长安汽车新车型上市点评：启源首款SUV上市，产品矩阵逐步完善

股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 长安汽车(000625) 启源首款SUV上市，产品矩阵逐步完善 长安汽车新车型上市点评 吴晓飞(分析师)多飞舟(分析师) 0755-23976003010-83939800 wuxiaofei@gtjas.comduofeizhou026148@gtjas.com 证书编号S0880517080003S0880523020001 本报告导读： 启源Q05正式上市，其为长安启源品牌旗下首款SUV，售价11.99-14.99万元。启源 Q05定位插电混合动力紧凑型SUV，启源产品矩阵进一步完善。 投资要点： 维持目标价25.22元，维持增持评级。维持2023-2025年EPS预测为 1.09/0.97/1.30元，同比+39%/-11%/+33%，给予公司2024年26倍PE， 维持目标价25.22元，维持增持评级。 启源Q05正式上市，售价11.99-14.99万元。长安启源Q05正式上市，共推出5款车型，分别为60Lite（11.99万元）/60Pro（12.79万元） /125Air（13.19万元）/125Pro（13.99万元）/125Max（14.99万元），启源Q05定位插电混合动力紧凑型SUV，长宽高为4539*1865*1680mm，轴距为2656mm，CLTC综合续航里程达 1150km(60Lite、60Air车型)/1215km(125Air及以上车型)。 启源旗下首款SUV，产品矩阵进一步完善。Q05是启源旗下首款SUV，同时是其第二款插电混动车型，启源品牌产品矩阵进一步完善。Q05搭载长安启源数智电驱，首发10层Hairpin扁线油冷电机技术， 电机效率高达97.8%，WLTC百公里综合油耗2.65L(60Lite、60Air 车型)/1.33L(125Air及以上车型)。 长安混动车型年底集中上市，2024年放量可期。长安汽车现已搭建起深蓝+启源+阿维塔三大新能源品牌，新能源品牌力有望持续向上，其中启源品牌将于年底前发布共计3款插电混动车型 （A05/A06/Q05），长安插电混动车型有望于2024年迎来快速放量。 风险提示：价格战风险、产能受限的风险、新能源渗透率提升不及预期的风险。 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 105,142 121,253 147,151 181,397 213,126 (+/-)% 24% 15% 21% 23% 17% 经营利润（EBIT） 1,988 7,968 10,629 9,142 12,364 (+/-)% 219% 301% 33% -14% 35% 净利润（归母） 3,552 7,798 10,841 9,645 12,862 (+/-)% 7% 120% 39% -11% 33% 0.97 1.30 每股净收益（元） 0.36 0.79 1.09 0.20 0.20 每股股利（元） 0.00 0.31 0.20 运输设备业/可选消费品 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：25.22 上次预测：25.22 当前价格：18.89 2023.12.14 交易数据52周内股价区间（元） 10.99-21.48 总市值（百万元） 187,338 总股本/流通A股（百万股 9,917/8,163 流通B股/H股（百万股） 1,642/0 流通股比例 99% 日均成交量（百万股） 256.66 日均成交值（百万元） 4339.81 资产负债表摘要股东权益（百万元） 70,289 每股净资产 7.09 市净率 2.7 净负债率 -96.39% EPS（元）2022A 2023E Q10.46 0.70 Q20.13 0.07 Q30.11 0.22 Q40.09 0.10 全年0.79 1.09 52周内股价走势图 长安汽车深证成指 62% 46% 30% 13% -3% 2022-12 升幅(%) 2023-04 1M 2023-08 3M 2023-12 12M 绝对升幅 22% 43% 42% 相对指数 27% 51% 59% 相关报告 -19% 利润率和估值指标2021A2022A 2023E 2024E2025E 经营利润率(%)1.9%6.6%净资产收益率(%)6.4%12.4%投入资本回报率(%)3.3%12.3%EV/EBITDA10.825.94 7.2% 15.0%13.4% 8.10 5.0%5.8% 11.9%13.9%10.4%12.3% 8.095.50 市盈率52.7324.0217.2819.4214.57 股息率(%)0.0%1.6% 1.1% 1.1%1.1% 11月销量同增环减，启源品牌交付破万2023.12.10与华为成立新公司，共同助力智能化发展2023.11.29阿维塔12上市助力长安新能源品牌力向上2023.11.15百年长安加速布局新能源，品牌力向上2023.11.11 10月销量同环比增长，新能源再创佳绩 2023.11.07 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 105,142 121,253 147,151 181,397 213,126 营业成本 87,649 96,410 120,120 148,002 172,877 税金及附加 3,972 4,102 4,974 6,077 7,140 销售费用 4,646 5,138 6,681 8,344 9,676 管理费用 3,500 3,532 4,120 5,079 5,968 EBIT 1,988 7,968 10,629 9,142 12,364 公允价值变动收益 42 4 0 0 0 