银行业：存量按揭利率调整影响有限，居民信贷投放改善

存量按揭利率调整影响有限，居民信贷投放改善 银行业 推荐(维持评级) 核心观点: 二季度经济增长低于预期，6月部分数据实现边际改善2023Q2,GDP单季同比增长6.3%，累计同比增长5.5%，低于预期值。2023年6月，规模以上工业增加值同比增长4.4%，增速高于5月；固定资产投资额同比下滑17.06%，环比增长高于5月水平。6月社会消费品零售总额同比增长3.1%，2年复合增速仅为3.1%，较5月有所改善；6月出口同比下降12.4%；PMI录得49%，高于5月水平。 分析师张一纬:010-80927617:zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001 新增社融信贷超预期，居民部门信贷投放改善6月新增社融4.22万亿元，高于3万亿元的预期值，信贷是社融高增主因。6月新增人民币贷款3.24万亿元，同比多增1825亿元；新增政府债券5388亿元，同比少增1.08万亿元。居民信贷投放改善，预计受益于按揭提前还款减少和消费贷、经营贷投放增加。6月新增居民贷款9639亿元，同比多增1157亿元；其中，新增短期贷款和中长期贷款4914亿元和4630亿元，同比多增632亿元和463.28亿元。企业贷款投放增加，票据冲量减少，结构偏优。6月新增企业贷款2.28万亿元，同比多增687亿元。其中，新增短期贷款和中长期贷款7449亿元和1.59万亿元，同比多增543亿元和1436亿元；票据融资减少821亿元，同比多减1617亿元。 存量按揭贷款利率或面临自主协商调整，对银行息差影响有限央行货币政策司司长邹澜提出要按照市场化、法治化原则，支持和鼓励商业银行与按揭借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款。我们认为自主协商降低按揭贷款利率对银行息差影响较小：（1）自主协商而非统一调降，坚持市场化、法治化原则，预计自主协商或针对部分本身具备较强还款能力的优质客户，以缓解银行提前还款压力。（2）假设按揭加点幅度分别下调10BP/20BP/30BP,测算对金融机构整体贷款余额定价的影响大致为下调0.83BP/2.5BP/4.16BP。 投资建议宏观经济处于弱复苏状态，二季度低于预期但边际实现改善，居民信贷有所修复。监管层面倡导自主协商调整存量按揭贷款利率，预计集中在部分优质客户，叠加利率下调有助缓解提前还贷压力，对息差影响有限，同时“金融支持地产16条”延期继续对银行资产质量形成正面支撑。总体来看，后续阶段银行基本面有望企稳，不良风险总体可控，估值性价比突出，进一步吸引长线资金布局，继续看好银行板块投资机会，个股方面：（1）中特估催化之下继续看好国有行估值重塑，推荐建设银行（601939）和中国银行（601988）；（2）布局区域经济复苏，优选业务模式优异、成长性突出的江浙地区城农商，推荐江苏银行（600919）、常熟银行（601128）和宁波银行（002142）；（3）持续跟踪需求端复苏进展，关注零售业务领先、财富管理竞争力突出的优质股份行中长期投资机会：招商银行（600036）、平安银行（000001）。 需要关注的重点公司 风险提示宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。 目录 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能................................................2 1.实体经济80%以上资金依旧来自间接融资，银行是企业融资的核心渠道............................22.金融体系基础制度建设仍有待进一步完善，以拓宽实体企业融资渠道..............................3 （一）上市家数42家，流通市值占比上升...........................................................3（二）年初至今板块表现弱于沪深300，估值处于历史偏低位置........................................4 三、存量按揭利率调整影响较小，居民信贷投放改善....................................................4 1.二季度经济增长低于预期，6月部分数据实现边际改善..........................................42.存量按揭贷款利率或面临自主协商调整，对银行息差影响有限...................................53.“金融支持房地产16条”延期助力房企融资环境改善和银行资产质量优化.........................5 （二）社融超预期，居民部门信贷投放改善..........................................................6 1.新增社融与信贷超预期，政府债受累基数效应.................................................62.居民部门信贷投放实现改善，企业贷款结构偏优...............................................73.居民存款再度增长，储蓄意愿仍强...........................................................7 （四）银行业绩走弱，分化格局延续................................................................91.银行利润下滑，城商行逆势高增，息差持续下行...............................................92.资产质量指标总体稳健，城农商行不良有所上升，资本充足率下降...............................93.