹏 电话：021-20572579 邮箱：chenpeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080002 联系人：顾超 邮箱：guchao@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 100 0.01 总市值(亿元) 12,932.14 1.50 流通市值(亿元) 9,329.69 1.40 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.3% -3.0% -13.8% 相对表现 7.7% 11.9% 1.6% 相关研究报告 《华创农业周报（20231204-20231210）：能繁存栏加速去化，养殖板块将迎持续催化》 2023-12-10 《农业2024年度投资策略：周期反转在即，养殖链迎重点布局期》 2023-12-06 《华创农业周报（20231127-20231203）：猪价旺季不旺腌腊需求仍待观察，白鸡引种持续受限景气可期》 2023-12-03 -19%-10%-1%8%22/1223/0323/0523/0723/1023/122022-12-19~2023-12-15农林牧渔沪深300华创证券研究所 华创农业周报（20231211-20231217） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显；另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，本轮周期的利润兑现能力有望较上轮周期实现大幅增长，产业链利润向上游种苗环节集中，优势种苗企业或可获得超额收益。目前板块回调后估值已处于低位，预计后续海外引种受限的长逻辑将不断得到验证，且在进口引种受限背景下优秀种苗企业售价与市场均价将持续维持优势，重点推荐规模持续增长、有望获取周期利润与壁垒利润的益生股份，被低估的白羽鸡龙头禾丰股份，建议关注仙坛股份、民和股份、圣农发展等。  动保：猪价回暖三季度动保企业经营环比改善，重点关注非瘟疫苗研发推进带来的投资机会。3季度养殖景气度回暖，动保企业销售端有所恢复，从三季报来看业绩端环比改善显著。随着行业供给端高质量产能的释放，行业竞争加剧，头部企业不断加码研发投入和新技术、新工艺布局，未来动保板块研发创新将成为企业制胜的关键。投资层面，非瘟疫苗研发扎实推进，其中亚单位技术路线阶段性领跑，当前已进入到应急评价的效力评价试验准备以及试验方案制定阶段，等正式方案落地后有望加快推进相关评审工作。我们认为若非瘟疫苗成功商业化落地，或给猪用疫苗市场带来翻倍以上增量空间，建议重点关注潜在受益标的中牧股份、生物股份、普莱柯、科前生物。此外，包括瑞普生物在内的多家研发的猫三联疫苗已通过农业部应急评价，后续在获得产品批准文号后即可上市销售，打破十余年来进口品牌的垄断，解决猫用疫苗领域的卡脖子问题，我们看好未来猫三联疫苗国产品牌的进口替代，建议关注瑞普生物。  种植链：“一号文件”聚焦粮食安全，农业部公布通过初审转基因品种。“一号文件”首提“农业强国”、聚焦粮食安全主题，“确保全国粮食产量保持在1.3万亿斤以上”作为新一轮增产扩种目标，且重点提及大豆扩种及玉米单产提升；同时强调“加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点范围，规范种植管理”。目前，农业部已公示通过初审的转基因品种，拉开转基因品种商业化序幕，后续种植面积应符合国家育种产业化安排。随着转基因试种有序开展、首批品种审定证书落地，商业化推广进程有望启动，或将显著打开种业行业天花板，并推动格局向头部集中，具备前瞻技术能力和技术储备的性状公司以及具备优秀品种的育种企业将有望充分受益。建议重点关注大北农、隆平高科、先正达和登海种业。  宠物：国产品牌双十一表现优异，出口重回景气度高点水平。双十一购物节表现中，天猫全阶段数据麦富迪、皇家、蓝氏录得前三，京东全阶段前三名为皇家、麦富迪、网易严选。其中，麦富迪全渠道销额3.6亿元（yoy+28%），中宠旗下品牌领先全渠道销售额为2300万元（yoy+150%），佩蒂旗下品牌爵宴全渠道销售额为2500+万元（yoy+67%）。宠物食品10月出口金额为7.25亿元，同比+18.73%，9、10两月同比增速持续为正，宠企出口端利润有望持续修复。推荐国内市场表现优异且同时具备出口链拐点逻辑的乖宝宠物、中宠股份；推荐天元宠物；重点关注佩蒂股份、源飞宠物。  风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。汇率波动，消费恢复不及预期。 华创农业周报（20231211-20231217） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、一周总览 ............................................................................................................................. 7 二、行情资讯 ............................................................................................................................. 9 （一）行情概览：沪深300指数整体下跌，农业涨跌幅排名第二十三 ...................... 9 （二）重点报告 ............................................................................................................... 12 1、《金猪十年与农业产业思考》：2022-7-10 ............................................................. 12 2、《农业2023年度投资策略：猪鸡共舞，聚焦成长》：2022-12-24 ..................... 12 3、《白羽肉鸡行业深度研究报告：海外引种或持续受限，布局白鸡养殖链机会》：2022-11-8............................................................................................................... 12 4、《禾丰股份（603609）深度研究报告：被低估的白羽鸡龙头企业》：2022-11-15 ............................................................................................................................... 13 5、《益生股份（002458）深度研究报告：白羽鸡种源领军者，大行业里的周期成长股》：2023-4-19 ......................................................