【 中泰研究丨晨会聚焦】2024年转债年度策略：花向春来美，松临雨过青

【中泰研究丨晨会聚焦】2024年转债年度策略：花向春来美，松临雨过青 证券研究报告2023年12月14日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 ►【银行】戴志锋：银行角度看11月社融：基数扰动较大，政府债支撑社融 ►【固收】肖雨：花向春来美，松临雨过青——2024年转债年度策略 今日重点 ►【银行】戴志锋：银行角度看11月社融：基数扰动较大，政府债支撑社融戴志锋｜中泰银行业首席 S0740517030004 11月社融新增2.45万亿，同比多增4556亿元，新增规模与万得一致预期一致。存量社融同比增 9.4%，较10月同比增速环比提高0.1个百分点。 1、表内信贷情况。企业短贷、票据冲量为主;以及在去年同期形成的高基数下同比略少增。11月新增人民币贷款1.11万亿，较去年同期少增447亿元。2、表外信贷情况。未贴现银行承兑汇票融 资低位环比转正。本月未贴现银行承兑汇票为203亿元，较去年同期多增12亿元。而本月信托融 资为197亿，在去年同期相对较低的基数下同比多增562亿。本月委托贷款减少386亿元，同比多 减298亿元。3、政府债融资继续多增。11月新增政府预融资1.15万亿，同比增长4992亿。万亿特别国债+万亿特殊再融资债券+地方债额度提前下发+去年同期低基数下同比继续多增。4、本月企业债融资同比多增，股票融资同比少增。11月新增企业债融资1330亿，同比多增726亿，预计 主要是受支持房企发债以及去年同期债市波动造成的低基数影响;股票融资新增359亿，同比少增 429亿，预计与持续优化IPO和再融资政策有关。 11月新增信贷规模基本符合我们预期:新增贷款1.09万亿元，较2022年同期少增1368亿元，略低 于万得一致预期的1.21万亿。信贷余额同比增长10.8%，增速环比下降0.1个百分点。 1、居民贷款情况：多项地产政策刺激下，居民中长贷缓慢修复。11月居民短贷、中长贷分别增长 594和2331亿元，分别同比多增69亿和228亿。2、企业贷款情况：企业中长期贷款主要受基数影响。去年同期推出了支持房地产的金融16条等政策，形成了比较高的基数。11月企业中长期贷款、企业短贷、票据净融资分别为4460、1705和2092亿，增量较2022年同期变化-2907、1946和543亿。3、非银信贷减少207亿，较2022年同期多减108亿。 11月、12月按揭贷款需求景气度跟踪：11月份的10大和30大中城市商品房日均成交面积分别为 17.0和32.6万平方米(上月为16.7和33.9万平方米)，边际较上变化不大。最新12月份上旬数据边际基本持平。 1、M2和M1同比增速均下降，预计是政府债的持续高增让流动性趋紧，M1增速下降更快，M2-M1剪刀差有所扩大。11月M0、M1、M2分别同比增长10.0%、1.3%、10.4%，较上月同比增速变化 -0.3、-0.6和+0.2个百分点。M2-M1为8.7%，增速差较前值扩大0.3个百分点。2、存款同比增10.2%，增速环比10月下降0.3个百分点。11月新增存款2.53万亿，较往年同期少增4273亿。1)居民存款在年末往往多增，呈现出比较明显的季节性，预计是年末银行逐渐迎来考核，因此揽储力度更大。11月居民存款增加9089亿，不过在去年同期的高基数下同比少增1.34万亿;去年债市波动、理财 净值回撤，预计有较大体量资金从理财转为存款。2)企业存款:企业存款增加2487亿元，较去年同期同比多增511亿。3)财政存款:财政资金在年末一般有比较大的支出，财政存款有所下降。11月财政存款减少3293万亿，较上年同期少减388亿。4)非银存款11月增加1.57万亿元，较去年多 增9020亿元。 风险提示事件：经济下滑超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行角度看11月社融：基数扰动较大，政府债支撑社融》 发布时间：2023年12月14日 ►【固收】肖雨：花向春来美，松临雨过青——2024年转债年度策略肖雨｜中泰固收分析师 S0740520110001 2023年，转债市场呈现“上涨-震荡-下跌-反弹"的态势。阶段一(1月初至2月2日)：情全面放开， 市场普遍形成强预期判断，指数上涨;阶段二(2月3日至8月4日)：国内经济增长预期目标略低于预期,复苏力不足，加之美联储持续加息，虽然国内政策端利好频出，各月出现新的市场热点，指数整体呈现震荡式波动；阶段三(8月5日至10月23日)：国内经济基本面尚未恢复，美债收益率 持续爬升，加之地缘政治危机加剧，指数下跌；阶段四(10月24日至今)：国内金融数据转好，美债收益率回落，中美外交释放良性信号，指数反弹。 转债供需判断：紧平衡。供给方面，截至11月15日，今年发布转债预案的公司共163家，转债拟 发行规模2,393.80亿元；8月27日发布的优化再融资监管安排预计影响转债供给在834.75亿元； 明年预计发行规模在1,500亿元左右；结合正股距赎回触发条件的空间、转股溢价率，判断2024 年转股的转债只数预计66只，规模共772.25亿元，综合来看，2024年退出的转债只数预计为95 只，规模预计1000亿元左右;明年转债净供给约400亿元。需求方面，明年主要投资人转债持有规模有一定上升空间，但可能空间并不大，结合转债供给，预计转债供需保持紧平衡。 转债估值展望：或仍将保持高位。2023年，转债估值走势经历“上涨-震荡-波动上行-下行-上行”5个阶段，2023年11月30日，百元平价转债转股溢价率为23.11%，较2022年末增加3.52pct,处于77%分位数。明年政策推动经济回暖，科技行业复苏，美联储加息放缓，美债利率下行，股市或有期待;经济转型过程中货币政策“易松难紧"，利率上行压力较小，同时中央加杠杆“稳财政”，基本面延续弱增长态势，叠加地方政府化债的客观需要，政策利率调降有望推动收益率曲线整体下移，以及信用资产荒等原因或使得转债估值仍处于高位。 转债策略：策略1：双低策略,兼顾信用风险。转债双低策略攻守兼备，不过部分转债正股受行业下行周期、自身经营不佳等因素影响，信用风险凸显。在采取双低策略时，需要同时兼顾信用风险。我们筛选转股溢价率小于20%，转债价格小于115元的转债，符合条件的转债有20只，其中盈利表现相对较好的转债有9只，包括苏行转债、无锡转债等。策略2：博弈临到期转债的下修机会。展望2024年，为避免回售及到期兑付，发行人有下修促转股的动机，而如果到期时间临近，发行人促转股意愿更强烈，可关注低价高转股溢价率转债、临近到期转债的投资机会，博弈下修。2024年前在回售期及将进入回售期的转债有205只，规模1,937.45亿元，其中在2025年5月之前到期 的转债共48只，规模448.57亿元。策略3：板块视角关注农林牧渔、电子等行业机会，主题视角关注华为产业链、人形机器人等。 风险提示：数据更新不及时及提取失误等风险;股债市场超预期调整等；模型假设条件与实际不符，导致预测结果与实际情况出现偏差；美联储货币政策持续偏紧，汇率压力影响下央行货币政策宽松节奏不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《花向春来美，松临雨过青——2024年转债年度策略》发布时间：2023年12月13日 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。