1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1001201401601802002202401031051071091111131151172020-12-182021-01-042021-01-182021-02-012021-02-222021-03-082021-03-222021-04-062021-04-202021-05-072021-05-212021-06-042021-06-212021-07-052021-07-192021-08-022021-08-162021-08-302021-09-132021-09-292021-10-20中信期货商品指数走势Fetching...Fetching...中信期货商品指数 2023-12-09 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 权益及期权策略团队 研究员： 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|权益及期权策略周报（金融期权） 低波震荡环境策略推荐 摘要： ➢ 策略推荐：关注反比例价差 股指方面，权益底部震荡，向上等待催化，近期动力或来自政策提振。市场中期担忧1）刺激政策力度，2）地产与新兴产业动力切换，如何避免地产失速，3）货币政策与财政政策配合。若政策针对性回应，有望成为抄底良机。政治局会议篇幅较短，更多经济政策细节，还待中央经济工作会议展开。如果中央经济工作会议提到①提升赤字率，②支持地产的政策，③化债等改善民企现金流的政策，④货币政策支持实体经济的具体措施，则有望催化强政策预期的交易。时间可持续到1-2月地方和全国两会时期，待实际政策出台，来证实或证伪假设。抄底风格上，价值或阶段性占优，因维稳地产，但最终回归小盘成长，因①内资主导，外资难持续回流，美联储12月FOMC预计确认加息结束，但市场交易的降息预期提前至明年初，强劲就业数据和点阵图或纠偏过度乐观预期，美债利率有回升空间；②资本开支改善前，预计仍是弱复苏，题材概念炒作主导。操作上，等中央经济工作会议后低吸IM。 期权方面，延续对于12月标的走势和波动率的预判，认为出现震荡低波环境的概率偏强，在这样的环境下，认为有较好的收益增厚的策略为熊市认购价差以及反比例价差；而偏虚构建的领口策略能够在兼顾控制回撤的同时带来部分的收益增厚效果。 风险因子：1）政策不及预期 ➢ 策略回顾：短线乐观 上周沪指周度下降2.05%，上周二市场调整幅度较大，随后震荡整理为主，上证50和沪深300周度表现偏弱，周度下跌2.99%和2.4%，科创50指数周度上涨0.08%。上周期权信号端，期权市场交易型资金短线偏乐观，预计本周仍有反弹机会。上周周度策略为备兑，周度策略收益为-1.83%；日度策略周初备兑，随后转向牛市价差策略，日度策略收益率为-0.31%。 报告最后章节回溯了低波震荡周期内的各个期权策略表现。 报告要点 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 2 / 16 一、 策略回顾与推荐：流动性修复 ➢ 上周策略跟踪：波动率振幅加大 上周沪指周度下降2.05%，上周二市场调整幅度较大，随后震荡整理为主，上证50和沪深300周度表现偏弱，周度下跌2.99%和2.4%，科创50指数周度上涨0.08%。上周期权信号端，期权市场交易型资金短线偏乐观，预计本周仍有反弹机会。上周周度策略为备兑，周度策略收益为-1.83%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略周初备兑，随后转向牛市价差策略，日度策略收益率为-0.31%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 12月4日 本轮期权市场情绪表现的三点特征 12月5日 低流动性下续持长线策略 12月6日 日内反弹概率偏强 12月7日 仍有反弹预期 12月8日 短期偏多，中期中性 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表2：周度策略表现 图表3：周度策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪 图表5：期权日观点策略跟踪 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 0.9511.0512-0412-0512-0612-0712-08上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.9511.0512-0412-0512-0612-0712-08中证1000股指期权沪市500ETF期权深市500ETF期权创业板ETF期权0.71.212-0412-0512-0612-0712-08上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.71.212-0412-0512-0612-0712-08中证1000股指期权沪市500ETF期权深市500ETF期权创业板ETF期权 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 3 / 16 ➢ 股指观点：哪些政策信号或成为抄底催化？ 