银行业年度策略：存量影响递减，边际改善可期

银行业年度策略 证券分析师：王鸿行执业证书编号：S0630522050001联系方式：whxing@longone.com.cn，021-20233311 2023年12月16日 投 资 要 点 ●2 0 2 3年银 行经营承压 ，国有行与中 小行市场表现 两极分化。具 体而言，国有 行3-4月明显上 涨、Q4表现稳 健，中小行在5-6月及Q 4明 显 下行 。 二 者 分 化 映 射 二季度 以来复苏放缓 、房地产融资 平台领 域 担 忧 上 升 的 宏 观 逻 辑 ， 体 现 风 险 偏 好 从 乐 观 趋 于 谨 慎 。 ●展 望2 02 4年 ， 息 差 压 力 或 持 续至明 年上半年；规 模增长稳定性 、可持 续 性 与 结 构 优 化 并 重 ； 资 产 质 量 总 体 稳 健 ， 结 构 上 个 别 领域 存 扰 动 因 素 ； 中 间 业 务 面 临 降费 让利的制约与 潜在市场改善 的驱动 。 息 差 方 面 ：存量房贷 利率政策及LP R的后续影 响下，净息差 仍有下降空间 ；存款降息重 定价节奏较资 产端略慢，积 极影响温和而持 久 ； 综 合来 看 ， 净 息 差 在Q 4与明 年上半年下行 压力较大，测 算或在 当 前 基 础 上 进 一 步 下 降10-15bp。 此 外 ， 地 方 融 资 平 台 化 债推 进 、 经 济较 弱 情 况 下 政 策 利 率变 动以及存款结 构演变对净息 差也有潜 在 额 外 影 响 。 规模方 面：总 量 与 结 构 辩 证 关 系再平衡 ，盘活存量与优 化结构份量加 重 ； 在 经 济 增 速+预 期 价 格 目 标+适 当 宽 松 边 际 的 基 准 假 设 下 ，预计20 24年社融增速9. 5 %左右，贷款增 速10%左右。银 行扩表效应及资 管回流影响消退 ，社融、M2与银 行资产三者增速差 收敛，趋 势 一 致 性增 强 。 结 构 上 ， 信 贷与 政府债仍构成 双支柱，居民 与对公信 贷 的 分 化 现 状 或 有 所 收 敛 。 资产质 量方面 ：2018-20 20年 较大出清力 度赋予信用成本 操作弹性， 资 产 质 量 整 体 有 望 保 持 稳 健 ， 结 构 上 ， 个 别 领 域 或 受 到 扰 动 。 中间业 务方面 ： 资 管 降 费 持 续 推进对财 富管理与资产管 理收入形成制 约 。 低 基 数 下 ， 关 注 可 能 的 金 融 市 场 改 善 对 业 务 规 模 的 驱 动 。 ●投 资 建 议 ：板 块 行 情 与 宏 观 正 相关，关 注 宏 观 因素 改 善 对 板 块 的催 化。受 重 点 领 域 及 区 域 经 济 差 异 性 影 响，银 行 业 分 化 持 续 演 绎。建 议 关 注 区 域 经 济 发 达，资 产 端实 体经济含量高 的优质区域性 银行，宁 波 银 行、常 熟 银 行、苏 州 银 行、江 苏 银 行。 ●风 险 提示 ： 测 算值 与 实 际 值 之 间存 在误差； 地 产 领 域 风 险 明 显 上 升 ； 宏 观 经 济 快 速 下 行 ； 东 部 地 区 信 贷 需 求 明 显 转 弱 。 一 、 行 业 复 盘 目录 二 、 经 营 展 望 三 、 投 资 建 议 四 、风 险 提 示 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 2 0 2 3年 经 营 压 力 上 升 ， 大 行 与 中 小 银 行 市 场 表 现 分 化 ●经 营 压 力 ： 资 产 端 降 息，存 款 端 成 本 率 逆 势 上 升，息 差 明 显 下 降 至 统 计 以 来 新 低 ； 营 业 收 入 继2016年 后 再 现 负 增 长 ； 受 降费 及 市 场 影 响，中 间 业 务 收 入 下降 ；房地产行业 与地方融资平 台偿债 压 力 上 升，资 产 质 量 担 忧 预 期 加 重。 ●资 金 面 ： 中 央 汇 金 增 持 国 有 大 行，头部中小银行 北上资金持股 比例逐 步 下 降。 二 、经 营 展 望 目录 净 息 差 息 差 展 望 ： 压 力 主 要 在2 0 2 3 Q 4与2 0 2 4 H 1 ●潜 在 影 响 因 素 ●当 前 因 素 的 后 续 影 响 ： 1） 信 贷资产受LP R下降及存 量住房贷款利 率调整影响2） 金 融投 资 受 下 半 年 债 市 影响3） 存 款成 本 受 三 次 存 款 降 息影响4） 债 券融资成本受 同业存款发行 利率上行影响 1） 政 策利率进一步 调降2） 存 款 结 构 分 化3） 化 债 项 目 收 益 率 下 降 信 贷 端 ：2 0 2 3 Q 4及2 0 2 4 H 1受 影 响 较 大 ●7-8月LP R下降影响 约持续至明年 上半年：以四 大行口径测算 ，约致息差收7. 2bp，陆续在一 年内体现，保 守节奏是2 0 2 3Q4-2024Q3分 别 为1. 3、2. 6、1. 78、1. 55bp。 ●11月 存 量住 房 贷 款 利 率 调 整 （ 存量平均下降43bp）主要影 响今年Q 4： 以 四 大 行 口 径 测 算 ， 一 次 性 影 响 息 差 约8bp。 投 资 端 ： 下 行 幅 度 温 和 ， 影 响 较 小 ●波 动 弱 于 债市：利率 债投资占比上 升；投资端久 期拉长；收益 率上行时会加 大配置力度。 ●假 设 重 定 价 周 期 为 一 年 ， 节 奏 上平 均，2023Q4至2024Q3分别影 响1 b p。 存 款 端 ： 降 息 效 果 温 和 而 持 久 ●2 0 2 2年以 来存款成本 率逆势而上， 主要原因是定 期化加剧与公 司存款供给端 偏紧，存款降 息应对存款形 势之变。 ●三次降 息（5月 协 定 存 款 ，6月 活 期+定 期，9月定期存款） 重定价周期 内 有 望 带 动 存 款 成 本 率 下 降13. 5bp， 改 善 息 差10. 4bp。其 中 活 期 存 款 对 息 差 的 改 善 预 计为1.8b p， 已 体 现 在 二 季 度 ， 定 期 存 款 降 息 对 息 差 的 改 善 预 计 为8. 6bp。 2022-2023年公司存款成本率逆势上行●节 奏 上 ， 定 存 一 般 到 期 后 才 会 重订 价。假设两年 内完成重订价 ，2024年 上 半 年 迎 来 第 一 个 重 定 价 小 高 峰 。 预 计2023Q4-2 0 2 4Q4分 别 改 善0. 5、1. 8、1. 3、0.7、0 . 5 b p。 同 业 负 债 端 ： 发 行 利 率 上 升 小 幅 影 响 息 差 ●同 业 存 单 加权平均发 行利率于9月以 来持续回升： 由2. 18%上 升至2. 73%；商业银行 债券收益率9月 以来亦上升。 ●测 算 下 半 年 负 债 端 债 券 利 率 上 行将 导致息差下降3.6个bp，消化周期 约 半 年 。 同 时 考 虑 到4-7月 负 债 端 利 率 下 行 对 息 差 的 正 面影 响 。 预 计2023Q4受 到 的 综 合影响 较小，2024Q 1息 差 或 受 到1. 8bp负 面 影 响 。 关 注 政 策 利 率 可 能 变 动 的 进 一 步 影 响 ●促 进 社 会 融 资 综 合 成 本 稳 中 有 降 。 ●2 0 2 2-20 23年 ，ML F每 年 有两 次下降，每次10-15bp。 当 前 形 势 下 ， 不 排 除2024进 一 步 降 息 可 能 。●存 贷 两 端 更 协 同 ： 持 续 深 化 利 率 市 场 化 改 革 ， 释 放 贷 款 市 场 报 价 利 率 改 革 红 利 ， 有 效 发 挥 存 款 利 率 市 场 化 调 整 机 制 作 用 ， 维护 好 存 贷 款 市 场 秩 序 ， 进 一 步 推 动 金 融 机 构 降 低 实 际 贷 款 利 率 。 