11月宏观经济数据分析：供需恢复放缓，动能有待增强

评级及分析师信息 ►生产供给放缓 工业生产有所恢复。11月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.6%(预期5.7%,前值4.6%)，环比增长0.87%(前值0.39%)。从两年复合增速来看，11月规模以上工业增加值增长4.38%(前值4.80%)。工业增加值当月同比增速大幅回升，是低基数与生产恢复共同作用的结果。 服务业増势放缓。11月份，全国服务业生产指数同比增长9.3%（前值7.7%）。从两年复合增速来看，服务业生产指数增长3.87%(前值3.93%)。11月份，服务业商务活动指数为49.3%（前值50.1%）。受国庆假期的高基数影响，服务业商务活动指数今年首次降至50%线以下。 ►需求边际走弱 固定资产投资保持平稳：1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长2.9%(预期2.9%，前值2.9%)。环比增长0.26%（前值0.12%）。具体来看：（1）1-11月，可比口径下，全国房地产开发投资同比下降9.4%（前值-9.3%）。施工和新开工面积降幅边际收窄，竣工面积延续回落。（2）1-11月，全口径基建投资同比增速为7.96%，较前值回落0.31个百分点。（3）1-11月制造业投资增长6.3%（前值6.2%）。其中，电气机械和器材制造业、汽车制造业同比增长较快，分别达到了34.6%和17.9%。 消费品零售边际回落。11月，社会消费品零售总额同比增长10.1%(预 期12.6%， 前 值7.6%)， 环 比 增 长-0.06%（ 前 值0.12%）。从两年复合增速来看，11月社会消费品零售增长1.79%（前值3.47%）。环比增速和两年复合增速均有所回落，显示社零当月同比增速回升，主因是去年同期低基数影响。 ►经济回升动能有待增强 总体而言，11月经济回升斜率有所放缓，供需均边际走弱。生产侧方面，工业和服务业生产同比增速回升，两年复合增速回落，剔除基数影响后，生产有所放缓。需求侧方面，固定资产投资增速总体持平；但是社零环比回落，两年符合增速亦有所下降。 往后看，虽然经济仍在修复通道之中，但是现阶段的回升动能有待进一步增强，政策发力的必要性正在增加。 风险提示 经济出现超预期波动。 正文目录 1.工业生产有所恢复..........................................................................................................................................................32.服务业増势放缓..............................................................................................................................................................43.固定资产投资保持平稳..................................................................................................................................................44.消费品零售边际回落......................................................................................................................................................65.失业率总体稳定..............................................................................................................................................................76.经济回升动能有待增强..................................................................................................................................................77.风险提示.........................................................................................................................................................................8 图表目录 图1 11月工业增加值同比增长6.6%...............................................................................................................................3图2 11月全国服务业生产指数同比增长9.3%...............................................................................................................4图3 11月，服务业商务活动指数为49.3%.....................................................................................................................4图4 1-11月，固定资产投资同比增长2.9%...................................................................................................................5图5 1-11月，民间投资同比增速-0.5%..........................................................................................................................5图6 1-11月，商品房销售额同比下降5.2%...................................................................................................................5图7 1-11月，商品房施工面积同比下降7.2%...............................................................................................................5图8 11月社会消费品零售总额同比增长10.1%..............................................................................................................6图9 11月基本生活消费增速小幅回升(%)....................................................................................................................6图10 11月汽车消费增速持续回升...................................................................................................................................7图11 11月石油制品消费增速边际回升............................................................................................................................7图12 11月全国城镇调查失业率为5.0%...........................................................................................................................7图13 11月外地户籍人口持续回落（%）..........................................................................................................................7 1.工业生产有所恢复 11月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.6%(预期5.7%，前值4.6%)，环比增长0.87%(前值0.39%)。从两年复合增速来看，11月规模以上工业增加值增长4.38%(前值4.80%)。1-11月规上工业增加值累计同比增长4.3%(前值4.1%)。11月工业增加值同比增速大幅回升，是低基数与生产恢复共同作用的结果：两年复合增速回落，指向低基数是主要原因；环比增速回升，显示低基数之外，工业生产也有超季节性恢复。 分经济类型看，11月份，国有企业、外商以及私营企业均有明显回升。其中，国有控股企业增加值同比增长7.3%(前值4.9%)；股份制企业增长7.2%(前值5.6%)；外商及港澳台商投资企业同比增长4.4%(前值0.9%)；私营企业增长5.2%(前值3.9%)。 分三大门类看，11月，采矿业增加值当月同比增长3.9%（前值2.9%）；制造业增加值当月同比增长6.7%（前值5.1%）；电力、燃气及水的生产和供应业同比增长9.9%（前值1.5%）。 分行业看，11月份，41个大类行业中有28个行业增加值保持同比增长，增长行业数量较前月持平。上游能源开采回升，金属采炼回落。煤炭开采和洗选业增长5.2%（前值3.3%）；石油和天然气开采业增长1.8%（前值0.4%）；非金属矿物制品业回落0.6%（前值-1.1%）；黑色金属冶炼和压延加工业增长5.1%（前值7.3%）；有色金属冶炼和压延加工业增长10.2%（前值12.5%）。中下游主要制造业生产有所加快，通用设备制造业增长0.8%（前值-0.1%）；专用设备制造业增速为1.9%（前值2.7%），汽车制造业增速加快9.9个百分点至20.7%（前值10.8%），铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长12.7%（前值9.6%）；计算机、通信和其他电子设备制造业增长10.6%（前值4.8%）。 分产品看，11月份，620种产品中有367种产品产量同比增长，较前值减少了4个。其中，钢材11044万吨，同比增长4.2%（前值3%）；水泥18979万吨，增长1.6%（前值-4%）；十种有色金属650万吨，增长7.1%（前值8.2%）；乙烯269万吨，增长4.8%（前值5.6%）；汽车295.3万辆，增长23.6%（前值8.5%）；新能源汽车100.6万辆，增长35.6%（前值27.9%）；原油加工量5953万吨，增长0.2%（前值9.1%）；发电量7310亿千瓦时，增长8.4%（前值5.2%）。 资料来源：WIND、华西证