贵金属周报：美国非农强于预期 黄金创新高后上行乏力回落收跌

叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 本周主要观点 本周主要观点 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 ⚫本周，由于美国通胀预期持续降温，美联储官员态度有所软化，市场持续博弈提前降息，国际金价在上周末收盘创历史新高后本周一开盘早段在投机资金追涨的情况下价格一度冲高至2100美元上方，但随着部分多头获利离场在缺乏增量资金的情况下黄金上行乏力随即拐头回落并转跌，随后几个交易日由于美国部分经济数据改善美元指数反弹，贵金属持续回调。国际金价冲高后呈现震荡下行，周五美国非农数据好于预期使价格一度跌破2000美元后收复，收盘报2004.26美元/盎司，当周累计下跌3.25%基本抹去上周涨幅；国际银价在跟随黄金回落同时受到原油等工业品价格走弱拖累跌幅更大并失守23美元关口，收盘报22.988美元/盎司，当周累计下跌9.75%创三年多以来最大单周跌幅。 贵金属行情回顾——美国非农强于预期黄金创新高后上行乏力回落收跌 贵金属期现价差与比价——黄金内外盘价差有所扩大，贵金属冲高回落银价跌幅更大金银比走高 资金面与持仓分析 资金面变化——金银价格冲高但其ETF持仓仍维持近4年低位，部分投资者高位获利离场，黄金ETF从市值看与年初相近 ⚫截至12月8日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为880.5吨，较上周回升1.7吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13521.9吨，持仓较上周回升41.8吨。近期金银价格不断冲高但其ETF持仓仍维持近4年低位，部分投资者高位获利离场，但黄金ETF总体上从市值看与年初水平相近，散户和长期资金仍在观望，后期投资者有望抛售美股等风险资产并增持黄金。 贵金属期货持仓与库存变化——国际黄金冲高回落多头离场使价格持续回调，持仓变动反复使价格波动加大 ⚫截至12月5日，CFTC黄金期货和期权管理基金投机持仓净多头为109387手，持仓较上周减少5506手，投机多头持仓降至15.91万手；白银期货投机持仓净多头为21530手，环比减少2232手。本周初国际金价冲高回落，多头离场使价格持续回调，美联储结束加息周期概率但降息时点仍不明确，贵金属多头持仓变动反复使价格波动加大。 ⚫近期COMEX黄金和白银库存水平总体变化不大，目前白银库存维持在多年低位，国内白银两库库存创多年新低对银价有一定支撑。 央行购金——11月中国央行买入11.8吨黄金储备为连续13个月增持，三季度全球央行购金需求依然强劲 ⚫各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，截至2023年9月全球央行黄金储备总量约为35827吨，较上一季度增加161吨，续创数十年新高，三季度全球央行购金需求依然强劲。 ⚫11月中国黄金储备增加11.8吨达到2214.6吨连续13个月增持；俄罗斯、印度等国央行在三季度均有增持黄金储备； ⚫11月LMBA伦敦黄金库存小幅回落至2.760亿盎司（约8581吨）续创3年新低，当月减少月10.9万盎司，央行购金需求仍强劲使库存下降。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——11月制造业PMI与10月持平大幅不及预期，高融资成本和需求走弱使企业扩产意愿较弱 ⚫11月美国ISM制造业PMI和10月持平于46.7大幅低于预期的47.8继续处于萎缩，高融资成本和需求走弱使企业扩产意愿较弱，生产和就业分项指标疲软库存增加，但订单需求的改善反映制造业活动或企稳；服务业PMI超预期反弹至52.7，商业活动景气度回升。 