商贸零售行业专题研究：从湃肽生物看中国多肽市场应用空间

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2023年12月15日 证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001证券分析师：陈子怡证书编号：S1160522070002联系人：班红敏电话：021-23586475 ◆多肽多元化应用场景，国内景气度高于全球。1）多肽化妆品原料：于皮肤抗衰修复功效出众，与玻色因、A醇、胶原蛋白并列“抗衰四极”。2021年全球多肽化妆品原料市场规模22.1亿美元，中国市场占比约9%，16-21年CAGR达18.2%，高于全球，湃肽生物市占率第一。2）多肽药物及相关服务：2022年全球多肽类药物规模达754亿美元，以代谢疾病为主要治疗领域。国内多肽药物规模化生产起步晚、增速快，预计25-30年多肽原料药市场规模CAGR为22.4%。随着鼓励创新药研发、仿制药一致性评价等政策出台，多肽在代谢病、炎症性肌肉骨骼疾病等慢性病中的潜在应用拓展，覆盖临床前研究至生产上市全流程的CDMO/CMO、CRO服务商渗透率有望快速提升。 ◆以湃肽为例：多肽原料领军企业，背靠央企华润双鹤，化妆品原料、医药产品与相关服务两大业务共振。公司成立于2015年，是具备先进、高效多肽合成、纯化和规模化生产能力的国家级专精特新“小巨人”企业。2018年公司开始为华熙生物提供多肽化妆品原料；19-22年大客户久谦化工、华润双鹤、华熙生物和珀莱雅相继入股。20-22年公司收入由0.86亿元增至2.15亿元，CAGR为58.1%；归母净利润由0.12亿元提升至0.72亿元，CAGR为144.9%，业绩呈现高速增长。 《日本药妆店路径演绎，大健康及性价比零售熠熠生辉》2023.12.04《双十一跟踪：珀莱雅美妆预售第一，国货排品及销售份额持续提升》2023.10.27《供需共振刻画多维曲线，胶原蛋白赛道佳境渐至》2023.07.26《掘金东南亚美妆，中国发展历程的轮回》2023.02.08《2022年社零同降0.2%，关注春节前后回调情况》2023.01.18 ◆研发及核心技术构建坚实壁垒，下游大客户知名且资质优良。1）研发：2022年湃肽生物核心技术收入占比超90%，研发人员占比19%。截至23H1公司共有7大在研项目，其中多肽化妆品投入占比达85%。2）产品：化妆品原料包括类蛇毒肽、蓝铜肽、乙酰基六肽-8等40余种产品，其中红蝎毒素为国内首个自主创新结构美容多肽。3）客户：直销收入占比8成以上，华熙生物和珀莱雅销售占比合计近46%，下游明星产品打爆提升原料商知名度。4）产能：拟募集资金12.45亿元，65%用于多肽产业园建设，粉末类产品产能利用率爬坡较快，强销售能力有望快速消化新增产能。 【配置建议】 ◆对比下游化妆品公司，上游原料及医药产品有更高估值溢价。建议关注湃肽生物（未上市）下游化妆品大客户放量及新客户拓展进程；下游化妆品牌方面，重点关注珀莱雅、华熙生物、丸美股份等布局多肽且产品矩阵日趋成熟的公司。 【风险提示】 ◆政策及准则规范化妆品活性成分添加量；新成分抢占市场份额等。 正文目录 1.多肽原料发展及应用空间几何？........................................................................41.1.应用一：多肽为化妆品抗衰“四极”之一，活性强、功效明确................51.2.应用二：国内多肽药物规模生产起步晚，增速高于全球市场....................72.多肽原料厂商的竞争力在何处？........................................................................92.1.产品研发：核心技术构建坚实壁垒，司美格鲁肽系列为核心增量..........102.2.客户资源：中下游业务关系较紧密，优质客户贡献体量及知名度..........132.3.产能放量：突破产能及利用率瓶颈，配合卓越销售能力加速爬坡..........143.多肽原料厂商的盈利能力如何？......................................................................153.1.收入毛利：收入及归母净利高增，新产品导入后量价齐升......................153.2.期间费用：职工薪酬为主要构成，费用管控能力稳中有升......................194.多肽中下游已跑出哪些标杆企业？..................................................................204.1.珀莱雅：十五年胜肽专家历程，红宝石面霜升级双环肽..........................204.2.华熙生物：六大类原料应用广泛，蓝铜胜肽打开多维空间......................214.3.丸美股份：覆盖三大抗衰类成分，重组胶原系列接续势能......................224.4.圣诺生物：聚焦于多肽医药领域，新增产能预计年底落地......................234.5.诺泰生物：主营多肽及小分子药，自主选择与定制双驱动......................255.投资建议.............................................................................................................276.风险提示.............................................................................................................27 图表目录 图表1：多肽为11-50个氨基酸脱水缩合产物....................................................4图表2：百年多肽研究及应用历程........................................................................4图表3：乙酰基六肽-8竞争乙酰胆碱结合位点...................................................5图表4：多肽在美容化妆品中应用的优势............................................................5图表5：国内已使用化妆品肽类目录....................................................................5图表6：以多肽为主要活性成分的国内外化妆品牌............................................6图表7：2016-2021年中国多肽化妆品原料市场规模CAGR为18.1%................6图表8：2021年中国多肽化妆品原料市场竞争格局...........................................6图表9：2022年全球销售额前十的多肽药物（亿美元）...................................7图表10：中国多肽药物市场规模（亿元）..........................................................8图表11：中国多肽原料药市场规模（亿元） ......................................................8图表12：CDMO/CMO、CRO服务覆盖临床前研究至生产上市全流程...................8图表13：2021-2025年中国多肽CDMO市场CAGR预计为44.5%.......................9图表14：公司发展历程........................................................................................10图表15：公司股权结构图....................................................................................10图表16：公司3名核心技术人员背景及研发贡献............................................11图表17：湃肽生物在研项目情况（万元）........................................................11图表18：湃肽生物多肽化妆品原料....................................................................12图表19：湃肽主要多肽原料药/高级医药中间体备案及审批情况..................13图表20：多肽医药产品及相关服务业务流程....................................................13图表21：湃肽生物前五大客户销售份额变动....................................................14图表22：湃肽生物粉末类产品产销率、产能利用率（千克）........................14图表23：湃肽生物募投项目（万元）................................................................15 图表24：公司营业收入及同比............................................................................15图表25：公司归母净利润及同比........................................................................15图表26：公司综合毛利率及归母净利率............................................................16图表27：公司营业收入分业务............................................................................16图表28：公司分业务毛利率................................................................................16图表29：化妆品原料分类型收入结构................................................................16图表30：化妆品原料分类型毛利率....................................................................16图表31：化妆品原料分类型收入、单价、成本及毛利率................................17图表32：原料药/高级医药中间体分产品收入结构..........................................17图表33：原料药/高级医药中间体分产品毛利率..............................................17图表34：原料药/高级医药中间体分产品收入、单价、成