银行业：政府债持续发力，实体信贷需求偏弱

2023年12月15日 银行业 政府债持续发力，实体信贷需求偏弱 核心观点： 分析师 事 件：央 行 公 布 了2023年11月金 融 数 据 。 新 增 社 融规 模保 持 较 快 增 长，存 量增 速进 一 步扩 大：11月新 增 社 融2.45万亿 元 ，同 比 多 增4663亿 元 ，保 持 较 快增 长。 截 至11月末 ， 社 融 存 量376.39万亿 元 ， 同 比 增 长9.67%， 增 速较10月 末水 平进 一 步 扩 大。 政 府 债持 续发 力，驱 动 社 融 高 增：11月，新 增 人 民 币 贷 款1.11万亿 元 ，同 比少 增348亿 元；新 增 政 府 债 券1.15万亿 元 ，同 比 多 增4980亿 元，预 计持 续受 益特 别国 债和特 殊再 融 资债 券发 行影 响；新 增 企 业 债 融 资1330亿 元 ，同 比多增726亿 元 ； 新 增 非 金 融 企 业 境 内 股 票 融 资359亿 元 ， 同 比 少 增429亿 元 ；新 增表 外融 资14亿 元 ， 同 比多 增276亿 元 。 其 中 ，新 增未 贴 现 的 银 行 承 兑 汇 票203亿元 ， 同 比多 增12亿 元 。 居 民贷 款表 现平 稳，企 业 部 门融 资需 求偏 弱：截 至11月末 ，金 融 机 构 贷 款 余 额236.42万 亿 元 ，同 比 增 长10.8%，增 速略低 于10月末；金 融 机 构 新 增 人 民 币 贷款1.09万亿 元 ，同 比少 增1368亿 元 。分 部 门 来 看 ，居 民部 门贷 款 小 幅多 增，短贷和 中 长 期 贷 款均 有增 加。11月单 月 ，新 增居 民 部 门 贷 款2925亿 元 ，同 比多 增298亿 元 ； 其 中 ，新 增短 期 贷 款594亿 元 ， 同 比多 增69亿 元 ； 新 增 中 长 期 贷 款2331亿 元 ， 同 比 多 增228亿 元 。企 业短 贷投 放改 善， 中 长 期 贷 款降 幅扩 大，实体企 业 融 资 需 求偏 弱。11月单 月 ，新 增 企 业 部 门 贷 款8221亿 元 ，同 比少 增616亿 元 。 其 中 ，新 增短 期 贷 款1705亿 元 ， 同 比多 增1946亿 元 ； 新 增 中 长 期 贷 款4460亿 元 ，同 比 少 增2907亿 元 ；新 增票 据 融 资2092亿 元 ，同 比多 增543亿 元 。非 银 机 构 贷 款减 少207亿 元 ， 同 比多 减108亿 元 。 存 款增 速放 缓，居 民部 门存 款或持 续回 流理 财：11月，M1和M2同 比 增 长1.3%和10%,M1-M2剪 刀 差 为-8.7%； 截 至11月末 ， 金 融 机 构 人 民 币 存 款 余 额284.18万 亿 元 ，同 比 增 长10.2%，增 速低于10月末 。11月单 月 ，新 增 存 款2.53万亿 元 ， 同 比少 增4273亿 元 ； 其 中 ，新 增居 民 部 门 存 款9089亿 元 ， 同 比少 增1.34万亿元 ，新 增企 业 部 门 存 款2487亿 元 ，同 比多 增511亿 元，财 政 存 款减 少3293亿 元 ， 同 比少 减388亿 元 ，新 增非 银 存 款1.57万亿 元 ， 同 比多 增9020亿元， 或受 到 居 民部 门存 款持 续回 流理 财影 响。 投 资 建 议：政 府 债持 续发 力 驱 动 社 融 保 持 高 增 ，有 助 带 动 基 建 投 资 ，撬 动 配 套融 资 需 求 ，对银 行信 贷投 放的影 响有 待释 放，关 注明年 初开 门 红。居 民 存 款有所释 放，定 期 化问 题或有缓 解，有 利 于降 低负 债 端成 本刚 性，助 力息 差改 善。受稳 增 长、财 政发 力重 启和地 方债 务风 险持 续化 解影 响，银 行业经 营环 境总 体向好，基 本 面企 稳概 率加 大，预 计业 绩拐 点于四 季 度显 现。估 值层 面，截 至 目 前 ，银 行 板 块PB为0.43X， 位 于2019年 以 来0.1%分 位，性 价 比凸 显。我 们继 续 看好 银 行 板 块 配 置 价 值 。个 股 方 面 ：推 荐建 设 银 行（601658）、工 商 银 行（601398）、宁 波 银 行 （002142）、 成 都 银 行 （601838）、 江 苏 银 行 （600919） 和 常 熟 银 行（601128）。 风险 提 示：宏 观 经 济 增 长 低 于 预 期 导 致 资 产 质 量 恶 化 的 风 险 。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 张 一 纬银 行 业分 析 师 。瑞 士 圣 加 仑 大 学 银 行 与 金 融 硕 士 ，2016年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 所 ， 从 事 行 业 研 究 工 作 ， 证 券 从 业7年 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn