资金跟踪系列之一百：“交易化”仍在延续

策略专题研究 资金跟踪系列之一百：“交易化”仍在延续 2023年12月11日 宏观流动性：上周(20231204-20231208)美元指数有所回升，中美利差“倒 挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期继续回落。对于海外而言，流动性边际有所宽松(Ted利差、3个月Libor-OIS利差均收窄)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。交易热度与波动：市场交易热度有所回升，传媒、汽车、商贸零售、消费者服务、通信等板块交易热度处于相对高位；各板块波动率均在80%分位数以下。 分析师牟一凌 机构调研：电子、医药、食品饮料、计算机、通信、机械等板块调研热度居 执业证书：S0100521120002 前，通信、轻工、消费者服务、非银等板块的调研热度环比上升较快。分析师预测：全A的23/24年净利润预测均继续被下调。行业上，房地产、轻工、交运、电力及公用事业、非银、传媒板块的23/24年净利润预测均被上调。指数上，中证500、创业板指、沪深300、上证50的23/24年净利润预测 邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com 均被下调。风格上，中盘价值的23/24年的净利润预测均被上调，大盘/小盘成长/价值则均被下调，中盘成长的23/24年的净利润预测分别被下调/上调。 相关研究1.资金跟踪系列之九十九：“裂痕”延续，“交 北上配置盘有所回流，北上交易盘则再度净卖出。上周(20231204- 易”回流 20231208)北上配置盘净买入20.45亿元，北上交易盘净卖出58.19亿元。日度上，北上配置盘和交易盘均不断“折返跑”。行业上，两者共识在于净买入电子、 2.资金跟踪系列之九十八：个人与机构的“背离” 有色、钢铁、化工、农林牧渔、军工等板块，同时净卖出金融、传媒、机械、家电、计算机、建筑等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入小盘成长/价值板块，净卖出大盘价值板块，而在大盘/中盘成长、中盘价值板块存在明显分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别净买入贵州茅台、宁德时代7.1亿元、6.04亿元，净卖出美的集团4.64亿元。分行业看，北上配置盘在电子、汽车、煤炭、家电、非银等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 3.资金跟踪系列之九十七：等待“裂口”的“弥 合”4.资金跟踪系列之九十六：北上配置盘重新回流5.资金跟踪系列之九十五：“交易”力量继续回流 两融活跃度继续回落，处于年内中枢以下水平。上周(20231204-20231208) 两融小幅净卖出3.69亿元，主要净买入传媒、计算机、食品饮料、化工、医药、银行、纺服等板块，净卖出通信、电子、汽车、机械、煤炭、非银等板块。分行业看两融活跃度，石油石化、有色、交运、纺服、传媒、电新、电力及公用事业板块的融资买入占比均在环比上升。风格上，两融仅小幅净买入小盘价值板块。 主动偏股基金仓位整体变化不大，以个人持有为主的ETF作为代理变量显 示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓电子、医药、食品饮料、电新、机械、化工等板块，主要减仓传媒、农林牧渔、煤炭、金融地产、交运、计算机等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘/中盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与小盘成长、中盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，行业上，与科技、金融地产、传媒等板块相关的ETF被主要净申购，与医药、消费、军工等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入科技、高端制造等板块，同时净卖出军工、周期、建筑建材交运等板块，而在金融地产、传媒、医药、消费、新能源、电力等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的ETF再度被净申购，且以主题ETF、宽基ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度维持低位，在化工等板块的买入共识度相对较高，在电子、医药、建材等板块次之。值得关注的是，一方面，交易型力量(北上交易盘、两融等)开始转为净流出；另一方面，北上配置盘再度小幅回流，机构持有为主的ETF重新被净申购，这意味着当前市场各类投资者的“交易化”特征依然明显，交易结构的“反复”仍在延续。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数有所回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)继续收窄4 1.1美元指数有所回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期继续回落4 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄5 2市场整体交易热度有所回升，传媒、汽车、商贸零售、消费者服务、通信等板块的交易热度处于相对高位；轻工、汽车、建材、商贸零售、机械、煤炭等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%分位数以下6 3电子、医药、食品饮料、计算机、通信、机械等板块调研热度居前，通信、轻工、消费者服务、非银等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，房地产、轻工、交运、电力及公用事业、非银、传媒等板块23/24年的净利润预测均有所上调9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均下降；而23/24年净利润预测下调组合占比均上升；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上，房地产、轻工、交运、电力及公用事业、非银、传媒等板块的23/24年净利润预测均有所上调10 