银行行业深度：量价再平衡，风险再平衡

银行 量价再平衡，风险再平衡 2023年12月11日评级同 步 大 市评级变动：维持 投资要点： 量价再平衡：规模上，中央财政发力，政府债加速发行，同时货币政策更加强调“盘活存量”“均衡投放”，预计科技、绿色、普惠、养老、数字“五篇大文章”等重点领域信贷增速将延续高增，“三大工程”也将成为托底经济的重要抓手，为行业带来规模增量。价格上，24年行业息差将面临城投化债、存量房贷利率下调、年初重定价三重压力，但政策释放暖意，央行二季度货币政策执行报告首设专栏探讨“合理看待我国商业银行利润水平”，存款利率自律机制持续引导负债端成本下行，未来存贷利率跟随式的下调或将成为常态，息差进一步下行的空间有限，我们预计24年净息差收窄压力明显弱于23年。 刘 敏分 析师执业证书编号:S0530520010001liumin83@hnchasing.com 洪 欣佼研 究助理hongxinjiao@hnchasing.com 风险再平衡：市场担忧的信用风险主要集中在城投、地产领域，但当前一揽子化债方案持续推进，地产政策暖风频吹，政策防风险筑底线决心坚定，我们认为一揽子化债政策虽对银行短期盈利有压力（详见本文2.3对息差压力的讨论），地产短期流动性压力也客观存在，但系统性风险暴露概率低。根据同花顺数据，截至12月11日，银行板块市净率（整体法）为0.41倍，在不良损失率为50%的假设下，估值隐含不良率超20%，估值已充分反映悲观预期，当前行业面临的潜在利空因素减少，未来随着存量风险出清，经济回升向好，有望化解潜在风险担忧，扭转市场对银行资产质量的悲观预期，带动银行估值修复。 相关报告 1银行业2023年12月月报：政策持续发力，行业性价比凸显2023-12-062银行业10月金融数据点评：财政政策发力，内生动能待修复2023-11-153银行业2023年11月月报：三季报落地，估值修复可期2023-11-06 维持行业“同步大市评级”。个股选择逻辑：建议把握三条主线：一是避险情绪下的稳健国有大行，重点关注当前更具“低估值，高股息”特征的邮储银行、建设银行。二是受益于区域经济韧性，依托本地资源禀赋优势，深耕小微、制造等客群的特色中小银行，其业务模式优异、息差更具韧性，建议关注常熟银行、江苏银行。三是关注复苏交易标的，年底为重要会议的窗口期，若政策力度超预期，招商银行、宁波银行有望率先迎来估值修复。 风险提示：经济增长不及预期，资产质量大幅恶化，金融让利超预期。 内容目录 1.1行情回顾..................................................................................................................................................31.2经营回顾..................................................................................................................................................41.2.1行业营收承压，中小行展现韧性..............................................................................................41.2.2业绩归因：以量补价逻辑延续，少提拨备、税收节约正向贡献....................................51.2.3个股分化明显，优质银行盈利能力居前.................................................................................5 2 2024年银行业展望....................................................................................................7 2.1政策：中央财政发力、货币政策更重结构....................................................................................72.2规模：信贷增速略有回落、板块内部呈现分化...........................................................................92.3息差：面临三重压力，负债成本下行为长期趋势.....................................................................102.4非息：财富管理修复路径明确，投资收益或承压.....................................................................142.5资产质量：政策力度加大，重点领域风险缓释.........................................................................15 3投资策略................................................................................................................17 4风险提示................................................................................................................19 图表目录 图1：银行板块与大盘年度涨跌幅（截至2023年10末）.............................................3图2：银行指数与沪深300走势（截至10月末）.........................................................3图3：银行PB、PE估值（截至2023年10月末）........................................................4图4：上市银行业绩归因（2023年前三季度，%） .......................................................5图5：42家上市银行营收同比增速（2023年一季度，%）............................................6图6：我国中央政府杠杆率较低（%）.........................................................................8图7：我国政府杠杆率低于世界主要经济体（%）........................................................8图8：地产开发贷低位企稳，基建、制造业中长贷增速保持高位（%）........................9图9：2023年各银行板块总资产同比增速（%）........................................................10图10：M2-M1剪刀差趋于扩大（%） ........................................................................13图11：全国性上市银行企业活期存款成本上行（%）.................................................13图12：十年期国债收益率处历史低位（%）...............................................................15图13：2023年房地产销售面积累计值及累计同比（万平方米，%）...........................17图14：2023年房地产销售金额累计值及累计同比（亿元，%）..................................17图15：2020年后金融机构房地产开发贷占贷款余额的比例持续下降（%）................17 表1：各类上市银行业绩概览（%）.............................................................................5表2：42家上市银行业绩概览......................................................................................7表3：上市银行存量房贷利率影响测算（2023H1）......................................................11表4：2023年以来降准、存贷利率调整时间表...........................................................14表5：上市银行关键指标一览（截至2023年12月11日，%）...................................18 12023年银行业回顾 1.1行情回顾 银行板块跑赢大盘。截至10月31日，申万银行录得年度涨跌幅-5.22%，跑赢沪深300指数2.51个百分点，在31个申万行业中排名17。 资料来源：同花顺IFind，财信证券 2023年，银行板块走出震荡行情。4-5月，银行板块在“中特估”、“央国企改革”主题下，走出一轮超额收益行情。但在国际形势复杂严峻，国内宏观经济下行压力加大，有效信贷需求不足的背景下，银行经营持续承压，板块上涨周期较为短暂，整体行情较为震荡。 资料来源：同花顺IFinD、财信证券 板块估值低位震荡。在地产风险暴露，城投风险担忧发酵后，市场对于银行板块资产质量的担忧导致银行股估值折价，板块估值长期低于每股净资产，已过度反映市场悲观预期。截至2023年10末，银行板块市净率仅0.56倍，处于2019年以来的历史后15%分位水平。 资料来源：同花顺IFinD、财信证券 1.2经营回顾 1.2.1行业营收承压，中小行展现韧性 2023年前三季度上市银行营收同比增速为-0.81%，较2022年下降1.51pct.，较去年同期下降0.4pct.。分板块看，国有大行、股份行、城商行、农商行前三季度营收分别同比增长/减少0.11%、-3.84%、2.05%、1.83%，较2022年分别提升/下降-0.17、-4.27、-2.93、0.19个百分点。综合营收增速的绝对值和环比增幅，农商行景气度相对较高，股份行营收相对承压。 2023年前三季度上市银行归母净利润同比增速为2.59%，较2022年下降5.0pct.，较去年同期下降5.45pct.。分板块看，国有大行、股份行、城商行、农商行前三季度归母净利润分别同比增长2.48%、-0.51%、10.49%、12.45%，较2022年分别提升/下降-3.49、-10.34、-3.16、1.33个百分点。股份行净利润增速下滑明显，拖累了上市银行整体表现。农商行一季度归母净利润增速的绝对值和环比增幅均为最高。 1.2.2业绩归因：以量补价逻辑延续，少提拨备、税收节约正向贡献 以量补价逻辑延续，息差拖累明显。业绩归因来看，正向贡献方面，1）规模扩张驱动明显，23Q