美国经济景气度——年末重要节日使12月消费者信心指数大幅上升创近4个月新高但能源价格回落使通胀预期走低 ⚫12月美国密歇根消费者信心指数终值较初值大幅上升至69.4创近4个月新高，通胀预期则大幅回落至3.1%创两年半的新低且不及预期，年末由于欧美重要节日到来刺激消费需求，但近期能源价格回落使通胀预期走弱； ⚫12月美国Sentix投资信心指数继续回升至5.6，美联储停止加息美债收益率回落或使投资信心持续改善。 美国就业数据——11月新增非农就业人数好于预期失业率再次回落，汽车和影视行业罢工问题解决短期扰动消退 ⚫美国11月新增非农就业人口为19.9万人远高于预期的18.3万，失业率超预期回落至3.7%前值为3.9%，就业数据维持仍需反映汽车以及影视行业罢工问题解决短期扰动消退，劳动参与率升至62.8%，10月职位空缺人数进一步回落创两年半新低。 美国就业结构及薪资增长———罢工结束制造业就业人数回升秋冬季就医需求使教育保健行业新增大量岗位，薪资同比继续放缓 ⚫从结构上看，11月制造业新增就业人数回升反映汽车行业罢工问题解决，而秋冬季就医需求增长等因素使教育保健行业仍有较大量的就业岗位增加，然而当月零售行业出现了大量就业岗位的减少； ⚫非农数据薪资增速同比在高基数影响下回落至4%仍为2021年6月以来最小增幅，但11月非农平均时薪环比增幅较10与月回升至0.35%好于预期，当前薪资增长仍有韧性但预期未来在经济就业逐步放缓的趋势中将持续走弱。 美国消费数据——10月零售销售环比自3月以来再次转负，家具和汽车经销商分项为主要拖累反映家庭支出疲软 ⚫美国10月消费数据环比自今年3月以来再次转负增0.1%但好于预期的-0.3%，家具和汽车经销商分项为主要拖累反映家庭支出疲软，个护和杂货店销售则领涨，PPI同比增1.3%较9月回落并弱于预期的1.9%。 ⚫整体上美国居民消费支出情况仍受到薪资增长和超额储蓄的支撑呈现出一定的弹性，但持续高利率水平和居民消费信贷收紧见顶回落，根据美联储预测模型居民超额储蓄或在今年底到明年初之间耗尽，后期消费疲软的情形将会凸显。 美国CPI通胀数据——10月CPI超预期回落核心CPI创2年新低，能源价格回落是数据放缓主因，房价对核心通胀仍有支撑 ⚫10月美国CPI通胀同比由9月的3.7%降至3.2%低于预期的3.3%，环比两年多来首次出现0增长低于预期增0.1%，核心CPI同比增4%为2年来最低，不及预期4.1%，能源中的汽油价格回落是10月整体物价放缓的主要因素，但房价对于核心通胀仍有支撑。 美国其他通胀数据——10月PPI环比转负创2020年4月以来的最大跌幅，核心通胀在紧缩货政下仍温和放缓 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心⚫10月核心PCE价格环比增0.2%符合预期，同比增幅如期回落至3.5%，服务和住房价格在紧缩货政下仍温和放缓，后期缓和速度仍存不确定性；⚫美国10月PPI同比由上月的2.2%大幅放缓至1.3%，低于预期的1.9%，环比转负增0.5%远不及市场预期为2020年4月以来的最大跌幅，进一步佐证通胀压力减轻。 ⚫10月美国成屋销售年化连续5个月下降至379万套创2010年以来新低，房价同步环比小幅回落0.3%，新房销售荣同步回落至67.9万套，房价中位数降至40.93万美元环比回落3%，高利率和高房价将持续抑制需求，但10月新房开工稳中有升；尽管近期美国30年房贷利率自高位有所回落但仍处于历史高位，但加息后带来的再融资压力并为完全显现，未来房地产将继续承压； ⚫美国9月S&P/CS20座大城市房价指数同比增长升至3.9%，数据与预期持平，前值2.1%，环比增幅降至0.2%，在10月30年期固定抵押贷款利率大幅飙升前房价整体有较强韧性，后期或在需求转弱的情况下持续走低。 