投资收益 1,014 -769 4,562 1,633 2,131 财务费用 -781 -1,017 -898 -1,113 -1,311 营业利润 3,731 7,634 11,349 10,089 13,527 所得税 216 -36 685 610 813 少数股东损益 52 -54 -107 -95 -127 净利润 3,552 7,798 10,841 9,645 12,862 资产负债表货币资金、交易性金融资产 52,172 53,810 70,999 82,606 97,529 其他流动资产 1,148 1,055 1,055 1,055 1,055 长期投资 13,245 14,407 15,507 16,607 17,707 固定资产合计 21,326 19,347 20,176 21,426 22,376 无形及其他资产 4,386 4,446 4,496 4,546 4,596 资产合计 135,405 146,049 167,144 186,427 206,061 流动负债 76,107 79,949 91,614 102,548 110,647 非流动负债 3,432 3,151 3,151 3,151 3,151 股东权益 55,866 62,949 72,378 80,728 92,262 投入资本(IC) 57,058 64,959 74,410 82,809 94,344 现金流量表NOPLAT 1,875 8,006 9,991 8,593 11,622 折旧与摊销 4,031 3,917 4,020 4,100 4,400 流动资金增量 15,796 -5,549 9,818 5,708 5,538 资本支出 -1,925 -795 -5,130 -5,630 -5,630 自由现金流 19,779 5,578 18,699 12,771 15,930 经营现金流 22,972 5,666 20,875 18,690 21,557 投资现金流 -1,489 -2,954 -1,668 -5,097 -4,599 融资现金流 -2,596 224 -2,018 -1,985 -2,036 现金流净增加额 18,887 2,937 17,189 11,607 14,922 财务指标成长性收入增长率 24.3% 15.3% 21.4% 23.3% 17.5% EBIT增长率 219.5% 300.8% 33.4% -14.0% 35.2% 净利润增长率 6.9% 119.5% 39.0% -11.0% 33.4% 利润率毛利率 16.6% 20.5% 18.4% 18.4% 18.9% EBIT率 1.9% 6.6% 7.2% 5.0% 5.8% 净利润率 3.4% 6.4% 7.4% 5.3% 6.0% 收益率净资产收益率(ROE) 6.4% 12.4% 15.0% 11.9% 13.9% 总资产收益率(ROA) 2.7% 5.3% 6.4% 5.1% 6.2% 投入资本回报率(ROIC) 3.3% 12.3% 13.4% 10.4% 12.3% 运营能力存货周转天数 28.5 22.0 20.0 18.0 17.0 应收账款周转天数 5.8 9.2 8.0 7.0 6.0 总资产周转周转天数 470.1 439.6 414.6 375.1 352.9 净利润现金含量 6.5 0.7 1.9 1.9 1.7 资本支出/收入 1.8% 0.7% 3.5% 3.1% 2.6% 偿债能力资产负债率 58.7% 56.9% 56.7% 56.7% 55.2% 净负债率 142.4% 132.0% 130.9% 130.9% 123.3% 估值比率PE 52.73 24.02 17.28 19.42 14.57 PB 2.70 1.94 2.59 2.32 2.03 EV/EBITDA 10.82 5.94 8.10 8.09 5.50 P/S 1.37 1.55 1.27 1.03 0.88 股息率 0.0% 1.6% 1.1% 1.1% 1.1% 模型更新时间：2023.12.14 股票研究 可选消费品 运输设备业 长安汽车(000625) 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：25.22 上次预测：25.22 当前价格：18.89 公司网址 www.changan.com.cn 公司简介 公司是中国汽车四大集团阵营企业、中国品牌领先汽车企业，两度入选央视“国家品牌计划”，成为中国品牌汽车行业领跑者。公司的主要业务涵盖整车研发、制造和销售以及发动机的研发、生产，并整合优势资源积极发展出行服务、新零售、金融投资等领域，进行多维度的产业布局。 长安汽车(000625) 1m3m12m 绝对价格回报（%） 17%22%26%30%34%39%43%47% 52周内价格范围10.99-21.48 市值（百万元）187,338 股票绝对涨幅和相对涨幅 75% 56% 37% 19% 0% 57% 44% 30% 17% 3% -19% 2022-12 2023-05 2023-10 -10% 长安汽车价格涨幅 长安汽车相对指数涨幅 利润率趋势 24% 20% 15% 11% 6% 2% 21A22A 23E 24E 25E 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势 15% 13% 10% 8% 6% 3% 21A 22A 23E 24E 25E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净资产(现金)/净负债 113759 106918 100077 93236 86394 142% 139% 135% 131% 127% 79553 21A22A23E24E25E 净负债(现金)(百万) 123% 净负债/净资产(%)