招财日报：每日投资策略

`每日投资策略 宏观策略/行业点评 宏观策略 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 中国宏观点评-CPI增速慢于市场预期，政策仍需积极发力 11月份中国CPI增速再次低于市场预期，同比进一步下降0.5%。食品和能源价格持续下跌仍是CPI疲软的主要拖累，同时多数项目环比大幅下滑 也超过历年平均。国内需求依然低迷，核心CPI持平于0.6%，环比下降0.3%。受原油价格下跌和部分行业产能过剩影响，中国PPI同比降幅再度扩大至3%。通货紧缩增加实际利率和实体债务负担，并对耐用品消费和企业资本 支 出产生负面影响。通缩表明整体需求疲软，需要进一步放松政策。展望未 来 ，由于原油价格持续下跌、天气温暖以及总需求不振，我们预计下个月CPI和PPI将小幅回升但保持疲软，然后在2024年逐步改善。我们将2023年CPI增速预测从0.4%下调至0.3%，同时维持2024年1.4%的预测。我们维持2023年PPI增速为-3%和2024年0.3%的预测。（链接） 行业点评 中国医药行业-海外CXO 3Q23业绩剖析 我们总结了海外主要CXO公司（包括临床CRO、临床前CRO、C(D)MO以及生命科学上游）的3Q23业绩以及管理层对于全球医药行业融资和需求展望。由于中国CXO公司已深度融入全球医药研发产业链，我们希望通过分析海外CXO行业为理解中国CXO行业的发展趋势提供更加全面的视角。 海外CXO公司3Q23业绩出现分化。我们发现后期阶段CXO的业绩好于早期阶段CXO，非生产类CXO的业绩好于生产类CXO。我们认为有五个原因导致业绩分化：1）在后疫情时代，因新冠而积压的非新冠项目得以重新推进；2）全球医疗健康融资额明显减少，biotech公司将更多资源用于少数重点后期项目；3）大药企开始管控成本投入，导致资源更多集中在商业化明朗的后期项目；4）新冠药物造成22年业绩高基数，特别是对于C(D)MO公司而言；5）C(D)MO的成本相对刚性，疫情后产能利用率低造成折旧压力大，而非生产类CRO可通过人员优化灵活调整成本。 海外CXO需求复苏初现苗头，但趋势尚未站稳，管理层对23年和远期业绩预期仍偏谨慎。尽管有海外CXO管理层表示biotech融资出现恢复的迹象，但早期研发仍受到客户资金紧张的影响。由于客户进行管线优化，导致对临床CRO的需求提高，但临床前、药物发现以及生命科学上游的需求较弱。我们发现3Q23上调全年收入指引的海外CXO公司数量多于下调的数量（4家vs 3家），好于2Q23时的情况（2家vs 4家），但业绩上调幅度小于下调幅度。此外，海外CXO管理层的远期（指2024年及之后）业绩指引也偏谨慎。 海外CXO仍在等待业绩拐点。海外CXO公司的业绩在3Q21大范围出现增速下滑，我们认为未来业绩向上的拐点可能也需要至少连续2个季度的业绩改善才可确认。从3Q23的情况来看，海外CXO季度业绩的改善趋势仍未完全形成，虽然一些公司的业绩有改善，但改善幅度仍相对有限。 对中国CXO行业的启示。9M23中国创新药融资额的恢复趋势略弱于全 球。基于海外CXO的整体表现，我们认为中国CXO短期可能面对海外需求 带来的挑战，而中国本土的需求也同样可能较为疲弱。中国CXO公司在这一 轮业绩减速时间点相比海外同行滞后约2至4个季度，主要可能是由于新冠 订单节奏的影响。考虑到23年业绩增速受到22年高基数的影响，我们预计 中国主要CXO公司最快将在2024年重新进入业绩加速通道。（链接） 招银国际环球市场上日股票交易方块–8/12/2023 板块(交易额占比,交易额买卖比例) 注： 1. “交易额占比”指该板块交易额占所有股份交易额之比例2.绿色代表当日买入股票金额≧总买卖金额的55%3.黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例>45%且<55%4.红色代表当日买入股票金额≦总买卖金额的45% 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能 涉及相 当大的 风险。 报告所 载数据 可能不 适合所 有投资 者。招 银国际 环球 市场不 提供任 何针对 个人的 投资建 议。本 报告没 有把 任 何 人 的投资目标、财务状况和特殊需求考 虑进去 。而过 去的表 现亦不 代表未 来的表 现，实 际情况 可能和 报告中 所载 的大不 相同。 本报告 中所提 及的投 资价值 或回报 存在 不 确 定 性及难以保证，并可能会受目标资产 表现以 及其他 市场因 素影响 。招银 国际环 球市场 建议投 资者应 该独立 评估 投资和 策略， 并鼓励 投资者 咨询专 业财务 顾问以 便作 出 投 资 决定。 本报告包含的任何信息由招银国际 环球市 场编写 ，仅为 本公司 及其关 联机构 的特定 客户和 其他专 业人士 提供 的参考 数据。 