聚烯烃周报：估值修复，供需矛盾不大，短期震荡为主

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 估值修复，供需矛盾不大，短期震荡为主 2023年12月10日 聚烯烃周报20231204-20231208 聚烯烃主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货 相关报告 研究员：吕杰 13322928900 Lvjie@cmschina.com.cn F3021174 Z00012822 ❑ 聚乙烯： 1、基本面上：本周产业链库存小幅累积，处于历年正常水平。本周国内现货小幅反弹，基差走弱，成交尚可；美金现货持稳为主，低价进口窗口关闭。供应端：前期检修装置逐步复产，低价进口窗口关闭，出口窗口关闭，供应环比回升但压力不大。需求端：农地膜淡季，其他下游需求正常，下游总体开工率环比小幅下降。总体来看短期产业链库存中性，基差转弱，后期供增需减但压力不大，短期震荡为主。中期来看，明年上半年塑料供需平衡，单边震荡偏多为主（逢低做多），明年上半年塑料的供应比PP压力小，05合约买塑料空PP持有。后期关注新增产能投放情况/地缘政治发酵/国内下游需求情况。 2、从交易维度上：短期产业链库存中性，基差，巴拿马拥堵导致乙烷制烯烃装置降负荷，供增需减但压力不大，短期震荡为主。中期来看，明年上半年塑料供需平衡，单边逢低做多为主；上半年塑料的供应压力比PP小，05合约买塑料空PP持有 ❑ 聚丙烯： 1、基本面上：本周产业链库存小幅累积，处于历年正常偏高水平。本周国内现货小幅震荡，基差持稳，成交尚可；美金现货持稳为主，低价进口窗口关闭，出口窗口关闭。供应:新装置量产，前期检修装置逐步复产，进口窗口打开关闭，供应环比增加，不过近期PDH装置由于亏损严重导致意外检修偏多，供应压力有所缓解。需求端：由于下游需求正常，下游开工率环比小幅下降。总体来看短期产业链库存偏高，基差持稳，后期新装置量产但PDH大量检修导致供应压力有所缓解，而边际产能亏损加大导致成本支撑偏强，短期震荡为主，往上仍受制于进口窗口压制。套利方面，中长期来看：明年PP供需宽松，产业仍处于扩产周期，供应压力逐步加大，仍是逢高做空利润（MTO/PDH）。后期关注新装置投放情况/下游订单情况/海外经济衰退力度/PDH检修力度。 2、从交易维度上：短期产业链库存偏高，基差持稳，供需双增但边际产能大幅亏损检修导致压力有所缓解，叠加边际产能亏损加大导致成本支撑偏强，短期震荡为主，往上仍受制于进口窗口压制。中长期来看：明年PP产业仍处于扩产周期，供应压力逐步加大，逢高做空利润（MTO/PDH）。 风险提示：新装置投放情况，下游订单情况，海外经济衰退力度，巴以冲突。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、聚烯烃 （一）现货价格、期现价差与跨期价差 图 1：LLDPE交割库所在地现货价格走势 资料来源：WIND，招商期货 图 2：LLDPE期现价差走势 资料来源：WIND，招商期货 图 3：LLDPE跨期价差走势 资料来源：WIND，招商期货 65007500850095001050011500125002014-01-012014-06-012014-11-012015-04-012015-09-012016-02-012016-07-012016-12-012017-05-012017-10-012018-03-012018-08-012019-01-012019-06-012019-11-012020-04-012020-09-012021-02-012021-07-012021-12-012022-05-012022-10-012023-03-012023-08-01山东LLDPE上海LLDPE浙江LLDPE广东LLDPE-2000-1500-1000-500050010001500020004000600080001000012000140002014-01-012014-06-012014-11-012015-04-012015-09-012016-02-012016-07-012016-12-012017-05-012017-10-012018-03-012018-08-012019-01-012019-06-012019-11-012020-04-012020-09-012021-02-012021-07-012021-12-012022-05-012022-10-012023-03-012023-08-01LLDPE期货-现货LLDPE结算价华北LLDPE自提-2000-1500-1000-5000500100015002000Date2012-11-222013-03-252013-07-242013-11-212014-03-202014-07-152014-11-112015-03-112015-07-032015-11-022016-02-292016-06-232016-10-212017-02-172017-06-152017-10-112018-01-312018-06-042018-09-252019-01-232019-05-272019-09-172020-01-142020-05-182020-09-082021-01-062021-05-102021-08-302021-12-282022-04-282022-08-232022-12-202023-04-192023-08-159-1价差1-5价差5-9价差 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图 4：PP交割库所在地现货价格走势 资料来源：WIND，招商期货 图 5：PP期现价差走势 资料来源：WIND，招商期货 图 6：PP跨期价差 资料来源：WIND，招商期货 本周去库及下游补库存，LLDPE现货价格小幅反弹，主力合约小幅反弹，基差走弱，1/5价差延续小幅扩大。 