FOF基金配置2024年度策略：红利和小盘产品打底，QDII出海要收益

报告日期：2023年12月17日 ◼分析师：吕思江◼SAC编号：S1050522030001◼分析师：马晨◼SAC编号：S1050522050001 2024配置观点&产品汇总一览 2024配置观点：海外分母端转向为锚，国内分子端底线思维 明年来看联储降息较为确定，预计降息方向较为确定，节奏上有可能反复博弈的状态。整体来看通胀已处下行趋势，失业率后续抬升概率较大，结合点阵图来看明年至少降息3次及以上已成定局，美债长短端利率的下行趋势较为确定，对于新兴市场及长久期成长资产压制放缓；美股权益需提防分子端开始下行后衰退情景的压力，美债确定性收益较强。国内预计明年经济仍处底部复苏区间，但受去年疫情放开后高基数影响数据走势有可能偏弱，居民杠杆率高位的情况下对消费的压制较为明显，复苏节奏力度有待进一步观察政策发力;但中美周期错位人民币汇率压力降低，股债风险溢价处高位高赔率区间，权益底线思维不必过度悲观。债市受经济复苏力度较弱影响预计仍中枢下行，战略上整体均配股债。权益方向上红利高股息和小盘科技仍可能是超额收益方向。 2024基金产品投资建议：红利和小盘打底，QDII增强出海要收益+ 红利+小盘产品贡献相对超额，明年或仍可底仓配置。2023年大盘成长赛道继续回落的背景下主动股基指数继续回撤跑输市场，“鑫”选均衡型股基20组合仍表现出色样本外超额+9.14%，产品选择方面受益于红利深度价值和小微盘产品，我们认为明年国内分子端复苏存疑的背景下两类Beta仍可继续作为权重底仓配置：其中红利产品结合股息率推荐前海开源股息率100强、中泰红利优选一年持有，小微盘结合信息比和市值下沉度推荐大成景恒、长城量化小盘。QDII产品出海要收益。国内经济增速换挡转入高质量后，非中新兴市场成为美元流动性外溢背景下资金重点关注对象。其中选取港、美、日、印、越、德、法权益，黄金原油，美债全球债等12资产，基于结构化风险平价模型2016年至今能够获取年化收益6.42%和接近1的夏普比率，相比于国内股债RP策略不到4%的年化收益有较大幅度提升。其中推荐重点关注工银印度市场、华安黄金ETF、浙商港股通中华预期高股息指增、易方达中短期美元债。 资料来源：wind，华鑫证券研究 均衡型股基“鑫”选20组合，样本外2023年(20230101-20231208)-4.92%超额+9.14%,与回测区间中平均年化超额+10%的效果契合，可作为基金组合中压舱石类产品，再次验证是稳定跑赢主动股基指数的良好解决方案。 2024年基金产品推荐合集 1.2024配置观点：海外分母端转向为锚，国内分子端底线思维 目录CONTENTS 2.海外QDII基金梳理和配置策略流动性转向背景下，出海要收益 3. 2024基金投资建议：红利和小盘打底，QDII增强 0 1海外分母端转向为锚，国内分子端底线思维 2023大类资产-退潮后的分化，发达市场领先新兴反弹 2022年全球资产经历通胀掣肘下的美元流动性收紧、地缘政治冲突和疫情对供需冲击的整体退潮下挫；2023年资产开始进入退潮后的复苏分化：权益来看，发达市场在高利率环境下凭借经济韧性整体大幅跑赢新兴市场，纳指受AI技术创新驱动支撑获+40.77%涨幅领跑；全球资产之锚的美十债收益率一度飙破5%后快速回落，A/H市场复苏不及预期主要指数均有-10%至-20%的下挫，大宗中油价回落黄金进入主升趋势，整体来看是大类资产集体“退潮”后“分化”的一年。 海外分母端：联储明年降息3次以上，美债收益率趋势下行成定局 明年加息节奏来看，今年最后一次FOMC会议后市场已经对于2023年初便开始降息一共6次定价，与联储点阵图显示的3次出现分歧。目前处于降息方向较为确定，节奏上有可能反复博弈的状态。整体来看通胀已处下行趋势，失业率后续抬升概率较大，结合来看明年至少降息3次及以上已成定局，美债长短端利率的下行趋势较为确定，对于新兴市场及长久期成长资产压制放缓；美股权益需提防分子端开始下行后衰退情景的压力。 