期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货研究周报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：非农就业数据超预期 ................................................................................................................................................... 2 白银：高位跌落......................................................................................................................................................................... 2 铜：库存低位，支撑价格 ..................................................................................................................................................... 17 铝：价格重心继续下台阶，仍关注18500关口附近支撑............................................................................................ 22 氧化铝：2900-3000继续横盘波动 .................................................................................................................................... 22 锌：供需双弱，盘整运行 ..................................................................................................................................................... 39 铅：刚需补库仍存，限制下方 ............................................................................................................................................ 46 镍：累库压力与成本支撑，镍价维持区间震荡 .............................................................................................................. 51 不锈钢：供需错配压制原料，现实偏弱预期提振 ......................................................................................................... 51 锡：触及21万后高位震荡 ................................................................................................................................................... 59 碳酸锂：多空博弈加剧，预计宽幅震荡 ........................................................................................................................... 64 工业硅：盘面回归理性，关注库存去化幅度 .................................................................................................................. 73 2023年12月10日 商品研究 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 黄金：非农就业数据超预期 白银：高位跌落 王蓉 投资咨询从业资格号：Z0002529 wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人） 从业资格号：F03087751 liuyuxuan023982@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 本周贵金属表现偏强，伦敦金上行2.23%，伦敦银上行6.14%。金银比从前周的84.4回落至82.3，美国5年期TIPS回落至2.02%（10年期TIPS回落至2%）。 本周海外COMEX黄金表现偏强，创出历史新高2095.7美元/盎司，COMEX白银最高达到25.94美元/盎司。这波上涨主要受到美联储官员近期偏鸽派发言影响，沃勒首次提及降息，市场对明年的降息预期已经提前到了3月份。从驱动来看，我们认为上涨并未结束，此前所提是的美国经济四季度在财政退坡后显著走弱的局势仍在发酵，由此美元指数和美债收益率的高位回落给予黄金白银一定的反弹动力。但是，在明年降息预期打得比较充分得情况下，交易层面需提示可能会存在预期回吐、高位调整震荡的可能。 本周观点及逻辑： 本周贵金属表现偏强，伦敦金回落2.23%，伦敦回落5.45%。金银比从前周的82.3回升至84.2，美国5年期TIPS回升至2.13%（10年期TIPS回升至2.02%）。 本周贵金属价格显著跌落，兑现上周提示交易层面需提示可能会存在预期回吐、高位调整震荡的可能。而周五夜盘的快速下行，主要受到11月非农就业数据的影响，新增就业人数为19.9万人，小幅超出预期。失业率录得3.7%，并未延续持续上行的趋势，较上个月3.9%明显回落。就业数据的走强部分受到UAW和SAG-AFTRA罢工结束的影响，对11月非农贡献约4.1万人。本次数据表明，美国虽然中期走弱的大逻辑未变，但是这种变化并不是线性地在每月数据中不断强化，或有阶段性的反复。同时也进一步抬升了软着陆的可能性，并未触发用失业率预测衰退的萨姆法则。往后看，我们认为短时间就业数据带来的逻辑证伪仍将持续发酵，但是贵金属回落深度优先，震荡后或将继续等待新的上行驱动。 2023年12月10日 二〇二三年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 （正文） 1. 周度数据 表1：周度数据表 资料来源：国泰君安期货研究 【一周行情回顾】本周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅沪银23026,012-2.69%4380-1.68%白银T+D5,994-2.82%4351-1.98%Comex白银230223.290-10.06%--伦敦银现货22.988-9.75%--沪金2302475.20-0.12%388.30-0.49%黄金T+D474.15-0.11%386.86-0.64%Comex黄金23022,020.8-3.39%--伦敦金现货2,004.3-3.25%--【期货成交及持仓变动】单位：手本周成交较前周变动本周持仓较前周变动沪银2302793,754-302327439,730-107335Comex白银230276,12712386116,426-7074沪金2302172,22813208194,309-9857Comex黄金2302222,85625985388,180-23260【Comex及ETF持仓变动】Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手）SLV白银ETF持仓（单位：吨）Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手）SPDR黄金ETF持仓（单位：吨）【库存变动】本周库存较前周变动注册仓单占比较前周变动沪银（单位：千克）1,091,2148233--Comex白银（单位：金衡盎司）267,542,837462571#N/A#N/A沪金（单位：千克）2,8230--Comex黄金（单位：金衡盎司）20,074,34976856#N/A#N/A【国内期现价差变动】本周五价差前周五价差白银现货对期货主力价差-18-10黄金现货对期货主力价差-1.05-1.12【国内月间价差变动】本周五价差前周五价差沪银12月合约对6月合约价差绝对值1923沪银买6月抛12月跨期套利成本8281沪金12月合约对6月合约价差绝对值2.942.48沪金买6月抛12月跨期套利成本6.866.83【内外价差变动】本周五价差前周五价差白银T+D对伦敦银的价差14-439黄金T+D对伦敦金的价差12.73-0.90【外汇】美元指数美元兑人民币（CNY即期）美元兑人民币（CNH即期）欧元兑美元美元对日元英镑兑美元较前周变动本周持仓较前周变动13,521.9141.80#N/A042,74142741880.551.73-8较前周变动-4.00.071.0较前周变动4530.50.013.63注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。1.26-1.26%7.190.86%144.98-1.25%1.08-1.10%本周收盘价周涨幅104.000.78%7.150.28% 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2. 参考图表 图1：本周伦敦现货黄金下行2.23%，美债5年期TIPs回升至2.13%，前周五在2.02% -3-2-101234505001000150020002500%美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的12.5回落至12.3 1020304050607080900500100015002000250011-0612-0613-0614-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-0623-06美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模持续流出 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储全年不再加息 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际趋紧 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周继续收缩 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额持续下降 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比减少58760百万美元