互联网行业2024年展望：波谷后的洗牌之年，在成长股和价值股间摇摆

赵丹首席互联网分析师dan_zhao@spdbi.com(852) 2808 6436 互联网行业2023年回顾：年初至今，中证海外中国互联网指数YTD收益为-12%，延续疲软表现，较2021年2月高点跌幅为72%，多家互联网头部公司股价跌至IPO价。业绩方面，利润释放好于收入增长；估值方面，除上半年AIGC风口推升A股个别板块外，因外部地缘冲突、消费复苏预期调整以及行业周期影响，市场情绪依然偏弱。个股层面，拼多多和网易显著跑赢大盘。 杨子超，CFA互联网分析师charles_yang@spdbi.com(852) 2808 6409 2023年12月13日 互联网行业2024年整体趋势展望：2024年或成为互联网行业波谷之后的洗牌之年，互联网公司进一步向成长股和价值股做两极分化。2024年关键词：“出海”“瘦身”“AI”，三位一体，对应收入、利润和估值，也分别代表着中期、短期及长期战略重点。随着疫情基数影响消失，行业回归常态化增长，目前处在移动互联网大周期的末端，而AI尚未真正成为行业β增长驱动，整体业绩将呈现“强增利，弱增收”，价值属性大于成长属性。成长更显稀缺，享受估值溢价，第二曲线则是决定能否保留成长股身份的关键，短期α机会来自出海和下沉市场；利润创造价值，提升股东回报，子板块陆续进入全面盈利，战略收缩，韬光养晦，追求收入利润相对均衡的“高质量”发展，持续关注公司回购、派息及分拆上市等。估值方法从P/S向P/E进一步切换，外部地缘环境是影响短期P/E估值中枢重要因素，同时更加关注ROE指标。当前行业估值位于底部区间，2024年板块反弹机会更多来自价值重估。AI，作为“全村的希望”，代表着下一个大周期即将来临，其估值提振作用大于短期业绩贡献。 注：截至2023年12月11日收盘资料来源：Bloomberg、浦银国际 互联网行业2024年细分行业展望：我们对各细分板块推荐顺序依次为：1）游戏：新游储备丰富，小游戏带来增量，预计将重回健康增长；2）电商：消费分级持续，低价仍是王牌，出海成为第二增长曲线；3）O2O：行业回归常态化增长，关注竞争格局变化，出境游仍有空间；4）泛视频：步入全面盈利时代，付费率及ARPU或成未来战略重点；5）SaaS：需求仍受压制，国产替代趋势不改。 个股方面，主要覆盖公司的偏好顺序依次为：拼多多、网易、腾讯、快手、美团、阿里巴巴、京东，重点推荐拼多多。 投资风险：宏观经济复苏进度，地缘政治风险，细分行业监管风险。 目录 互联网行业2024年展望：波谷后的洗牌之年，在成长股和价值股间摇摆…………………………………………4互联网行业2023年回顾.............................................................................................................................4表现疲软，股价已跌至疫情爆发前低点....................................................................................4互联网行业2024年整体趋势展望...........................................................................................................102024年互联网行业细分板块配置策略.....................................................................................10核心观点......................................................................................................................................11个股偏好排序..............................................................................................................................17互联网行业2024年细分行业展望...........................................................................................................19游戏：产品储备丰富，预计重回健康增长..............................................................................19电商：性价比仍是核心竞争力，出海成重要增量..................................................................26O2O：回归常态化增长，出境游仍有复苏空间.......................................................................31泛视频：步入全面盈利，更加注重付费率和ARPU................................................................34SaaS：需求端仍受压制，国产替代继续推进..........................................................................39浦银国际互联网行业覆盖公司.................................................................................................................42 图表目录 图表1：互联网板块2023年至今录得负收益，表现疲软.....................................................................4图表2：互联网板块指数较疫情低点及2021年高点表现.....................................................................5图表3：多家互联网头部公司股价回到IPO价........................................................................................5图表4：2023年互联网各细分板块年初至今股价变动..........................................................................6图表5：主要互联网公司股价表现...........................................................................................................6图表6：三季度主要公司业绩表现...........................................................................................................7图表7：三季度主要公司业绩相对预期表现...........................................................................................7图表8：互联网公司分板块表现及估值...................................................................................................8图表9：浦银国际2024年互联网行业子板块配置策略.......................................................................10图表10：互联网公司收入增速及市场预期...........................................................................................12图表11：2023年三季度互联网公司海外收入占比..............................................................................13图表12：互联网公司利润率及市场预期...............................................................................................14图表13：主要互联网公司估值百分位仍处于历史底部区间...............................................................15图表14：主要互联网公司销售及行政费用率.......................................................................................15图表15：主要互联网公司2024年预测.................................................................................................17图表16：游戏行业指数表现...................................................................................................................20图表17：中国游戏市场实际销售收入...................................................................................................20图表18：中国移动游戏实际销售收入...................................................................................................20图表19：游戏公司市场预期收入增速...................................................................................................21 图表20：游戏公司市场预期调整后净利润增速...................................................................................21图表21：中国游戏版号发放数量...........................................................................................................22图表22：2023年热门游戏产品.................................................................