关 注 地 方 融 资 平 台 化 债 潜 在 影 响 ●与 融资平 台 开 展 平 等 协 商，通过展 期、借新 还旧、置换等方 式，合 理 降 低 债 务 成 本、优 化 期 限 结 构，确 保 金 融 支 持 地 方 债务 风 险 化 解工作落实 落细。 ●化 债 可 能 会 降 低 较 低 等 级 城 投 债 及 城 投 贷 款 的 利 率。下 半 年 以 来，A A-城 投 收 益 率 利 差 由160b p左 右 收 窄 至 约40bp左 右。以1 0 0bp为 降 息 幅 度 基 准，根 据股份 行披露资产信 息测算融资平 台化 债 让 利 将 导 致 息 差 下 降 约1.5bp。 关 注 存 款 结 构 的 影 响 ●近 年 存 款 结构分化●特 征 一 ： 个 人 存 款 强 、 对 公 存 款弱 。●特 征 二 ： 定 期 存 款 强 、 活 期 存 款弱 。 消 费 放 缓 与 风 险 偏 好 下 降 促 进 居 民 定 期 存 款 较 快 增 长 ●消 费 放 缓：我国商品 住宅销售额较2021年 下 降4. 6万亿 元，其中个人 住房按揭贷款 下降8600亿元 。据此匡算2 022年商品住宅 销 售 下 降 导 致3. 74万 亿 元 存 款滞留在 住户存款账户。 ●风 险 偏 好 降 低：2022年 资 本 市场下 行与2 0 2 2年Q 4理财赎回期间 ，居 民 风 险 偏 好 下 降 ， 金 融 资 产 从 资 管 产 品 回 流 银 行 存 款。 宏 观 放 缓 背 景 下 ， 非 金 融 活 期 存 款 增 长 较 慢 ●消 费 放 缓，居民向企 业存款回流不 畅：2022年商 品住宅销售同 比下降4. 6万亿元， 假定销售回款 全部流入企业 账户，定期和活 期 按2 022年 末 比 例 进 行 分 配，则 企业活期存款 因此少增1. 6万 亿。 ●出 口 与 投 资 放 缓 ：20 23年1-10月，其 他固定资产投 资完成额同比 增长2899亿 元 ， 贸 易 差 额 同 比 增 加1463亿 元 ， 二 者 分 别较 去 年 同 期 少 增2. 27与1. 22万 亿元，主要影 响体现在202 3年 。 关 注 存 款 结 构 边 际 改 善 与 中 长 期 刚 性 ●短 期视角： 房地产 与金融市 场再度 大幅下降 可能性 不大，定 期存款 再提速概 率不大 ；企业投 资与居 民消费的 改善双向 促进二 者 增 速 差 收 敛；金 融 市 场 改 善情 况下会单向促 进二者增速差 收窄； 潜 在 效 果 ：存 款 成 本 率 上 升 有 望 明 显 缓 解。 改 善 社 会 预 期 ； 增 加 居 民 收 入 ；激 发有潜能的消 费，扩大有效 益的投 资 ； 培 育 壮 大 新 型 消 费 ●中 长 期 视 角，杠 杆 消 费 放 缓的趋势 下，新 的存款 活化动力待形 成。潜 在 效 果 ： 存 款 成 本 率 刚 性 依 然 较 强。 二 、经 营 展 望 净 息 差规 模 增 长资 产 质 量中 间 业 务. . . 目录 社 融 、M 2总 量 增 长 保 持 稳 定 性 与 可 持 续 性 ●一 般 基 准 ：保持流动 性合理充裕，保持社会融资 规模、货币供 应量同经济增 长和价格水平 预期目标相匹 配；增强信贷 总量增长 的 稳 定 性 和 可 持 续 性 ， 保 持 货币 供应量和社会 融资规模增速 同名义 经 济 增 速 基 本 匹 配 。 ●实 践 经 验 ： 经 济 增 速 下 行 过 程 中， 社融与M2增 速均略高于G DP名义 增 速 ；2022-202 3年 二 者 剪 刀 差 明 显 走 阔 。 盘 活 存 量 ， 优 化 结 构 同 等 重 要 ●加 强 均 衡 投放，衔接 好年末年初， 适度平滑信贷 波动。