2024年度策略报告：曙光初现

年度策略报告 曙光初现 目录 中国互联网及软件板块：深抓核心基本盘，全局视角强化股东回报...........................................43中国半导体板块：2024年三大投资主线......................................................................................80中国科技板块：行业需求全面复苏，AI创新赋能产业突破........................................................93中国医药板块：医药板块有望持续反弹，把握战略机会...........................................................119中国必选消费板块：不均衡式复苏延续......................................................................................134中国可选消费行业：大破大立之年，也许是危，也许是机........................................................148中国汽车板块：2024年展望：竞争推动技术进步与海外扩张..................................................166中国保险板块：静待东风至........................................................................................................184中国房地产板块：道阻且长，行则将至......................................................................................207中国工程机械/重卡板块：海外需求增长放缓叠加内需乏力，建议选择性看好.....................223中国文娱板块：内容溢价，盈利上行.........................................................................................242中国电力板块：碳达峰碳中和引领新能源电力发展，容量电价重塑火电价值..........................268中国城市燃气板块：聚焦用气需求和毛差改善，新业务转型加速............................................277 行业首选股份....................................................................................................................284 腾讯控股(700 HK)......................................................................................................................285阿里巴巴（BABA US）...................................................................................................287中际旭创（300308 CH）.................................................................................................289卓胜微（300782 CH）.....................................................................................................291小米集团（1810 HK）.....................................................................................................293比亚迪电子（285 HK）...................................................................................................295信达生物(1801 HK).........................................................................................................297迈瑞医疗（300760CH）.................................................................................................299贵州茅台（600519 CH）.................................................................................................301Vesync（2148 HK）.......................................................................................................303理想汽车（LI US）..........................................................................................................305吉利汽车（175 HK）.......................................................................................................307万物云(2602 HK)............................................................................................................309潍柴动力(2338 HK).........................................................................................................311浙江鼎力（603338 CH）.................................................................................................313奈飞(NFLX US)..............................................................................................................315快手(1024 HK)...............................................................................................................317龙源电力（916 HK）.......................................................................................................319龙源电力（001289 CH）.................................................................................................321华润燃气（1193 HK）.....................................................................................................323 宏观与策略 2024年美国经济展望 叶丙南，yebingnan@cmbi.com.hk刘泽晖，frankliu@cmbi.com.hk 在软着陆与温和衰退之间 2023年美国经济大超预期，剧烈加息周期尚未遏制家庭、企业和政府的支出扩张。2024年，信贷紧缩效应明显释放，超额储蓄和企业流动性衰减，就业和收入前景弱化，财政赤字率下降，美国经济增速将会回落。房地产和汽车、消费电子等耐用消费在加息周期中已率先收缩，服务业未来将迎来放缓。各部门下行不同步和实体资产负债表强劲降低了经济衰退风险。通胀将延续回落，因房租、工资涨幅下降和商品价格保持低位。美联储或在5、6月开启降息周期，美债收益率和美元指数将有所回落。 经济介于软着陆与温和衰退之间。名义GDP增速从2023年的6.2%降至2024年的3.1%（市场中值3.6%），实际GDP增速从2023年的2.3%降至2024年的0.8%（市场中值1%），2024年上半年GDP环比小幅负增长。失业率从2023年末的4%升至2024年末的4.7%（市场中值4.3%）。 就业强劲、超额储蓄释放、资产价格繁荣和财富效应、存量房贷固定利率保护等支撑2023年消费不变价增速达到2%。但随着就业降温、收入放缓、储蓄率回升、超额储蓄释放完毕和消费信贷收缩，2024年消费不变价增速将降至0.8%（市场中值1%），其中商品和服务消费增速分别从2023年的1.5%和2.3%降至2024年的0.9%和0.7%。 利率大幅攀升和信贷条件收紧推动房地产销售2023年进入下行周期，但住房供应短缺支撑房价尚未下跌。2024年住房销售或因利率回落和供应改善而小幅改善，但难以进入新一轮繁荣周期，住宅投资增速从-13.5%升至-3.5%。商业地产市场将延续承压。 2023年制造业建设投资支撑企业投资快速增长，预计非住宅投资不变价增长3.3%。2024年企业投资可能温和放缓，因信贷紧缩效应、成本压力居高、消费需求放缓和政策刺激效应递减，非住宅投资不变价增速或降至1.8%。 出口增速放缓，进口增速回升，因基数效应。出口增速从2023年的2.8%降至2024年的1.1%（市场中值0.5%），进口增速从2023年的-1.9%升至2024年的1.4%（市场中值0.4%）。去库存结束、工业价格止跌回升和海外需求改善支撑出口。 去通胀延续。2023年能源通胀降幅最大，房租通胀降幅较小，其他大部分商品和服务通胀均明显下降。2024年去通胀将延续，因房租、工资涨幅回落和商品价格保持低位。预计PCE通胀与核心PCE通胀分别从2023年的3.8%和4.2%降至2024年的2.3%和2.4%（市场中值2.6%和2.7%）。PCE通胀与核心PCE通胀或在3Q24降至2.5%以下。 政府支出增速下降，因基数效应和国会对联邦政府扩大赤字的限制。政府消费和投资不变价增速从2023年的3.4%降至2024年的1.3%，联邦政府赤字率从2023年的6%小幅降至2024年的5.8%（市场中值5.8%）。尽管拜登政府希望延续财政扩张以提升民众支持率，但共和党势必对财政预算施加限制。 美联储加息见顶