3A6000重磅发布，信创市场回暖可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年12月08日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （ 维持） 当前价： 117.33元 龙芯中科（688047） 电子 目标价： 157.76元（6个月） 3A6000重磅发布，信创市场回暖可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.01 流通A股(亿股) 2.78 52周内股价区间(元) 74.54-183.70 总市值(亿元) 470.49 总资产(亿元) 43.15 每股净资产(元) 9.21 相关研究 [Table_Report] 1. 龙芯中科（688047）：政策性 开放性市场同时发力，业绩修复值得期待 (2023-05-11) [Table_Summary]  事件：11月28日，公司举办2023龙芯产品发布暨用户大会，正式发布新一代通用处理器龙芯3A6000及打印机主控芯片龙芯2P0500产品。  3A6000性能对标Intel 10代酷睿，打印机主控芯片2P0500重磅发布。公司正式发布基于龙架构的新一代四核处理器3A6000，拥有四个物理核/八个逻辑核，主频达到2.5GHz，采用第四代64位微架构LA664，支持多线程技术（SMT2），支持双通道DDR4-3200 内存，片内集成安全可信模块，支持安全启动和国密算法（SM2、SM3、SM4）等，性能已达市场主流水平，对标英特尔第十代酷睿四核处理器。截至目前，已有十几家整机/ODM企业将发布3A6000整机产品；后续公司将推3B6000、3B7000等桌面端产品。此外，龙芯“三剑客”中，服务器端3C6000目前已完成设计，近期将交付流片；笔记本端2K3000已完成前端设计。随着信创市场逐步回暖，公司产品后续表现值得期待。同时，打印机主控芯片龙芯2P0500也于今日发布，这是国内首款基于自主指令系统的打印机主控芯片，采用异构大小核结构，集成DDR3内存、GMAC、OTG等多种功能模块，具有打印数据接收、解析和处理、打印引擎控制、扫描时序控制、马达控制等功能，单芯片即可满足打印、扫描、复印等多种应用需求。2P0500将于23年底前完成产品化工作，并将适配长城、汉光等国产打印机品牌。  业绩短期承压，贯彻“点面结合”方针未来可期。截至23Q3，公司实现营收3.9亿元，同比下降18.5%；归母净利润-2.1亿元。分产品来看，1）工控类芯片实现营收1.3亿元，同比下滑40.0%，主要系信创领域持续低迷，导致高可靠芯片销量减少所致；毛利率67.3%，同比下降8.1pp。2）信息化类芯片实现营收0.7亿元，同比下滑50.7%，主要由电子政务市场继续调整停滞，芯片销量少摊销占比高所致；毛利率11.7%，同比下滑9.8pp。3）解决方案实现收入1.9亿元，同比增长54.9%，主要由于服务器（板卡）销量大幅增高，云终端（板卡）于Q3开始小批量出货；毛利率22.2%，同比下滑15.1%。公司坚持“点面结合”的方针，在持续提高通用CPU性价比、完善龙架构软件生态的同时，结合特定应用需求，定制专用芯片和解决方案，提高在开放市场的竞争力。  盈利预测与投资建议。我们预计23-25年公司营收分别为7/13/15亿元，未来三年复合增速有望达到27.7%。考虑公司新品3A6000性价比及性能较有竞争力，新品推出有序进行，放量在即，我们给予公司50倍PS估值，对应目标价157.76元，维持“买入”评级。  风险提示：产品研发进度不及预期、信创市场恢复不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 738.66 735.31 1265.20 1538.45 增长率 -38.51% -0.45% 72.06% 21.60% 归属母公司净利润（百万元） 51.75 -102.23 42.06 248.60 增长率 -78.15% -297.55% 141.14% 491.00% 每股收益EPS（元） 0.13 -0.25 0.10 0.62 净资产收益率ROE 1.33% -2.71% 1.10% 6.10% PE 909 -460 1119 189 PB 12.09 12.47 12.26 11.54 数据来源：Wind，西南证券 -20%0%20%40%60%80%100%22/1223/123/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/1123/12龙芯中科 沪深300 公 司动态跟踪报告 / 龙 芯中科（688047） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设1：工业控制及仪表芯片。工控类芯片一直作为公司主要收入来源，公司着重发力轨交/电力领域，23年主力产品为2K1000及2K1500，明年有望推出2K3000，带来收入增量。我们预计23-25年公司工业控制及仪表芯片订单增速分别为-15.1%/20.5%/13.6%，毛利率分别为72%/76%/77%。 假设2：信息化类芯片。受信创市场政策推行不及预期等影响，公司信息化类芯片销量有所下降。截至目前，公司主力产品为3A5000；23年11月，公司推出新一代通用处理器3A6000，在性能和性价比方面有较强竞争力，随着24年3A6000正式量产以及信创市场的逐步恢复，公司信息化类芯片有望收入有望修复。我们预计23-25年信息化类芯片订单增速分别为-4.6%/229.7%/27.2%，毛利率分别为15%/23%/35%。 假设3：解决方案。