债市日评：多重看似“利空”而不跌，感受来自于市场的洪荒之力

固定收益研究 Page 1 a j[Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2016年08月09日 多重看似“利空”而不跌，感受来自于市场的洪荒之力 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 证券分析师： 李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001  利率品市场观察 周一利率继续下行，农发债招标10年期品种全场倍数达到10倍，收益率压低至3.12%，带领418二级成交至3.1425，而160210受制于换券近日来表现较弱，今日终于被160418反超，160210目前成交于3.15。利率债继续下行，信用债一级招标更是申购火爆，收益率下行明显。 周末市场似乎有三个利空债市的信息，美国非农数据超预期，加息预期有所升温；二季度央行货币政策执行报告专栏提到“频繁降准会加大本币贬值压力”；市场传闻的信贷数据比前期市场预期的7000亿元多。但在这三个看似“利空”的情况下市场只有在开盘之后短暂的疲弱便重回升势，市场强势可见一斑。 央行货币专栏提到的“频繁降准会加大本币贬值压力”，市场普遍认为预示着降准可能性已经很低。但我们认为首先，央行在2月6日公告的2015年四季度货币政策执行报告的专栏中同样提到了“若降低法定存款准备金率，会增加银行体系的流动性，促进市场利率下行，加上降准信号意义较强，在一定情况下可能导致本币贬值压力加大，资本流出增多，外汇储备下降”，但央行在2月29日进行了今年的第一次降准，说明降准在一定条件下可能会导致本币贬值压力加大，但若贬值压力不是首要考虑目标的时候，需要降准时依然是会降准。而从逻辑上来说，我们依然认为降准的必要性仍存，在报告中多有阐述，简单而言由于外汇占款的持续流出，基础货币缺口始终存在，虽然通过公开市场或MLF滚动操作可以补充基础货币但这种滚动操作一方面存在长短期资金匹配的问题，不利于银行流动性管理，另一方面在操作上持续的滚动可能使得每次操作很大，给操作带来一定难度。基础货币缺口的存在，要维持货币供给M2的增长，需要通过降准提高货币乘数来实现货币供给增长。从更长远而言，我国货币政策从数量型转向价格型调控，降准也是必然的。 其次，退一步而言，即使短期没有进行降准或者调降OMO操作利率2.25%，但我们是否应该从紧盯货币政策（资金供给）到更加关注资金需求。如果实体回报率始终没有起色，投资需求走低，则即使货币政策保持平稳（起码没有人觉得现在是要收紧的吧），随着资金需求的下行，利率作为资金的价格，持续下行也是必然的。  信用品市场观察 表 1：债券发行人负面新闻整理 发行人简称 发生日期 事件类型 相关债券 武汉国裕物流 2016-8-8 2015年度第一期短期融资券未按期足额兑付本息 15 国裕物流 CP001 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理  转债市场观察 1、航信转债：航天信息发布中期业绩报告称，2016年上半年归属于母公司所有者的净利润为6.17亿元，较上年同期减24.41%；营业收入为108.94亿元，较上年同期增17.71%；基本每股收益为0.33元，较上年同期减25.00%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 2、一级市场——中泰化学：中泰集团2016年非公开发行可交换公司债券的事项已通过深圳证券交易所审批，并获得无异议函，核准中泰集团面向合格投资者非公开发行总额不超过6亿元的可交换债。  国债期货以及相关衍生品市场观察 5年期主力合约TF1609开于101.695，收于101.730，结算价101.710，最高101.735，最低101.625，涨幅0.01%，振幅0.11%，成交7434手，其中外盘3414手，内盘4020手，持仓量17019手。较前一交易日，合约收盘价上涨0.005，结算价下跌0.010，成交量上升126手，持仓量下降1576手。另外，10年期国债期货主力合约T1609上涨0.02%。 今日央行公开市场进行1250亿元人民币七天期逆回购操作，考虑到今日1200亿元逆回购到期，，公开市场净投放50亿。月初例行缴准令大行融出力度有所减弱，整体资金供给不及上周充裕，但预计仍仅为时点性影响，无碍流动性平稳大局。美国7月非农数据好于预期令年内美联储加息预期升温，且央行表示频繁降准或加大人民币贬值预期，这些看似利空的消息并没有压垮市场，收益率小幅下行，国债期货震荡微涨，对应收益率基本未变。 图 1：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 2：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF1609.CFE101.695101.735101.625101.7100.0100.01%0.11%341440207434TF1612.CFE101.390101.465101.350101.4350.0300.03%0.11%13528742226TF1703.CFE101.080101.170101.075101.1400.0150.01%0.09%342559T1609.CFE101.395101.495101.315101.4450.0200.02%0.18%5349537110720T1612.CFE101.045101.110100.955101.0600.0100.01%0.15%330931106419T1703.CFE100.580100.725100.580100.6300.0050.00%0.14%751191945年和10年国债期货均小幅上涨合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日基差简评110015.IB4.02.65242.65220.022.63512.63500.014.7326%-0.0844160007.IB46.52.55502.55500.002.64252.6436-0.101.6034%0.3813110015.IB4.02.65242.65220.022.85592.8599-0.402.3070%0.9453150005.IB0.82.78502.77501.002.81252.81180.071.6315%0.2161150005.IB0.82.78502.77501.002.87892.87550.341.5401%0.7409150005.IB0.82.78502.77501.002.95292.94340.951.4833%1.3219国债期货对应收益率和现券收益率均小幅下行 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 图 3：TF1609的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1中信期货3,888502海通期货2,768-572中信期货1,7386442平安期货1,078-75鲁证期货2,35127海通期货1,4251843南华期货883-186中信建投2,324-358鲁证期货1,2886554国泰君安792-214永安期货1,887-121南华期货1,0732705新湖期货683-45宝城期货1,2851国泰君安1,0245986广发期货658-46中信期货1,159-58光大期货931-1417银河期货65831国泰君安983-484永安期货708-3848英大期货654-34宏源期货385-6华西期货65319永安期货650-385银河期货269-15国金期货611-44810海通期货618-51平安期货236186华泰期货511-230前五汇总7,324-18前五汇总10,615-1,023前五汇总6,5482,351前十汇总10,562-503前十汇总13,647-1,400前十汇总9,9621,149多空双方主力均净平仓 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《债市日评：利率平淡中酝酿下一波的下行》 ——2016-08-05 《债市日评：广义基金成为金融债增持主力--7月中债登债券托管量数据点评》 ——2016-08-04 《债市日评：钢、煤龙头如期领涨，推荐初心不改》 ——2016-08-03 《流动性跟踪旬报：交易所资金需求上升》 ——2016-08-02 《债市日评：2.25%是否真的那么重要？》 ——2016-08-02 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page