低碳冶金技术成果显著，矿产资源/多晶硅等布局多元

低碳冶金技术成果显著，矿产资源/多晶硅等布局多元 韩其成(分析师)郭浩然(研究助理)陈剑鑫(研究助理) 021-38676162010-83939793021-38038262 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.comchenjianxin027974@gtjas.co 证书编号S0880516030004S0880122020030S0880123030056 本报告导读： 建筑工程业 评级：增持 中国中冶（1618） 当前价格（港元）：1.44 2023.12.11 交易数据 52周内股价区间（港元）1.44-2.46 当前股本（百万股）20,724 当前市值（百万港元）29,842 52周内股价走势图 全球最大的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，前10月新签订单1.08万亿元增中国中冶恒生指数 3%。2023PE2.3倍(最高平均PE8.4倍/2015年最高12.7倍)，当前PB0.28倍。 股票研 究 海外公司 （香港 ） 证券研究报 告 摘要： 中国中冶是全球最大的冶金建设承包商，前10月新签订单1.08万亿元增3%。(1)维持增持，预测2023-2025年EPS0.57/0.65/0.73元增15%/13%/12%。 (2)中国中冶是全球最大的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，2023年前三季度营收4673.3亿元增17.7%，前三季度归母净利81.8亿元增21.9%。(3)前10月新签1.08万亿元增3%(22年同期增8.8%)，其中海外新签347亿增15.4%占3.2%。海外冶金市场开拓再次取得重要突破，成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂160万吨联合钢厂项目、印尼MMP镍铁冶炼EPC项目。 低碳冶金技术成果显著，打造具有超强核心竞争力的冶金建设运营最佳整 体方案提供者。(1)着力推进新能源冶金、CO2循环捕集相关技术研发，建 立氢冶金技术路线和技术体系，形成覆盖高炉及非高炉的氢冶金系列技术和碳减排系列技术。(2)总体设计的河钢张宣科技全球首例120万吨氢冶金工程示范项目，突破了工业富氢气体为原料的气基直接还原工艺瓶颈。(3)开发了具有自主知识产权的分层供热低碳富氢烧结成套工艺技术及装备。 镍钴铜等矿产资源储量丰富，洛阳中硅力争承担硅基材料行业发展责任。 (1)上半年公司矿产保持超产盈利状态，产量锌/镍/铜/铅/钴分别为2.21/1.68/0.86/0.42/0.15万吨，储量铜/镍/锌/铅/钴分别为1593/128/84/39/14万吨，镍钴矿/铜金矿/铅锌矿实现营收27.9/5.3/2.9亿元，净利9.0/0.6/0.8亿元。(2)洛阳中硅上半年累计生产多晶硅2650吨，产销硅基材料新产品5350吨，实现销售收入4.43亿元(其中新产品销售额1.2亿元)，净利308万元。 政治局会议指出继续实施积极财政政策，2023PE2.3倍当前PB0.28倍。 (1)12月8日召开的中央政治局会议指出，2024年要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。(2)12月2日央行行长表示为保障性住房等三大工程建设提供中长期低成本资金支持。(3)中国中冶2023PE2.3倍(最高平均PE8.4倍/2015年最高12.7倍)，当前PB0.28倍。 财务摘要（百万元人民币） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 400,115 500,572 592,669 669,716 750,082 832,591 (+/-)% 18.2 25.1 18.4 13.0 12.0 11.0 毛利润 45,429 53,137 57,152 63,939 71,915 80,483 净利润 7,862 8,375 10,272 11,863 13,369 15,029 (+/-)% 19.1 6.5 22.7 15.49% 12.7% 12.4% PE 4.13 3.78 2.94 2.31 2.05 1.82 PB 0.28 0.25 0.23 0.21 0.19 0.17 风险提示：宏观经济政策风险，海外业务风险等。 35% 25% 14% 4% -7% -17% 指标2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 净利润-70 30 40 48 54 61 64 66 79 84 103 119 134 增速-264% -143% 33% 21% 12% 13% 5% 4% 19% 7% 23% 15% 13% EPS(元/股)-0.34 0.14 0.19 0.23 0.26 0.29 0.31 0.32 0.38 0.40 0.50 0.57 0.65 平均PE-3.1 6.5 5.7 8.4 6.0 6.3 5.1 4.5 2.8 4.1 3.1 2.9 2.5 最高PE-2.5 7.5 8.8 12.7 7.3 7.5 5.9 5.2 3.6 6.6 4.5 3.8 3.3 最低PE-3.9 5.8 4.0 6.1 3.9 5.2 4.4 3.8 2.4 2.7 2.3 2.3 2.0 指标2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 22Q1-3 23Q1-3 资产负债率84% 83% 82% 79% 78% 77% 77% 75% 72% 72% 72% 75% 75% ROE-16% 7.0% 8.6% 9.5% 9.3% 8.4% 8.3% 8.0% 8.9% 9.1% 10.5% 6.6% 6.7% 净利率-3.1% 1.5% 1.8% 2.2% 2.4% 2.5% 2.2% 1.9% 2.0% 1.7% 1.7% 1.7% 1.8% 经营现金流44 200 150 154 186 184 140 176 280 176 182 -16 -225 经营现金流/ -0.63 6.72 3.78 3.20 3.45 3.04 2.21 2.66 3.57 2.11 1.77 -0.23 -2.75 净利润应收账款469 526 558 637 695 735 670 660 694 839 934 1,047 1,218 增速8% 12% 6% 14% 9% 6% -9% -1% 5% 21% 11% 32% 16% 应收账款/营 21% 26% 26% 29% 32% 30% 23% 19% 17% 17% 16% 26% 26% 业收入减值损失("-"158 23 33 46 40 39 38 -34 -37 -53 -50 -40 -40 号为损失)当年股息率3.7% 4.7% 1.6% 1.4% 1.8% 1.7% 2.7% 3.0% 3.0% 2.2% 2.6% / / 年度现金分 0.0% 39.1% 24.1% 21.9% 23.1% 23.2% 22.8% 22.6% 19.8% 19.3% 16.7% / / 红比例新签订单2655 2553 3298 4016 5024 6028 6657 7878 10197 12048 13456 9353 9819 增速-7% -4% 29% 22% 25% 20% 10% 18% 29% 18% 12% 7% 5% 表1：中国中冶港股历史估值与财务指标表 中国中冶（1618） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：净利润、经营现金流、应收账款、减值损失、新签订单的单位均为“亿元人民币” 时间 新签累计 新签合计 累计增速 单月增速 新签累计 境内新签 累计增速 单月增速 新签累计 境外新签 累计增速 单月增速 23-10 10818 3.1% -12.5% 10471 347 15.4% 23-09 9819 5.0% -9.8% 9491 328 32.6% 23-08 8888 6.8% -18.8% 8569 319 53.5% 23-07 8016 10.6% -32.3% 23-06 7219 18.9% 69.2% 23-05 5398 8.1% 26.6% 23-04 4213 3.8% 10.3% 23-03 3258 2.1% 18.8% 23-02 1946 -6.7% -9.5% 23-01 1054 -4.3% -4.3% 22-12 13456 11.7% 36.5% 22-11 11626 8.6% 6.6% 22-10 10494 8.8% 30.6% 22-09 9353 6.6% 13.1% 表2：中国中冶2021-2023年10月新签订单一览