消费需求尚未如期回暖

消费市场需求未如预期回暖，主要表现为CPI同比增速持续下滑，出现超出预期的下跌。核心CPI同比虽持平，但其环比却达到了自2019年3月以来的新低，这表明国内消费需求并未按预期复苏。价格持续下滑的原因包括农产品供应充足、猪价表现低于季节性、油价达到年内最大跌幅以及制造业景气度低迷。此外，房地产市场的抑制作用是导致核心CPI环比下降加快以及多个分项指标偏离季节性变化的主要因素。

大部分工业品需求疲软，导致PPI同比修复受阻。11月PPI同比降幅超出预期，主要受到部分工业品需求减弱和原材料补库进程可能停滞的影响。高耗能行业的低景气度影响了相关行业的需求，导致价格环比下降。同时，国际油价的进一步下行也推动了国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格的下降。

年内CPI和PPI转正的压力较大，即便CPI在明年初出现转正，整体价格水平也可能较为疲软。这主要是由于猪周期的持续影响以及地产下游消费的改善节奏受限。物价继续下行，预示着市场对政策刺激的预期增强。政府投资对建筑业形成支撑，重大项目建设的推进对部分行业价格有所提振。政治局会议强调扩大国内需求的重要性，预计未来会有更多实质性的政策出台以提振消费需求。

风险因素主要包括地缘政治风险和国际油价上涨超出预期的可能性。在当前经济环境下，政策调整的预期对市场具有重要影响。