2023年中央经济工作会议解读：五个“必须”和九大“重点工作”

2023年12月13日 五个“必须”和九大“重点工作” ——2023年中央经济工作会议解读 核心观点： 分析师 首席经济学家：章俊：010-8092 8096：zhangjun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070003 高明：010-8092 7606：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001 1.此次会议对当前经济形势的判断是：“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”。从内容来看，这实际上是需求收缩、供给冲击、预期转弱“三重压力”的更具体阐述。对比过去，去年中央经济工作会议强调我国经济恢复的基础尚不牢固，“三重压力”仍然较大。今年4月28日的中央政治局会议认为“经济社会全面恢复常态化运行，宏观政策靠前协同发力，‘三重压力’得到缓解”。今年7月24日中央政治局会议认为“国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，因此开始部署“加强逆周期调节”。可以看到中央对于“三重压力”形势的认识是持续深化的。对于2024年，此次会议进一步提出需求不足、产能过剩、预期偏弱、风险隐患、堵点等判断，显然更为具体、深入。 许冬石：010-8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 詹璐：（86755）83453719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 吴京：010-8092 7767：wujing_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523080001 2.财政政策总基调从去年的“加力提效”调整为“适度加力，提质增效”。“适度加力”为近年来首次提出。“适度加力”直观感受上弱于去年的“加力提效”，但今年更强调财政与货币协同强化，提升政策效果。理解“适度加力”的政策表述，更需要结合此次会议提及的“加大宏观调控力度”以及“增强宏观政策取向一致性”综合分析。我们认为，“适度加力、提质增效”内涵一方面是“加力”逆周期调节，保障经济平稳运行，重点托底地产和地方债务风险，另一方面是“适度”兼顾跨周期调节，体现财政政策在经济高质量转型中的引领作用，避免传统产能过剩。综合而言，“适度加力”兼顾了逆周期和跨周期，力度介于“加力提效”与“提质增效”之间。对于财政支持的重点，此次会议提出“强化国家重大战略任务的财力保障”，主要对应财政支出会倾向于“三大工程”，以及稳经济、防风险、调结构。而减税降费方面重在“落实”，即在过去结构性减税降费基础上进一步延续优化、提升效能。 分析师助理：聂天奇 风险提示 1.对政策理解不到位的风险 3.货币政策相较去年有两个重要变化。一是总体定位从“精准有力”调整为“灵活适度、精准有效”。“灵活”是指以我为主，兼顾内外的相机抉择；“适度”意在总量上的匹配；“精准”强调信贷方向的引导，“有效”有两层含义，一方面是提升货币政策传导效率，防止资金套利和空转，引导更多的资金进入实体经济；另一方面则是“盘活存量、提升效能”，这意味着在总量和结构双向调节之中，结构优先于总量。结构性工具聚焦“五篇大文章”以及为“三大工程”提供资金支持。货币政策的第二个变化是要求“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，在过去三个匹配的基础上，首次新增“价格水平预期目标”的匹配。其背景是在经济转型过程之中，阶段性总需求不足带来价格指数低位运行。总体而言，当下货币政策要在新旧动能切换过程中为经济增长托底，由于新旧动能切换是一个中长期过程，因此当下的跨周期调节应具有稳定性和连续性，是一个中性偏宽松的政策基调。展望2024年，预计央行将进一步实施降准、降息（特别是在二季度美联储开启降息之后），配合财政政策等其他宏观政策协同发力，保持宏观政策的前瞻性、连续性和稳定性。 目录 一、核心内容................................................................................................................................................................................3二、财政政策解读........................................................................................................................................................................5三、货币政策解读........................................................................................................................................................................9四、科技创新工作......................................................................................................................................................................11 一、核心内容 1.