权益底部震荡，向上等待催化，近期动力或来自政策提振。市场中期担忧1）刺激政策力度，2）地产与新兴产业动力切换，如何避免地产失速，3）货币政策与财政政策配合。若政策针对性回应，有望成为抄底良机。政治局会议篇幅较短，更多经济政策细节，还待中央经济工作会议展开。如果中央经济工作会议提到①提升赤字率，②支持地产的政策，③化债等改善民企现金流的政策，④货币政策支持实体经济的具体措施，则有望催化强政策预期的交易。时间可持续到1-2月地方和全国两会时期，待实际政策出台，来证实或证伪假设。抄底风格上，价值或阶段性占优，因维稳地产，但最终回归小盘成长，因①内资主导，外资难持续回流，美联储12月FOMC预计确认加息结束，但市场交易的降息预期提前至明年初，强劲就业数据和点阵图或纠偏过度乐观预期，美债利率有回升空间；②资本开支改善前，预计仍是弱复苏，题材概念炒作主导。操作上，等中央经济工作会议后低吸IM。 ➢ 期权观点：低波震荡环境策略推荐 期权方面，上周期权市场流动性修复，成交额提升明显，同时波动率中枢抬升。上周期权信号端，期权市场买方力量短线偏乐观，预计本周仍有反弹机会。但是从上周的持仓量PCR来看，当前多数品种持仓量PCR中枢在0.5附近，反映卖方对市场后续相对中性。当前市场的交易分歧度较高。 本报告最后部分，回顾了震荡低波周期中各个期权策略表现，以对当前环境下的期权策略布局提供历史参考。 基于震荡同时兼顾低波动环境下各个策略在局部区间的表现得到以下结论: 1) 回测区间标的震荡为主，但熊市价差优于牛市价差；而熊市认购价差通常更加优于熊市认沽价差。因此在今年12月期间，认为价差策略仍然有盈利空间，但是空波动率方向的价差策略胜率更高。 2) 在比例价差的构建中发现，反比例价差在区间内表现更优，比例价差的收益率相较于等比例价差策略更低，但是考虑到初期构建成本低，该策略在当前仍然具备较高的配置性价比。而认购与认沽分别构建的比例价差策略在回测区间内差别不大。 3)等市值构建的备兑、保护以及领口中，整体走势较为相似，表现稳健；领口策略与备兑收益相近，在实操层面更加建议卖认购和买认沽档位都偏向更虚。 4) 宽跨的构建方式是每5个交易日滚动构建以实现部分动态调整delta的目的；买跨在该段时间内表现不佳，基本符合预期；而卖跨端实际带来的收益相比于比例价差更低，区间收益率多数不及1%。 综上，延续对于12月标的走势和波动率的预判，认为出现震荡低波环境的概率偏强，在这样的环境下，认为有较好的收益增厚的策略为熊市认购价差以及反比例价差；而偏虚构建的领口策略能够在兼顾控制回撤的同时带来部分的收益增厚效果。 风险因子：1）政策不及预期 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 4 / 16 二、主要策略跟踪：保护看跌周度强于备兑 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周沪指周度下降2.05%，上周二市场调整幅度较大，随后震荡整理为主，上证50和沪深300周度表现偏弱，周度下跌2.99%和2.4%，科创50指数周度上涨0.08%。上周期权信号端，期权市场交易型资金短线偏乐观，预计本周仍有反弹机会。上周做多波动率策略周中稳定盈利，上周表现偏强；上周由于市场调整且波动率抬升，保护看跌策略周度强于备兑策略。 图表6：上证50ETF期权策略表现 图表7：沪市300ETF期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现 图表9：中金300指数期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 0.40.60.811.21.41.61.812-0412-0512-0612-0712-08做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.40.60.811.21.41.61.812-0412-0512-0612-0712-08做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.40.60.811.21.41.612-0412-0512-0612-0712-08做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.40.91.41.912-0412-0512-0612-0712-08做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 5 / 16 图表10：中金1000指数期权策略表现 图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现 图表13：深市500ETF期权策略组合表现 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表14：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 图表15：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 0.40.6