敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年12月13日 公司研究 声学&马达业务回暖，光学盈利能力有望改善 ——瑞声科技（2018.HK）跟踪点评报告 增持（维持） 2H23安卓声学业务逐步回暖，24年A客户马达份额有望补偿性回升：由于全球智能手机需求疲弱，1H23安卓声学延续4Q22开始的降规格趋势，ASP、毛利率承压，1H23声学毛利率同比下降1.7pct至25.5%。伴随3Q23智能手机库存去化、叠加华为Mate60系列回归，带动安卓声学规格升级重启，我们预计2H23安卓声学业务逐步回暖，毛利率有望环比提升。由于23年A客户新机并未如期新增1-2颗马达模拟侧边虚拟键触觉反馈，马达业务收入不及我们预期，我们预计24年公司在A客户马达份额有望补偿性回升，带动A客户马达收入同比上升。 份额提升带动精密结构件业务持续增长，折叠屏铰链、散热板打开长期增长空间：公司精密结构件业务持续增长，1H23该部分收入同比上升超40%，增长动力主要来自于：1）主要客户金属中框份额提升；2）东阳精密扬州二期工厂于上半年顺利开工，加快海内外布局、积极获取新的项目机会；3）公司积极开拓折叠屏铰链、散热板业务。公司是小米13 Ultra散热项目的独家供应商，参与研发并助力「环形冷泵技术」落地，我们预计折叠屏铰链、散热板有望打开长期增长空间。 光学产品结构优化+行业价格竞争趋于缓和，有望驱盈利能力改善：公司1H23光学业务毛利率-17%，3Q23以来伴随：1）华为Mate60系列回归引领光学规格重回升级；2）行业价格竞争趋于缓和，我们预计塑胶镜头&光学模组ASP有望环比止跌。公司塑胶镜头产品结构持续优化，1H23 6p镜头出货量占比达到10%以上，我们预计2H23将进一步提升，光学产品结构优化+行业价格竞争趋于缓和，我们预计盈利能力有望改善。 拟收购海外汽车音响解决方案供应商PSS，扩大车载声学产品&客户组合：公司于8月10日公告，拟收购海外汽车音响解决方案供应商PSS。PSS拥有50年以上的声学解决方案技术领导地位，服务众多国内外头部车企，每年生产1.1亿+扬声器。PSS 2022财年录得收入为4.5-5.0亿欧元，EBITDA占收入比例为10%左右。我们看好此次收购能够帮助公司车载声学业务扩大产品&客户组合，同时结合公司优势，与音频功放、调音等带来一体化垂直整合的协同效应。 盈利预测、估值与评级：暂不考虑PSS并表影响，考虑到1H23安卓声学业务盈利承压，及A客户马达业务收入不及预期，我们下调23年净利润预测46%至5.75亿元人民币；鉴于A客户马达升级不确定性，小幅下调24年净利润预测7%至13.16亿元人民币。我们看好：1）公司精密结构件业务持续增长；2）光学盈利能力改善，新增25年15.60亿元人民币净利润预测，维持“增持”评级。 风险提示：精密结构件业务增长不及预期；光学盈利能力改善进展不及预期。公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万人民币） 17,667 20,625 20,339 23,609 26,635 营业收入增长率（%） 3.1 16.7 (1.4) 16.1 12.8 净利润（百万人民币） 1,316 821 575 1,316 1,560 EPS（人民币） 1.09 0.69 0.48 1.09 1.29 EPS增长率（%） (12.5) (37.2) (30.6) 128.8 18.5 P/E 18 29 42 18 15 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2023-12-12；按照1HKD=0.9198 RMB换算 当前价：21.55港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：王贇 执业证书编号：S0930522120001 021-52523862 yunwang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.99 总市值(亿港元)： 258.28 一年最低/最高(港元)： 12.86-22.75 近3月换手率： 56.0% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 26.8 64.6 40.5 绝对 20.8 55.5 24.0 资料来源：Wind 相关研报 三季度业绩符合预期，关注23年大客户马达潜在升级............2022-11-11 二季度业绩持续承压，车载声学业务进入项目收获期...............2022-08-25 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 瑞声科技（2018.HK） 财务报表与盈利预测（单位：百万人民币） 利润表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入 17,667 20,625 20,339 23,609 26,635 营业成本 (13,302) (16,850) (17,006) (19,166) (21,550) 毛利 4,365 3,775 3,334 4,443 5,085 其它收入 297 471 481 450 450 营业开支 (2,882) (3,030) (2,757) (3,141) (3,517) 营业利润 1,779 1,217 1,058 1,752 2,018 财务成本净额 (367) (349) (367) (261) (246) 应占利润及亏损 0 (7) (1) 30 30 税前利润 1,413 861 690 1,521 1,803 所得税开支 (120) (231) (138) (228) (270) 税后经营利润 1,293 629 552 1,293 1,532 少数股东权益 23 192 23 23 28 净利润 1,316 821 575 1,316 1,560 息税折旧前利润 4,639 4,388 6,975 8,583 9,631 息税前利润 1,779 1,217 1,027 1,752 2,018 每股收益（元） 1.09 0.69 0.48 1.09 1.29 每股股息（元） 0.26 0.17 0.14 0.32 0.38 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测