形 势判 断：进一步 推 动 经济 回 升向 好 需要 克 服一 些困 难 和挑 战 ，主要 是 有效需 求 不足 、部 分行 业 产 能过 剩 、社会 预 期偏 弱 、风险 隐 患仍 然 较多 ，国 内 大循环存 在 堵点 ， 外部 环 境的 复杂 性 、严 峻 性、 不 确定 性上 升 。 — —解 读 ：从 内容 来 看，这实 际 上是“ 三 重压 力 ”的更 具 体阐 述 。中央 对 于“三 重 压力 ”形 势的 认 识 是持 续 深化 的 。对于2024年 ，此 次 会 议进 一 步提 出需 求不足 、产 能 过剩 、预 期 偏 弱、风险 隐 患、堵点 ，以 及外 部 环境 的 复杂 性、严 峻性 、不确 定 性上 升 ，显 然 更为 具体 、 深入， 因此 也 会有 更具 针 对性 的 措施。 2.“ 五 个 必 须 ”：必 须 把 坚 持 高 质 量发 展 作 为 新 时 代 的 硬 道 理 ；必 须 坚 持 深化供 给 侧结 构 性改 革 和着 力扩 大 有效 需 求协 同 发力 ；必须 坚 持依 靠 改革 开 放 增强发展 内 生动 力；必 须坚 持 高质 量 发展 和 高水 平 安全 良性 互 动；必须 把 推进 中 国式现代 化 作为 最 大的 政 治。 — —解 读 ：最大 的 政治是 中国 式 现代 化，是 人 口规 模巨 大 的现 代 化，是 全体人民 共 同富 裕 的现 代 化，是物 质 文明 和 精神 文 明相 协调 的 现代 化，是 人与 自 然和谐 共 生 的 现 代 化 ， 是 走 和 平 发 展 道 路 的 现 代 化 。这 需 要 坚 持供 给 侧 结 构 性 改 革、坚持 新 发展 理 念、依 靠改 革开 放 、确 保高水 平 安全 。 3.政 策 目 标：明年要 坚 持稳 中 求进 、以 进 促 稳 、先 立 后 破，多 出 有利 于 稳 预期 、 稳 增 长 、 稳 就 业 的 政 策 ， 在 转 方 式 、 调 结 构 、 提 质 量 、 增 效 益 上 积 极 进 取 ，不断 巩 固稳 中 向好 的 基础 。要 强化 宏 观政 策 逆周 期 和跨 周 期调 节，继 续实 施 积极的财 政 政策 和 稳健 的 货币 政策 ， 加强 政 策工 具 创新 和协 调 配合 。 — —解 读 ：“以 进求 稳”是以 短 期的“进”来 实现 中长 期 的“ 稳”。短 期 内 要加快 结 构性 改 革和 经 济转 型，以此 来 实现 中 长期的稳定 和 可持 续 经济 增 长 。“先 立后破 ”是“ 稳 ”和“ 进 ”的结 合 ，一 方 面加 大 逆周 期和 跨 周期 调 节，避 免旧 动能失 速，确 保 短 期 的 “ 稳 ”， 另 一 方 面 加 快 经 济 转 型，启 动 新 动 能 来 实 现 长 期 内 的“稳 ”。未 来二 十 届三 中 全会还会出 台 全方 位 深化 结构 性 改革 来 推动 高 质量 增长 。 4.政 策部 署：积极 的财 政政 策 要适 度 加力 、提 质 增效 。稳 健的 货 币政 策 要 灵活 适 度 、 精 准 有 效 。 增 强 宏 观 政 策 取 向 一 致 性 。 加 强 财 政 、 货 币 、 就 业 、 产 业 、区域 、科 技 、环 保 等政 策 协调 配 合，把非 经 济 性政 策纳 入 宏观 政 策取 向 一致 性评估， 强 化政 策 统筹 ， 确保 同向 发 力、 形 成合 力 。 — —解 读：对财政政策和货币政策的分析具体见第二、三节。而此次会议最重要的部署就是“增强宏观政策取向一致性”。我们认为，2024年宏观调控的主要特征就是财政政策为主，货币政策配合，侧重就业带动、重点产业、科技发展与绿色等方向。 5.“ 九 项 重 点 工 作 ”：以科技 创 新引 领 现代 化 产业 体系 建 设、扩 大国 内 需求 、深化 重 点领 域 改革 、扩大 高水 平 对外 开 放、防 范化 解重 点 领域 风 险 、“ 三 农”工作 、城乡 融 合与 区 域协 调 发展 、生 态 文明 建 设和 绿 色低 碳发 展 、保 障 和改 善 民生 。 — —解 读：科 技 创 新 排 在 扩 大 内 需 之 前 ；改 革 开 放 排 在 防 范 化 解 风 险 之 前 。总体判 断，2024年经 济 工作兼 顾中 长 期任 务与应 对短 期 压力， 但会更侧重 前者。 二、财政政策解读 此次中央经济工作会议中财政政策的重点部署有四个方面：一是“适度加力”的政策效果未必弱于“加力提效”。二是“适度加力”兼顾逆周期和跨周期，力度介于“加力提效”与“提质增效”之间；三是财政支出倾向“三大工程”，稳经济、防风险、调结构；四是结构性减税降费政策重在“落实”，延续优化、提升效能。 一是“适度加力”的政策效果未必弱于“加力提效”。 理解本次政治局会议对于财政政策的表述，需要结合会议中再次提及的“加大宏观调控力度”及“增强宏观政策取向一致性”综合分析。“适度加力”在直观感受上虽然弱于去年政治局会议的“加力提效”，但财政及货币协同强化后，政策效果未必弱于去年。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 实际上，我国自2013年供给侧结构性改革以来，财政与货币政策协同效应有所降低，“宽”出的货币较多流向了地产、基建和城投，“紧”的信用又积累了成本较高的广义政府债务。当前我国基础设施建设需求已逐步降低，过去传统的财政逆周期政策对于投资和经济的拉动效果有所减弱，如图2所示。而财政和货币的协同是金融，我们认为加大协同意味着明年通过金融领域的“降本增效”能够实施更加精准、科学的宏观调控。 二是“适度加力”兼顾逆周期和跨周期，力度介于“加力提效”与“提质增效”之间。 财政总基调从“加力提效”转为“适度加力，提质增效”，“适度加力”为近年来首次提出，其内涵一方面是“加力”逆周期调节，保