上市银行一季报业绩走弱，个股表现分化....................................................10 （一）传统业务利润空间收窄，业务转型加速.......................................................12（二）中间业务重要性提升，财富管理转型成为共识.................................................12（三）金融科技应用程度加深，加速渠道、经营和风控变革...........................................13 五、投资建议及重点公司...........................................................................13 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求 1.金融系统通过资金融通将资源配置到优质企业和部门，支撑经济稳健高质量增长 金融的核心功能是为实体经济主体再生产提供合理有效的资源配置。金融系统通过将闲散的可投资资金整合，引导其有序地流向实体产业，满足企业和个人的投资需求；金融系统为企业提供融通资本、投资渠道、金融信息、风险管理等工具，满足企业的融资和再生产需求。高效的金融体系能够通过风险信息的反馈，降低投资者交易和监督成本，引导资源由低效率组织机构向优质组织机构转移，通过优胜劣汰机制，提高服务实体经济质量。 2.金融机构需持续深化改革创新业态，以适应经济结构和发展模式的变革 党的十九大报告指出，“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”，“必须坚持质量第一、效益优先，以供给侧结构性改革为主线，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革”。金融体系积极适应实体经济结构和发展模式变革并提供与之相配套的服务是经济高质量发展的必然要求。金融体系需持续深化改革，创新业态，提升资源配置质效，引导资金向高质量发展的战略新兴行业和资金匮乏的民营、小微企业转移。 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用 1.实体经济80%以上资金依旧来自间接融资，银行是企业融资的核心渠道 相较国际市场，我国社会融资结构严重失衡，直接融资占比偏低。从社融结构上看，以银行贷款为代表的间接融资是我国企业的主要融资渠道。截至目前，我国企业债券融资占社融比重8.58%，股票融资占比3.4%，直接融资占比合计11.61%。证监会直接融资和间接融资国际比较专题研究中整理的来自世界银行数据显示，1990年至2012年间，G20成员国平均直接融资比重从55%上升至66.9%，美国直接融资占比维持在80%以上。我国直接融资比重合计不足15%，远落后于美国。 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理 2.金融体系基础制度建设仍有待进一步完善，以拓宽实体企业融资渠道 直接融资对资本市场体系有更高的要求，基础制度建设有待进一步深化。目前，我国多层次资本市场建设、市场化程度和法律体系均需完善，以进一步提升企业直接融资效率，后续资本市场基础制度改革深化有望延续。债权融资对企业信用要求更高，由于我国目前尚未建立起完善的信用体系，没有背书的中小企业难以通过发行债券获得直接融资，企业主体不得不转向间接融资来解决自身融资问题。展望未来，我国金融体系基础制度建设未有根本性变化环境下，间接融资仍将是我国的核心融资渠道。 二、银行业在资本市场中的发展情况 （一）上市家数42家，流通市值占比上升 截至2023年7月21日，上市银行数量为42家，上市银行总市值约9.67万亿元，占全部A股总市值的10.47%；上市银行流通A股市值6.61万亿元，占全部A股流通市值的9.36%，占比较年初有所上升。 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理 （二）年初至今板块表现弱于沪深300，估值处于历史偏低位置 截至2023年7月21日，银行指数与年初相比下降4.78%，低于沪深300指数3.08百分点；当前银行板块估值PB仅为0.46倍，处于历史偏低位置。 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理年初至今涨幅以2022年12月31日为基期计算 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理 三、存量按揭利率调整影响较小，居民信贷投放改善 （一）经济数据边际改善，存量按揭利率或面临调整 1.二季度经济增长低于预期，6月部分数据实现边际改善 2023Q2,GDP单季同比增长6.3%，累计同比增长5.5%，低于预期值。2023年6月，规模 以上工业增加值同比增长4.4%，增速高于5月；固定资产投资额同比下滑17.06%，环比增长高于5月水平。6月社会消费品零售总额同比增长3.1%，2年复合增速仅为3.1%，较5月有所改善；6月出口同比下降12.4%，增速转负；PMI录得49%，高于5月水平。 2.存量按揭贷款利率或面临自主协商调整，对银行息差影响有限 7月14日，国务院新闻办公室举行2023年上半年金融统计数据新闻发布会，中国人民银行货币政策司司长邹澜提出要按照市场化、法治化原则，支持和鼓励商业银行与按揭借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款。 我们认为自主协商降低按揭贷款利率的意义在于通过银行让利实体释放居民闲置资金，以刺激消费需求，对银行息差会有一定影响但总体较小。（1）自主协商而非统一调降，坚持市场化、法治化原则，预计自主协商或针对部分本身具备较强还款能力的优质客户，以缓解银行提前还款压力。（2）回顾过去几年住房贷款利率与LPR之间的差距，加点幅度较多的新增贷款集中在于2017年7月至2022年6月，不考虑正常或提前偿还的本金和利息，该时期累计新增个人住