报告中 的信息 或所表 达的意 见皆不 可作 为 或 被 视为证券出售要约或证券买卖的邀请 ，亦不 构成任 何投资 、法律 、会计 或税务 方面的 最终操 作建议 ，本公 司及 其雇员 不就报 告中的 内容对 最终操 作建议 作出任 何担 保 。 我 们不对因依赖本报告所载资料采取任 何行动 而引致 之任何 直接或 间接的 错误、 疏忽、 违约、 不谨慎 或各类 损失 或损害 承担任 何的法 律责任 。任何 使用本 报告信 息所 作 的 投 资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公 开的信 息，我 们力求 但不担 保这些 信息的 准确性 、有效 性和完 整性。 本报 告中的 资料、 意见、 预测均 反映报 告初次 公开发 布时 的 判 断 ，可能会随时调整，且不承诺 作出 任何相 关变 更的 通知。 本公 司可 发布 其它与 本报 告所 载资料 及/或结 论不 一致 的报 告。这 些报 告均 反映报 告编 写时 不同 的假设 、 观 点 及 分析方法。客户应该小心注意本报告 中所提 及的前 瞻性预 测和实 际情况 可能有 显着区 别，唯 我们已 合理、 谨慎 地确保 预测所 用的假 设基础是公平 、合理 。招银 国际 环 球 市 场可能采取与报告中建议及/或观点不一致 的立场 或投资 决定。 本公司或其附属关联机构可 能持 有报告 中提 到的 公司所 发行 的证 券头 寸并不 时自 行及/或 代表 其客户 进行 交易 或持 有该等 证券 的权 益，还 可能 与这 些公 司具有 其 他 投 资 银行相关业务联系。因此，投资者应 注意本 报告可 能存在 的客观 性及利 益冲突 的情况 ，本公 司将不 会承担 任何 责任。 本报告 版权仅 为本公 司所有 ，任何 机构或 个人 于 未 经 本公司书面授权的情况下，不得以任何 形式翻 版、复 制、转 售、转 发及或 向特定 读者 以外的 人士传 阅，否 则有可 能触犯 相关证 券法规 。如需索取更多有关证券的信息，请与 我们联 络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英 国2000年金融 服务及 市场法 令20 05年(金融推 广)令(“金融服 务令”)第19( 5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2)(a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士， 未经招 银国际 环球市 场书面 授权不 得提供 给其他 任何人 。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注 册经纪 交易商 。因此 ，招银 国际环 球市场 不受美 国就有 关研究 报告准 备和 研究分 析员独 立性的 规则的 约束。 负责撰 写本报 告的 全 部 或 部分内容之分析员，未在美 国金 融业 监管局 （“FINRA”）注册或获得研究分析师的资 格。 分析 员不 受旨在 确保 分析 师不 受可 能影 响研 究报 告可靠 性的 潜在 利益 冲 突 的 相 关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券 交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任 何个人 。接收 本报告 之行为 即表 明 同 意 接受协议不得将本报告分发或提供给 任何其 他人。接收本 报告的 美国收 件人如 想根据 本报告 中提供 的信息 进行 任何买 卖证券 交易， 都应仅 通过美 国注册 的经纪 交易 商 来 进 行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在 新加坡 分发。C MBISG是在《 财务顾 问法案 》（新 加坡法 例第110章 ）下 所 界 定 ，并由新加坡金融管理局监管的豁免财 务顾问 公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的 安排分 发其各 自的外 国实体 ，附属 机构或 其他外 国研究 机构 篇 制 的 报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期 货法案 》（新 加坡法 例第289章）所 定义的 认可投 资者， 专家投 资者或 机构投 资者，则C MBISG仅会在 法律要 求的 范 围 内 对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告 引起或 与之相 关的事 宜。