原油研究系列（十三）：2024年原油展望：站在周期的转角

石油石化行业2024年展望

投资要点：

1. 需求主导油价波动：在2020至2023上半年，全球石油市场的需求弹性显著高于供给弹性，表明油价波动主要由需求端驱动。需求弹性在多数时期超过供给弹性，部分例外情形则因短期内的非典型事件影响供需平衡。

2. 历史战争与油价关系：回顾过去40年的战争冲突，油价短期受事件性因素影响，但长期走势取决于经济潜在增速的变化。若经济以高于潜在增速的速度增长，石油价格和产量将上升；反之，产出缺口缩小后，价格和产量也会相应下降。

3. 权威机构的供需预测：OPEC、IEA、EIA和OIES四大机构预计，2023年全球石油需求增长在184~249万桶/天，供给增长在160~216万桶/天，供给盈余在-20~182万桶/天，显示供需紧张局面有所缓解。2024年需求增长预计在93~225万桶/天，供给增长在57~160万桶/天，供给盈余在-16~95万桶/天，预期更加乐观。

4. 2023年油价展望：尽管面临美联储加息影响全球需求、伊朗和委内瑞拉潜在增产的压力，预计油价上行空间有限。全球上游历史资本开支不足、技术进步边际效应减弱、油井老化等因素促使油价在60-90美元/桶区间震荡，预计2024下半年可能回至65美元/桶中枢。

5. 投资建议：

   • 上市石化国企：资源储备良好、炼油产能领先、成本控制有效的上市石化国企有望迎来价值回归。
   • 上市油服公司：整体估值较低、海外市场潜力大、技术水平处于国际领先地位的上市油服公司值得关注。
   • 天然气一体化龙头：天然气持续低迷背景下，国内轻烃一体化龙头受益。
   • 煤制烯烃：高油价下，煤制烯烃优势凸显。

风险提示：

• 油价上涨引发通胀加剧，导致主要经济体采取抑制政策。
• 地缘政治对全球油气供应格局产生影响。
• 全球经济复苏中断进入衰退，下游需求萎缩低于预期。