国防军工2024年度策略报告：见证转折处，风云再起时

2023年12月06日 见证转折处，风云再起时 --国防军工2024年度策略报告 核心观点： 分析师 ⚫行 业 中 宏 观 视 角 ：变 局 中 开 新 局 。1）宏 观背 景 ：俄 乌 战 争 尚 未 结 束 ， 巴 以 冲突 再 起 ， 全 球 军 备 预 期 骤 升 ， 我 国 军 贸 迎 发 展 机 遇 。未 来 我 国 装 备 建 设 将 优 先制 信 息 权 的 掌 控 、精 确 制 导 武 器 的 发 展、无 人 装 备 的 列 装以 及“低 成 本 、可 消 耗”理 念 的 贯 彻。2）中 观 行 业 端 ：国 防 军 费 支 出 决 定 了 军 工 行 业 整 体 采 购 规 模 。我国 军 费 仍 有 较 大 增 长 空 间 ， 且 支 出 结 构 将 持 续 优 化 ， 行 业 总 需 求 稳 步 提 升 。军品 采 购“以 量 换 价”大 势 所 趋 ， 规 模 效 应 将 部 分 抵 消 降 价 对 行 业 的 负 面 影 响 。 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 ⚫2024年 观 点 ：军 工 主 流 赛 道 深 蹲 起 跳β趋 强 ， 新 域 新 质α机 会 涌 现 。不 同于 市 场 对2024年 需 求 侧 的 悲 观 预 期 ，我 们 认 为“十 四 五”中 期 调 整 渐 近 尾 声 ，人事 调 整 落 地 后 采 购 工 作 将 有 序 展 开 ，叠 加 行 业 整 体 库 存 充 足 ，23Q4订 单 放 量 有望 驱 动24Q1业 绩 快 速 上 行 。此 外 ，“十 四 五”上 半 程 ，装 备 采 购 向 备 战 亟 需 的“硬装 备”领 域 倾 斜 ，军 机 产 业 链 、发 动 机 产 业 链 、导 弹 产 业 链 以 及 元 器 件 、新 材 料等 领 域 深 度 受 益 。 经 过2至3年 产 量 爬 坡 ， 相 关 装 备 采 购 量 进 入 高 位 ， 叠 加 降价 、 国 产 化 等 因 素 拖 累 ，2023年 主 流 赛 道β趋 弱 。“十 四 五”后 半 段 和“十 五 五”则 更 倾 向 于“新装 备”和“软 实 力”的 进 步 ，无 人 装 备 、电 子 对 抗等新 域 新 质领 域多集 中 于 此 ， 军 工α机 会 将 涌 现 。需 要 强 调 的 是 ，经 过 一 年 的 沉 淀 和 调 整 ， 军 工主 流 赛 道 有 望 深 蹲 起 跳 ，2024年投 资β趋 强 ， 机 会逐 步凸 显 。 2023-12-05 ⚫投 资 建 议 ：2024H1重 订 单 ，敢 布 局 ；H2重 业 绩 ，偏 结 构。当 前 军 工 板 块 基本 面 、情 绪 面 、资 金 面 皆 处 于 底 部 ，估 值 分 位 数 仅15.6%，随 着年 末中 期 调 整 落地 ，高 库 存 背 景 下 ，订 单 可 见 并 驱 动24Q1板 块 业 绩 环 比 和 同 比 迎 明 显 改 善 ，23Q4行 情 拐 点 可 期，建 议2024年 上 半 程 重 订 单 ， 敢 布 局 ；下 半 程重 业 绩 ， 偏 结 构 。2024年“优 选 赛 道 ， 精 选 个 股”， 建 议“五 维 度”配 置 ：1） 新 域 新 质 ，包 括 无 人装 备 核 心 供 应 商 中无 人 机 、 航 天 电 子 、 晶 品 特 装 ， 远 火 供 应 商 北 方 导 航、 长 盈通，雷 达/通 信/电 子 对 抗 核 心 供 应 商 盟 升 电 子 、国 博 电 子 、七 一 二 ，军 工 信 息 安全 供 应 商 邦 彦 技 术、 佳 缘 科 技；2） 航 空/航 发 产 业 链 ，关 注中 航沈飞 、 西 部 超导 、 中 航 光 电 、 中 航 重 机 、抚 顺 特 钢；3） 导 弹/卫 星互 联 网产 业 链 ，关 注菲 利华 、 新 雷 能 、盛 路通 信 ；4） 国 产 化 提 升 受 益 标 的 ，包 括振 华 风 光和紫 光 国 微 ；5） 国 企 改 革 受 益 标 的， 包 括航 发 控 制 、 天 奥 电 子 、 国 睿 科 技 和 中 航 机 载 等 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：装 备 需 求 不 达 预 期 的 风 险 ； 产 品 价 格 大 幅 波 动 的 风 险 。 目录 （一）国际背景：全球环境巨变，于变局中开新局.................................................................................................................3（二）国内背景：国企改革预期再起，军工上市平台价值凸显............................................................................................7 二、中观视角：需求长期向好，产业链供给逐步到位.........................................................................................................13 （一）军费视角：军费开支稳定攀升，结构改善..................................................................................................................13（二）行业中观视角：装备采购中期调整将落地，行业中长期景气度边际向好............................................................15 （一）无人机：“铸利剑，破长空”，军+民+贸三轮驱动，产业乘风而起........................................................................18（二）反无人机系统：需求迫切，2030年全球市场规模或超106亿美元.......................................................................22（三）远程火箭弹：低成本，精度化，发展空间广阔..........................................................................................................24（四）数字化战场建设迫在眉睫，信息化建设逐步加速......................................................................................................25（五）低轨卫星：仰望星空，向天突围...................................................................................................................................27 四、军工主流赛道深蹲起跳，β趋强......................................................................................................................................33 （一）新材料产业链：高端材料需求巨大，国产替代大有可为.........................................................................................33（二）四代机放量进行时，主力战机迭代加速......................................................................................................................38（三）C919单笔最大订单落地，国产大飞机大规模商业采购全面开启...........................................................................39（四）导弹产业链：战略威慑亟需再提升，确定性增长可期.............................................................................................42（五）航空发动机：需求增长、维修换装、国产替代三轮驱动的蓝海市场....................................................................43 五、2024年度投资策略：H1重订单，敢布局；H2重业绩，偏结构................................................................................49 （一）军工复盘：戴维斯双杀，底部不远...............................................................................................................................49（二）流动性：公募基金持仓占比回落至2021Q3，提升空间较大...................................................................................50（三）估值：军工板块估值处于历史底部，提升空间较大.................................................................................................52（四）投资建议:2024H1重订单，敢布局；H2重业绩，偏结构.......................................................................................53 一、宏观视角：于变局中开新局 （一）国际背景：全球环境巨变，于变局中开新局 1、国际局势动荡期，国防安全重要性凸显 I.巴以冲突升级，全球地缘格局不稳定性骤增 俄 乌 战 争尚 未 结 束 ，巴 以 冲 突 再 起 ，以 色 列 国 防 军 宣 称 已 进 入 战 争 状 态 。国 际 社 会 分 裂 和 对 立进 一 步 加 剧 ， 全 球 地 缘 格 局 的 不 稳 定 性 骤 增 ， 军 备 预 期 或 将 大 幅 提 升 。 当 前 ，全 球 地 缘 政 治 紧 张 ，我 国 尚 未 实 现 祖 国 统 一 的 背 景 下 ，国 防 现 代 化 建 设 的 紧 迫 性 大 幅 提升 。为 了 维 护 国 家 安 全 和 领 土 完 整 ，国 防 实 力 应 与 经 济 实 力 相 匹 配 ，未 来 我 国 军 费 有 望 维 持 较 快 增速 。此 外 ，中 国 的 海 外 利 益 更 加 庞 大 ，通 过 远 程 军 力 投 送 来 维 护 利 益 的 诉 求 日 益 强 烈 ，空 军 、海 军 、火 箭 军 和 信 息 化 等 重 点