中国互联网 11 月网上零售销售回顾

跑赢大盘(维护) 11月在线零售销售回顾 根据国家统计局数据，11M23网上零售额GMV /网上实物商品GMV达到14.0 / 11.8万亿元，同比增长11.0 / 8.3%。2023年11月在线实物商品GMV /零售总额的同比增长为7.6％/ 10.1％（2023年10月：4.9 / 7.6％），这意味着两年的复合年增长率为4.3％/ 1.8％（从2023年10月的10.0％/ 3.5％放缓）。我们认为，这预示着整体消费情绪的恢复仍需要时间。展望2024年，我们预计在刺激政策实施的推动下，消费将出现温和复苏趋势，同时我们预计国内业务的质量增长仍将是电商平台的关键主题。我们估计实物商品在线零售额GMV同比增长7.3%，而2024E年零售总额同比增长5.3%。同时，利用强大的国内供应链能力，海外扩张对于推动长期收入和盈利增长仍然至关重要。维持对阿里巴巴和拼多多（PDD）的买入。 中国互联网行业 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 Ye TAO 卢文涛，CFA 消费情绪可能仍需要时间来恢复。根据国家统计局的数据，2023年11月零售额同比增长10.1％，低于Wind共识的12.6％。此外，11月的两年复合年增长率下降至1.8％（7月/ 8月/ 9月/ 10月：两年复合年增长率为2.6％/ 5.0％/ 4.0％/ 3.5％）。然而，我们认为，活动显示出连续改善趋势，线下服务的CAGR为7.3％/ 3.7年 相关报告1. 品多（PDD美国）：国际扩张推动第三季度业绩强劲增长- 11月29日 在线实物商品GMV实现了温和增长。根据国家统计局，中国 网上零售额GMV /网上实物商品GMV同比增长11.0 / 8.3%，至人民币14.0 / 11.8万亿元。实物商品的线上零售渗透率从11M22年的27.1%上升至11M23年的27.5%，这得益于消费行为从线下到线上的结构性变化。实物商品在线零售额GMV的同比增长显示，在低基数的基础上，月环比略有改善，2023年11月为7.6％（10月：4.9％），而两年的复合年增长率下降至4.3 11月％（10月：10.0％）。按消费类型划分, 11M23年食品/服装/消费品网上零售额GMV同比增长12.0 / 9.2 / 7.5%,意味着两年复合年增长率为13.5 / 6.3 / 6.8% (10M23:两年复合年增长率14.0 / 6.4 / 7.3%)。 2.美团（3690 HK）-积极的竞争战略可能会影响近期利润率，但有利于长期增长- 11月29日 3.Trip. com集团（TCOM US）：按预期释放被压抑的需求- 11月22日 4.阿里巴巴（BABA US）：保持致力于提 高 股 东 回 报- 11月17日 预计2024年电子商务行业健康增长。Looking into2024年，我们预计刺激政策实施带动消费温和复苏趋势，同时我们预计质量增长仍是电 商平台的重点主题。对于国内业务，电子商务平台将以合理的价格提高优质产品供应，推动核心用户群的参与度提高，以增长GMV。我们认为，在强大的互动功能的帮助下，直播电子商务在2024年可能保持高于整体行业平均GMV增长。然而，随着越来越多的品牌更加关注ROI，直播电商平台对传统横向电商平台带来的竞争可能在2024年出现进一步边际缓和的趋势。我们估计实物商品在线零售额GMV同比增长7.3%，而2024E年零售总额同比增长5.3%。股票建议：维持对阿里巴巴和PDD的买入。为 5.JD（JD US）：第三季度业绩好于预期- 11月16日 6.电子商务：从今年的双11购物节观察到的趋势- 11月13日 阿里巴巴展望2024年，我们预计宏观的复苏将推动阿里巴巴收入增长的复苏，而非 7.Internet：从国庆假期观察到的趋势-10月9日 核心资产的亏损减少可能继续推动利润率的提高。我们认为，通过提高盈利能力，阿里巴巴能够增加股东回报，这应该会推动估值重新评级。对于品多(PDD)，在电子商务领域，PDD有相对更积极的空间来推动GMV增长，通过瞄准更大的消费者钱包份额，并进一步提高货币化率，因为与同行相比，其相对更好的投资回报率。此外，我们认为，利用强大的国内供应链，海外扩张有望支持PDD的长期收入和收益增长。 资料来源：NBS，CMBIGM 资料来源：NBS，CMBIGM 资料来源：NBS，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM或其关联公司在过去12个月内与本报告涵盖的发行人有投资银行业务关系。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而产生的任何直接或相应的损失、损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。