【行业研究】中国互联网 - 6 月网上零售销售回顾
2023 年 7 月 18 日CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 行业更新中国互联网6 月在线零售销售回顾根据国家统计局数据，1H23 在线零售额 GMV / 在线实物商品 GMV 达到 7.2 / 6.1 万亿元，同比增长 13.1 / 10.8%，均高于 1H20 水平 39% 。2023 年 6 月在线实物商品 GMV 同比增长 7.1%，表明两年复合年增长率为 6.4%，低于 2023 年 5 月的两年复合年增长率 11.8%，因为 618 购物节销售的一部分 GMV 提前到 5 月，整体消费情绪需要时间恢复。尽管在消费情绪复苏的情况下，电子商务平台正在升级投资以提高消费者的心态份额，但鉴于投资是 ROI 驱动的，行业竞争格局的恶化可能会比人们担心的要好，这可能表明短期内电子商务平台的利润率状况好于市场预期。维持对拼多多 (PDD) 、阿里巴巴和京东的买入。com (JD) 。 6 月份零售额同比增长仍然疲软。根据国家统计局的数据 ， 6 月份零售额同比增长 3.1 ％ ， 低于 Wind 的预期 3.5 ％ 。餐饮服务 GMV 的两年复合年增长率在 MoM 基础上略有反弹 ， 至 2023 年 6 月的 5.6 ％ （ 3 月 / 4 月 / 5 月 ： 两年复合年增长率为 2.8 / 5.4 / 3.2 ％ ） 。 6 月在线渗透率进一步上升。根据国家统计局 ， 中国的在线零售销售 GMV / 在线实物商品 GMV 在 1H23 年同比增长 13.1 / 10.8%，达到 7.2 / 6.1 万亿元人民币，均高于 1H20 水平 39% 。实物商品的线上零售渗透率从 1H22 年的 25.9% 和 5M23 年的 25.6% 上升至 1H23 年的 26.6%，这得益于流媒体直播电商等新业态的渗透推动下，消费行为从线下到线上的结构性变化。我们认为，家电、快消、生鲜等品类仍有进一步线上渗透的空间。分消费类型来看, 1H23 年食品 / 服装 / 消费品网上零售额 GMV 同比增长 8.9 / 13.3 / 10.3%, 意味着两年复合年增长率为 12.2 / 7.7 / 7.7%, 其中食品和服装类呈现环比复苏趋势, 消费品走软。 尽管 618 强劲 ， 但消费者信心需要时间来恢复购物节。2023 年 6 月网上实物商品 GMV 同比增长 7.1%, 显示两年复合年增长率为 6.4%, 低于 2023 年 5 月两年复合年增长率 11.8%, 因部分 618 购物节销售 GMV 于 5 月提前预订, 整体消费情绪需要时间恢复。根据国家统计局的数据和我们的计算，在线实物商品 GMV 在 23 年第二季度同比增长 14.0%，表明两年的复合年增长率为 8.3%，高于 23 年第一季度 8.0% 的两年复合年增长率。 比担心的行业竞争可能会导致更好的 -23 年第二季度电子商务平台的预期利润率。尽管在消费情绪复苏的情况下，电子商务平台正在增加投资以提高消费者的心态份额，但鉴于投资是由投资回报率驱动的，行业竞争的恶化可能比人们担心的要好。此外，这些投资主要集中在产品供应和供应链能力的增强，以及核心用户群的用户粘性的增强，这可能表明电子商务平台在第二季度的盈利增长可能好于预期。中国互联网行业Saiyi He, CFA(852) 3916 1739Ye TAO卢文涛相关报告1.阿里巴巴 （ BABA US ） - 持续复苏的基本面 - 7 月 10 日2.互联网 ： 从今年 618 购物节观察到的趋势 - 6 月 20 日3.Trip. com 集团 （ TCOM US ） - 在第二季度 - 6 月 9 日保持强劲复苏4.美团 （ 3690 HK ） - 决心维持本地消费者服务行业消费者心态份额 - 5 月 29 日5.PDD Holdings （ PDD US ） - 核心业务实现了高质量的增长 - 5 月 29 日6.电子商务 - 4 月在线零售销售回顾 - 5 月 17 日7.JD. com（ JD US）- 专注于推动健康和高质量的增长- 5 月 12 日请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1来自彭博社的更多报告 ： 重新设置 CMBR < GO > 或 http: / / www. cmbi. com. hk跑赢大盘(维护) 25%20%15%10%5%0%5 月 21 日 7 月 21 日 9 月 21 日 11 月 21 日 2M22 4 月 22 日 6 月 22 日 8 月 22 日 10 月 22 日 12 月 22 日 3 月 23 日 5 月 23 日-5%-10%实际增长两年复合年增长率库存建议PDDhas potential to drive for robust GMV growth through incorporation of braded products and high ASP product, and PDD ’ s monetization has potential to further increasing given its relatively better ROI compared with peers. We also like阿里巴巴在其深度价值折扣上。阿里巴巴的核心中国市场 GMV 正处于稳定的复苏轨道，这得益于可自由支配的消费复苏。云智能集团的潜在全面分拆以及不同业务部门的其他资本市场活动可能会提供有关业务发展的更多更新，并在市场情绪恢复时推动估值重新评级。对于。JD， 鉴于增强供应链和产品供应的举措成本不高 ， 近期盈利可见度仍然很高 ， 而我们认为 ， 公司仍需要扩大用户群 ， 以推动长期稳定的平台业务发展。