国内分子端：底线思维，复苏力度可期 预计明年经济仍在底部复苏区间，但受去年疫情放开后高基数影响数据走势有可能偏弱，居民杠杆率高位的情况下对消费的压制较为明显，明年整体复苏节奏有待进一步观察;但中美周期错位人民币汇率压力降低，当前股债风险溢价仍处高位属于高赔率区间，权益底线思维不必过度悲观。债市受经济复苏力度较弱影响预计仍中枢下行，战略上整体均配股债。 A股投资者结构影响风格主线 风格的表现来看，市场轮动加速并未有单一风格显著跑赢，甚至说在一个季度以上的时间区间稳定跑赢其他风格，整体呈现激烈博弈的行情。随着市场不断进化静态配置单一板块难以“躺赢”。展望明年，保险社保有望成为有边际定价权的资金，部分行业景气触底，红利价值和科技成长有望成为为双主线。 主动股基历史首次连续3年跑输市场，beta端超额继续承压 从公募主动权益基金和市场(分别以万得偏股混合型基金指数和万得全A代表)走势来看，公募主动基金受益于2017-2020连续4年的核心资产行情获得平均每年+10%以上的alpha超额收益后，2021年抱团瓦解后近3年连续小幅跑输市场-1.49%/-2.48%/-8.39%，同时发生的是公募主要投资风格-大盘成长风格的回调。展望明年，外盘流动性转松和国内复苏力度将影响公募整体超额收益节奏，但考虑到大盘成长仍为公募主要风格明年超额继续承压。 公募发行2021年见顶以来显著回落-进入高质量发展期 公募发行来看，具有明显周期性，节奏由权益主导。在2015年迎来首次爆发期，随后进入蛰伏期；在2019-2020年随着海内外流动性助推的资产浪潮进入黄金时代，各类型产品百花齐放，2021年Q1达到顶峰后开始回落；2022年以来显著回落进入高质量发展期；观察Wind全A为代表的权益资产走势规律十分吻合，公募整体节奏也由权益产品发行主导。 权益微观资金面：存量博弈格局的打破-可期待外资和私募回补 私募仓位低位(10月58.72%→57.83%)，处于近3年来8.3%分位；公募仓位仍在高位；融资净买入近期在高位；北向近期整体回落趋势可以期待后续回补。 0 2QDII出海产品-配置手册 QDII产品整体存量分布 QDⅡ基金发行高峰为2021年，在其高峰期内发行的募集规模前十的基金大多为QDⅡ股票型基金，3只跟踪恒生中国企业指数。规模最大的为2021年一季度成立的华夏恒生互联网科技业ETF，聚焦港股互联网科技行业。 QDII产品数量与规模：共238只，3256亿元。QDII股票型基金：共188只，占比约78.33%；总规模约3083.1亿元，占比约94.62%。QDII债券型基金：共27只，数量占比约11.25%；总规模约102.7亿元，规模占比约3.15%。QDII另类型基金：共25只，数量占比约10.42%；总规模约72.6亿元，规模占比约2.23%。 权益型QDII产品 QDII股票型基金：共188只，占比约78.33%；总规模约3083.1006亿元，占比约94.62%。 按地区分：全球范围内投资的QDII产品共68只，数量占比约14.7%，总规模约453.1088亿元，规模占比约14.7%。主要投资地区为美国的QDII产品共39只，数量占比约20.74%；总规模约542.4436亿元，规模占比约17.59%。主要投资地区为中国香港的QDII产品共57只，数量占比约30.32%；总规模约1913.0664亿元，规模占比约62.05%。 按主被动分：被动型产品规模较大，总规模约2448.5040亿元，规模占比约79.42%；数量共97只，数量占比约51.60%。主动型产品共91只，数量占比约48.40%；总规模约634.5966亿元，规模占比约20.58%。 权益型QDII产品：港股Beta 权益型QDII产品中，主要投资地区为中国香港的QDII产品共57只，数量占权益型QDII产品总数比例约30.32%；总规模约1913.0664亿元，占权益型QDII产品总规模比例约62.05%。 