23年该业务增速客观，主要系服务器板卡销量较好及云终端板卡已小批量出货所致。云终端板卡作为公司的重点发展方向之一，未来放量有望为公司注入成长动力。我们预计23-25年解决方案订单增速分别为17.1%/22.0%/19.0%，毛利率分别问28%/35%/40%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 工业控制及仪表芯片 收入 275.6 234.0 282.0 320.4 增速 -6.7% -15.1% 20.5% 13.6% 毛利率 75.9% 72.0% 76.0% 77.0% 信息化类芯片 收入 187.6 179.0 590.2 750.7 增速 -71.4% -4.6% 229.7% 27.2% 毛利率 21.4% 15.0% 23.0% 35.0% 解决方案 收入 273.3 320.0 390.5 464.6 增速 10.1% 17.1% 22.0% 19.0% 毛利率 35.9% 28.0% 35.0% 40.0% 其他业务 收入 2.1 2.3 2.5 2.8 增速 116.5% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 17.1% 15.0% 20.0% 25.0% 合计 收入 738.7 735.3 1265.2 1538.4 增速 -38.5% -0.5% 72.1% 21.6% 毛利率 47.1% 38.8% 38.5% 45.2% 数据来源：Wind，西南证券 预计公司2023-2025年营业收入分别为7.4亿元（-0.5%）、12.7亿元（+72.1%）和15.4亿元（+21.6%），归母净利润分别为-1.0亿元（-297.6%）、0.4亿元（+141.1%）、2.5亿元（+491.0%），EPS分别为-0.25元、0.1元、0.62元，对应PS分别为64倍、37倍、31倍。 公 司动态跟踪报告 / 龙 芯中科（688047） 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表2：可比公司估值 证券代码 可比公司 股价 （元） 市值 （亿元） 营业收入（亿元） PS（倍） 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 688041.SH 海光信息 73.16 1700.49 51.25 63.32 87.15 115.76 33 27 20 15 688256.SH 寒武纪-U 157.69 656.93 7.29 8.75 15.72 24.42 90 75 42 27 平均值 62 51 31 21 688047.SH 龙芯中科 117.33 470.49 7.39 7.35 12.65 15.38 64 64 37 31 数据来源：Wind，西南证券整理，截至2023/12/08. 综合考虑业务范围，我们选取了海光信息、寒武纪-U作为可比公司；由于公司受外部环境及行业需求疲软影响较大，盈利能力表现较为波动，我们采取PS估值法进行可比公司估值。2024年2家公司平均PS为31倍。公司自创立以来一直坚持自主研发道路，致力于打造独立于Wintel和AA生态的自主生态体系，推出自主指令系统LoongA rch，并掌握了处理器核及IP核设计的核心技术，在操作系统和基础软件领域已经实现较高程度的核心技术自主创新。24年，公司3A6000将正式量产，此外3C6000及2K3000有望推出并为公司带来增量。考虑公司坚持“点面结合”方针，在持续提高通用CPU性价比、完善龙架构软件生态的同时，结合特定应用需求，定制专用芯片和解决方案，开放市场竞争，我们给予公司50倍PS估值，对应目标价157.76元，维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期、信创市场恢复不及预期等风险。 公 司动态跟踪报告 / 龙 芯中科（688047） 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 738.66 735.31 1265.20 1538.45 净利润 51.75 -102.23 42.06 248.60 营业成本 390.82 450.03 777.98 842.48 折旧与摊销 112.99 47.39 47.39 47.39 营业税金及附加 4.05 4.09 6.97 10.62 财务费用 -7.23 -2.15 -1.08 2.45 销售费用 89.74 69.35 126.88 156.66 资产减值损失 -1.93 0.00 0.00 0.00 管理费用 101.51 367.66 379.56 384.61 经营营运资本变动 -755.65 469.28 -840.81 -330.21 财务费用 -7.23 -2.15 -1.08 2.45 其他 -168.97 -55.70 -27.03 -20.31 资产减值损失 -1.93 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 -769.05 356.59 -779.47 -52.09 投资收益 14.15 30.00 30.00 30.00 资本支出 -279.76 -120.00 -75.00 -60.00 公允价值变动损益 4.88 2.44 3.66 3.05 其他 -973.74 32.44 33.66 33.05 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -1253.50 -87.56 -41.34 -26.95 营业利润 16.83 -121.24 8.55 174.68 短期借款 0