图 1 ： 实物商品网上零售额同比增长资料来源 ： NBS ， CMBIGM图 2 ： 食品 / 服装 / 消费品网上零售额 GMV 同比增长资料来源 ： NBS ， CMBIGM请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE22023 年 7 月 18 日食品在线零售额增长服装在线零售额增长社会消费品网上零售额增长50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%6M235M234M233M232M2312M2211M2210M229M228M227M226M225M224M223M222M2212M2111M2110M219M218M217M216M215M214M213M212M2112M2011M2010M209M208M207M206M205M204M203M202M2012M1911M1910M199M198M197M196M195M194M193M192M1912M1811M1810M189M188M187M186M18 2023-062023-042023-022022-122022-102022-082022-062022-042022-022021-122021-102021-082021-062021-042021-022020-122020-102020-082020-062020-042020-022019-122019-102019-082019-062019-042019-022018-122018-102018-082018-062018-042018-022017-122017-102017-082017-062017-042017-022016-122016-102023 年 7 月 18 日图 3 ： 实物商品零售额线上渗透率30%25%20%15%10%5%0%资料来源 ： NBS ， CMBIGM请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3 披露和免责声明分析师认证主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言 ： （ 1 ） 所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点 ； （ 2 ） 他或她的补偿中没有任何部分是 ，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人 （ 定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则 ） （ 1 ） 在本报告发布日期前 30 个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票 ； （ 2 ） 将在本报告发布日期后 3 个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票 ； （ 3 ）CMBIGM 或其关联公司在过去 12 个月内与本报告涵盖的发行人有投资银行业务关系。CMBIGM 额定值购买： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票HOLD： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票SELL： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票NOTRATED： Stock 未被 CMBIGM 评级跑赢大盘： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准市场表现 ： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳 ： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准CMB 国际环球市场有限公司地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ： （ 852 ） 3900 0888 传真 ： （ 852 ） 3900 0800CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”) 是 CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司) 的全资子公司重要披露任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM 不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或此处包含的任何信息均由 CMBIGM 准备，仅用于向 CMBIGM 或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM 及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM 竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM 在 “原样 ” 的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM 可能会发布与本报告不同的信息和 / 或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。CMBIGM 可能会不时为自己和 / 或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设 CMBIGM 确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到 CMBIGM 可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS 对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经 CMBIGM 事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。本文件在英国的收件人本报告仅提供给 （ I ） 符合《 2005 年金融服务和市场法 （ 金融促进 ） 令》第 19 （ 5 ） 条 （ 不时修订 ） （ “该命令 ” ） 或 （ II ） 属于第 49 （ 2 ） （ a ） 至 （ d ） 条 （“ 高净值公司，非法人协会等。,) of