按主被动分：被动型产品规模较大，总规模约1673.0371亿元，规模占比约87.45%；数量共43只，数量占比约75.44%。主动型产品共14只，数量占比约12.55%；总规模约240.0292亿元，规模占比约24.56%。 代表产品为：华夏恒生科技ETF、华夏恒生ETF，分别跟踪恒生科技指数及恒生指数。 权益型QDII产品：美股Beta 权益型QDII产品中，主要投资地区为美国的QDII产品共39只，数量占权益型QDII产品总数比例约20.74%；总规模约542.4436亿元，占权益型QDII产品总规模比例约17.59%。 按主被动分：被动型产品规模、数量均较大，总规模约528.8260亿元，规模占比约97.49%；数量共36只，数量占比约92.31%。主动型产品共3只，数量占比约7.69%；总规模约13.6175亿元，规模占比约2.51%。 权益型QDII产品：发达市场Beta 权益型QDII产品中，主要投资地区为德国、法国、日本发达市场的QDII产品共8只，数量占比约4.26%；总规模约27.6826亿元，规模占比约0.90%。 按主被动分：被动型产品规模、数量占比均较大，总规模约21.7492亿元，规模占比约78.57%；数量共7只，数量占比约87.50%。主动型产品共1只，数量占比约12.50%；总规模约5.9333亿元，规模占比约21.43%。 权益型QDII产品：发达市场Beta-日本市场 2022年日本经济以来逐步走出通缩区间，经济伴随着再通胀周期从底部企稳，YCC正常退出带来金融市场的正常化和大规模内外资金重新配置股债资产，2023年10月CPI同比增长3.3%。日本股票市场最为知名的两个指数为日经225指数和东证指数。 宏观层面的持续通货再膨胀和生产率的提高，结合微观层面的公司治理的改善，可能会推动日本企业盈利能力的进一步提高。 境内投资者可以通过QDII基金参与日本股票市场投资。截至2023年12月14日，在国内的QDII基金中，共有7只基金投资于日本股票市场，其中5只为ETF基金且未发行对应的联接基金，分别为工银大和日经225ETF、华夏野村日经225ETF、易方达日兴资管日经225ETF、华安三菱日联日经225ETF、南方东证指数ETF，另有2只为主动管理基金为摩根日本精选A/C。 权益型QDII产品：发达市场Beta-日本市场 华夏野村日经225ETF主要投资于目标ETF基金份额，本基金投资于目标ETF的比例不低于基金资产净值的90%。 东京日经225指数近一年回报16.09%。指数编制方面，日经225指数采用了并非主流的股价加权方式，选取东京证券交易所上市股票中成交量最活跃、市场流通性最高的225只股票，公司股价越高则权重越大，因此高价股的表现对指数影响较大。行业分布总体较为分散，根据Wind一级行业分类，可选消费、工业、信息技术、金融行业合计占比约70%。 1.东京日经225指数指数成分股条件：（1）在东京证券交易所主板市场上市的股票（老股、内资股）。但不包括ETF、房地产投资 信托基金、优先股、优先证券或跟踪股票等非普通股。(2)成份股审查成分股每年审查两次，基准日分别为1月底和7月底、审查结果分别于4月初 和10月初生效。审查的目的是保持成分股的市场代表性，市场流动性高的股票会被加入，流动性低的股票会被删除。同时，考虑到行业结构的变化，在成份股数量方面也考虑了行业的平衡。对于定期审查和特别替补，删除和增补在同一天生效，以保持225只成分股，在删除或增加成分股时，会对除数进行调整，以保持指数的连续性 权益型QDII产品：新兴市场Beta-印度市场QDII基金 权益型QDII产品中，主要投资地区为亚太、越南、印度新型市场的QDII产品共5只，数量占比约2.66%；总规模约66.3792亿元，规模占比约2.15%。 印度作为世界上人