4.3中证500、创业板指、沪深300、上证50的23/24年净利润预测均被下调12 4.4风格上，中盘价值的23/24年的净利润预测均被上调，大盘/小盘成长/价值的23/24年的净利润预测均被下调，中盘成长的23/24年的净利润预测分别被下调/上调12 5北上配置盘有所回流，北上交易盘则再度净卖出14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入电子、有色、钢铁、化工、农林牧渔、军工等板块，同时净卖出金融、传媒、机械、家电、计算机、建筑等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入小盘成长/价值板块，净卖出大盘价值板块，而在大盘/中盘成长、中盘价值板块存在明显分歧15 5.3北上配置盘净买入贵州茅台、宁德时代，净卖出美的集团16 5.4北上配置盘在电子、汽车、煤炭、家电、非银等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度继续回落，仍处于年内中枢以下水平19 6.1两融主要净买入传媒、计算机、食品饮料、化工、医药、银行、纺服等板块，主要净卖出通信、电子、汽车、机械、煤炭、非银等板块19 6.2石油石化、有色、交运、纺服、传媒、电新、电力及公用事业等板块的融资买入占比均在环比上升，且上述板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平19 6.3两融小幅净买入大盘价值，净卖出其他各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长、大盘/中盘价值)20 7主动偏股基金仓位整体变化不大，基民整体继续净申购基金22 7.1主动偏股基金的仓位整体变化不大，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓电子、医药、食品饮料、电新、机械、化工等板块，主要减仓传媒、农林牧渔、煤炭、金融地产、交运、计算机等板块22 7.2主动偏股基金的净值表现与大盘/中盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与小盘成长、中盘价值的相关性回落.23 7.3新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落，平均发行天数分别上升/下降24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，与科技、金融地产、传媒等板块相关的ETF被主要净申购，与医药、消费、军工等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数有所回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 1.1美元指数有所回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期继续回落 上周(20231204-20231208)美元指数有所回升。截至2023年12月5日，美元多头/空头规模均下降，净多头头寸规模再度回升。10Y中国国债/美债利率均上升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期继续回落。 下降，净多头头寸规模再度回升 图1：上周(20231204-20231208)美元指数有所回升图2：截至2023年12月5日，美元多头/空头规模均 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 105 60000 美元指数 9940000 9320000 870 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-0120 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20231204-20231208)10Y中国国债/美 债利率均上升，中美利差“倒挂”程度有所加深 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20231204-20231208)10Y美债名义/实 际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期继续回落 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 2023-11 0-2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2023-01 0.5 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 对于海外而言，上周(20231204-20231208)离岸美元流动性边际有所宽松，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor分别上升/下降，Ted利差收窄，3个月Libor-OIS利差收窄。对于国内而言，上周银行间资金面整体平衡，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001均上升，R001与DR001之差走阔。1Y/10Y国债到期收益率均上升，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 图5：上周(20231204-20231208)3个月美债利率/3 个月美元Libor分别上升/下降，Ted利差收窄 图6：上周(20231204-20231208)3个月Libor-OIS 利差收窄 美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益率(%):右轴 6 美国:国债收益率(%):3个月 LIBOR:美元(%):3个月1.3 150 5 1.1 120 4 0.9 90 3 0.7 60 2 0.5 30 1 0.3 0