可转债周观察：【华福固收】聊聊银行转债的退出

诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 证 券 研 究 报 告 固收研究 转债周报 【华福固收】聊聊银行转债的退出 ——可转债周观察20231208 摘要：  聊聊银行转债的退出 11月9日江阴银行公告江南水务拟以不超过6亿元购买“江银转债”，并于购买后转股成为江阴银行的股东。自今年3月光大银行引入中国华融实现“光大转债”的顺利退出之后，江银转债或成为A股历史第二支引入战略股东实现转债转股退出的银行转债。在银行股波动率下降的背景下，银行转债转股难度普遍提高，引入战略资金增持转债并溢价转股似乎成为临到期银行转债实现转股目标的一种常规选项。 通过引入战略股东，银行转债发行人顺利实现了补充核心资本的目的，避免了大额转债到期所导致的流动性冲击；而对于战略投资人，相比于二级市场直接增持股票，增持转债并溢价转股的成本相对可控，实现了发行人与战略投资人的双赢。截至12月8日，江银转债未转股比例87.90%，转债余额17.58亿元，距离江银转债到期（2024-01-26）仅有34个交易日；若以到期赎回价格106元测算，江南水务至多或可实现5.66亿元面值转债的转股。 回顾银行转债退出的历史，多数银行转债的强赎退出均需要一轮牛市行情的配合，包括14-15年大牛市期间强赎退出的工行转债、中行转债和民生转债，19年大盘股行情下的常熟转债、宁行转债和平银转债，2023年中特估行情下的苏银转债。 在银行股波动率下降的背景下，除了上述顺利实现强赎退出的银行转债外，仍有不少的银行转债由于正股弹性的不足久久难以强赎退出。包括江银转债、无锡转债、苏农转债、张行转债在内的4支银行转债都将于2024年内到期，然而当前未转股比例均在70%以上。 值得注意的是，截至12月8日无锡转债距其到期日也仅有38个交易日，未转股比例尚有81.58%，转债余额29.21亿元。若要在38个交易日内实现强赎退出难度较大。出于补充核心资本的目的，我们认为无锡银行预计也不会放任转债全部到期兑付，仿效光大银行和江阴银行引入战略股东或许会是无锡银行的重要选择。  本周权益市场回顾 权益市场来看，本周市场整体震荡下跌，交易热度较上周回暖，日均成交额由上周的7968.8亿元升至8545.32亿元；本周国内主要指数下跌，上证指数、深证成指、创业板指本周分别下跌2.05%、1.71%和1.77%。本周北向资金由上周的净流入再度转为净流出，单周净流出57.87亿元。本周，进入冬季腌腊旺季，猪肉、鸡肉概念走强；AI热度持续；受此影响，农林牧渔、传媒、计算机行业周度涨幅居前；建材、国防军工、消费者服务板块周度跌幅居前。  本周转债市场回顾 转债方面，中证转债指数本周下跌0.21%至390.16点；转债市场本周交易热度较上周有所转淡，日均交易额由上周的456.91亿元降至本周的429.35亿元。从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从上周五的125.89元，下跌至本周五125.24元；中位数价格跌至118.29元。上市交易的545支转债中，上涨182支，下跌361支，持平2支。本周丽岛转债（有色金属）、科达转债（计算机）、金钟转债（汽车）涨幅居前；中富转债（电子）、福蓉转债（电子）、泰坦转债（机械）跌幅居前。  条款及公告跟踪 下周1支转债发行。（1）上市进程：本周1/1支上市/发行，下周0/1支上市/发行；（2）预案进程：1支证监会核准，0支发审委通过；（3）特殊条款：7支可能强赎，0支不强赎，1支下修，12支可能下修，15支不下修；0支开始转股。（名单见正文）  风险提示 股市大幅波动，转债市场信用冲击，外部宏观因素大幅度变化，公开数据自身的时滞等问题。 固收定期研究 2023年12月10日 团队成员 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0210522080001 邮箱： lqh3793@hfzq.com.cn 研究助理：景高琦 邮箱：jgq30108@hfzq.com.cn Table First|Table RelateReport 相关报告 1、《向着希望出发——2024年可转债投资策略》——2023.12.01 2、《债市情绪小幅回升——情绪面跟踪》——2023.12.09 3、《1Y同业存单利率上行至2.66%》——2023.12.09 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1 聊聊银行转债的退出 ...................................................... 1 2 本周市场回顾（12.04-12.08） .............................................. 3 2.1 转债核心指标 ...................................................................................................... 5 2.1.1 核心估值指标 ............................................................................................ 5 2.1.2 转股溢价率 ............................................................................................... 6 2.1.3 结构性指标：普遍下跌 ............................................................................. 6 2.2 转债基本面分析 .................................................................................................. 7 2.2.1 本周热门行业 ............................................................................................ 7 2.2.2 本周热门转债分析 .................................................................................... 8 3 条款及公告跟踪 .......................................................... 9 3.1 上市进程：本周1/1支上市/发行，下周0/1支上市/发行 ................................... 9 3.2 预案进程：1支证监会核准，0支发审委通过 .................................................... 9 3.3 特殊条款追踪 ...................................................................................................... 9 3.3.1 赎回：3支确定强赎，7只可能强赎 ......................................................... 9 3.3.2 下修：2支提议下修，12支可能下修，15支不下修 ............................. 10 本周2支提议下修，12支可能下修，15支不下修。具体情况如下：............. 10 3.3.3 转股：0支开始转股................................................................................ 10 4 风险提示 ............................................................... 10 图表目录 图表 1：银行股波动率下降 .............................................................................................. 1 图表 2：截至2023年12月8日江银转债未转股比例尚有87.9% .................................. 1 图表 3：2015年牛市中工行转债强赎退出 ...................................................................... 2 图表 4：2015年牛市中中行转债强赎退出 ...................................................................... 2 图表 5：2015年牛市中民生转债强赎退出 ...................................................................... 2 图表 6：2019年大盘行情下常熟转债强赎退出 ............................................................... 2 图表 7：2019年大盘行情下宁行转债强赎退出 ............................................................... 2 图表 8：2019年大盘行情下平银转债强赎退出 ............................................................... 2 图表 9：2023年光大转债引入中国华融溢价转股到期退出 ............................................. 2 图表 10：2023年中特估行情苏银转债强赎退出 ............................................................. 2 图表 11：2024年到期银行转债 ....................................................................................... 3 图表 12：本周市场指数（12.04 - 12.08） ....................................................................... 4 图表 13：本周热门转债（12.04 - 12.08） ....................................................................... 4 图表14：中证转债日成交额 ............................................................................................ 4 图表15：转债价格、纯债价值、转股价值均值走势（长期） ......................................... 5