PP现货价格小幅震荡，主力合约小幅震荡，基差持稳，1/5价格小幅扩大。 550065007500850095001050011500125002014-01-012014-06-012014-11-012015-04-012015-09-012016-02-012016-07-012016-12-012017-05-012017-10-012018-03-012018-08-012019-01-012019-06-012019-11-012020-04-012020-09-012021-02-012021-07-012021-12-012022-05-012022-10-012023-03-012023-08-01山东PP上海PP浙江PP广东PP-2000-1500-1000-50005001000020004000600080001000012000140002014-01-012015-01-012016-01-012017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01PP期货-现货PP结算价华东PP自提-2000-1500-1000-500050010001500Date2015-05-272015-08-212015-11-252016-02-262016-05-252016-08-222016-11-242017-02-272017-05-262017-08-232017-11-232018-02-262018-05-282018-08-222018-11-232019-02-272019-05-292019-08-232019-11-262020-02-282020-05-292020-08-262020-11-272021-03-022021-06-012021-08-262021-11-302022-03-032022-06-062022-08-302022-12-012023-03-062023-06-052023-08-319-1价差1-5价差5-9价差 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 （二）聚烯烃美金价格及进口利润 图 6：LLDPE美金价价格 资料来源：WIND，招商期货 图 7：LLDPE 进口利润 资料来源：WIND、招商期货 图 8： PP美金价格 资料来源：WIND，招商期货 750125017502014-01-012015-01-012016-01-012017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01现货价(中间价):线型低密度聚乙烯LLDPE:CFR中国日现货价(中间价):线型低密度聚乙烯LLDPE:CFR东南亚日现货价(中间价):线型低密度聚乙烯(LLDPE):CFR远东日现货价(中间价):线型低密度聚乙烯(LLDPE):FAS休斯顿日现货价(中间价):线型低密度聚乙烯(LLDPE):FOB中东日-1500-1000-5000500100015002000020004000600080001000012000140002012-01-012012-07-012013-01-012013-07-012014-01-012014-07-012015-01-012015-07-012016-01-012016-07-012017-01-012017-07-012018-01-012018-07-012019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01LLDPE进口利润LLDPE华北价格700100013001600190022002014-02-082015-02-082016-02-082017-02-082018-02-082019-02-082020-02-082021-02-082022-02-082023-02-08现货价(中间价):均聚聚丙烯(PP-H):CFR远东日现货价(中间价):均聚聚丙烯(PP-H):FOB中东日现货价(中间价):均聚聚丙烯(PP-H):FD西北欧日现货价(中间价):均聚聚丙烯(PP-H):FAS休斯顿日 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图 9： PP进口利润 资料来源：WIND，招商期货 本周LLDPE美金延续稳中小涨，人民币汇率延续小幅升值，国内价格小幅反弹，低价进口窗口关闭，出口窗口关闭。国内CFR价格稳中小跌，中国贴水东南亚价差缩窄在20美金; 本周PP美金价格持稳为主，人民币汇率延续小幅升值，国内现货小幅震荡，低价进口窗口关闭，出口窗口关闭。 （三）聚烯烃产业利润及价差 图 10：油化工制烯烃相关上游产品价格走势 资料来源：WIND，招商期货 图 11：石脑油一体化装置聚烯烃利润 资料来源：WIND，招商期货 -1500-1000-500050010001500020004000600080001000012000140002012-01-012012-07-012013-01-012013-07-012014-01-012014-07-012015-01-012015-07-012016-01-012016-07-012017-01-012017-07-012018-01-012018-07-012019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01进口利润PP华东地区05001000150020002014-01-012015-01-012016-01-012017-01-012018-01-012019-01-012020-01-0120