美联储货币政策——美联储在通胀放缓情况下鹰派态度有所转变，12月加息概率不高本轮加息周期基本结束 ⚫美联储11月最新经济褐皮书表示近几周经济活动有所放缓，就业持续降温，居民消费持续降温，通胀得到缓和。 ⚫近期美联储官员讲话都反映了对近期美国经济通胀降温的满意，认为没有再加息的必要，主席鲍威尔最新讲话表示通胀已有所缓解，但核心通胀仍然过高，需要看到在将通胀降至2%方面取得更多进展，未来将“谨慎行事”。事实上在当前经济前景不确定性“异常高企”的情况下，叠加即将到来的“大选年”，美联储需要引导美国经济“软着陆”基本确定结束加息，降息时点可能在2024年中当美国经济就业出现更明显下行时，尽管通胀在未来一两年仍可能维持在2%但可能会提高对通胀的容忍度。 欧元区经济——11月欧元区经济活动温和改善但仍缺乏动力，CPI持续回落接近2%的目标，高通胀问题显著缓解 ⚫欧元区11月制造业PMI终值回升至44.2强于初值的43.8，创半年新高，服务业和综合PMI终值维持在48.2和47.1，数据反映显示欧元区经济萎缩程度有所缓和，但缺乏上升趋势所需的活力。在连续加息的累积影响下，欧元区制造业疲弱，产出仍在下降，企业已经连续第六个月裁员； ⚫欧元区11月CPI年率初值2.4%，远低于前值2.9%和预期的2.7%，距离2%的远期调控目标更进一步，高通胀问题显著缓解；⚫欧元区第三季度经济增长弱于预期，20个欧元区国家的GDP环比下降0.1%，而全年环比增长0.1%，当前欧元区经济正面临高通胀、银行创纪录加息和缓慢收紧财政政策的严重压力，衰退预期升温。 欧洲央行货币政策——欧洲央行在CPI数据接近2%目标的情况下基本确定长期停止加息，明年初将开始降息 ⚫欧洲央行10月底决议如期暂停加息，行长拉加德最新讲话表示目前处于可以暂停加息并评估政策紧缩影响的时刻，在CPI数据没有超预期变化且接近2%目标的情况下，欧洲央行基本确定长期停止加息； ⚫未来若地缘政治冲突叠加货币紧缩使欧洲的经济和金融面临高风险，2024年早段将开始降息。 利率数据——美国非农数据好于预期，10年期美债收益率跌破4.2%后小幅回升，欧美利差小幅扩大 汇率数据——美国经济降温本周部分数据有所改善使美元指数反弹，非美元货币汇率升值趋势有所缓和 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产情况———10月白银产量同环比走低创1月以来最低，10月银粉进口量同环比大升光伏企业需求强劲 ⚫10月国内1#白银产量回落至1281.93吨环比下降5.3%，同比降8.3%，白银产量创1月以来最低，受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降，但前期银价上涨刺激了回收银的供应对总体供应有所支撑。10月我国银粉进口量为285.5吨，同比上升119%，环比则增加14%，未锻造白银出口量325.2吨同比上升6%，环比小幅回落17%；银粉进口量维持在近年高位，光伏企业生产保持高增，N型光伏电池片的银浆需求强劲；白银出口减少。 白银国内消费情况——10月珠宝消费稳定增加光伏生产继续高增创2年半最大增幅，光伏为首的白银工业需求旺盛 ⚫10月国内珠宝消费累计同比增长12%连续5个月回落但总体平稳，十一假期由于贵金属波动大国内珠宝消费并未出现大幅提升，然而在年末消费旺季期间，珠宝行业活动和婚庆活动增加将对消费仍有支撑；10月电子制造业生产同比持续回升至增长1.7%，消费电子需求温和改善；10月光伏太阳能电池产量同比增长63.7%创2年半以来最大增幅，政策利好和出口韧性的持续支撑使光伏生产持续高位运行。今年白银以光伏为首的工业需求旺盛将对价格形成较强支撑。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成