公司深度报告：保隆科技：国产替代风华盛，智能驾驶天地宽

——公司深度报告 投资要点： ➢内生与外延并举，造就智能化与轻量化零部件优质生产商。公司从气门嘴起家，历经多年产品拓展与外延并购，形成了丰富的产品线，目前气门嘴、平衡块、排气系统管件、TPMS等成熟业务均已取得全球前三位的领先地位，空气悬架、传感器等新兴业务进入快速发展阶段，智能驾驶业务定点逐步落地。2022年，公司“123中期战略”明确了智能化和轻量化的发展方向，持续推动空气悬架、传感器、智能驾驶、轻量化结构件等业务发展。 ➢空气悬架：智能底盘开启竞争下半程，以智能化成就差异化。按照车型配置和销量测算，2021-2022年国内30万元以上乘用车市场空悬渗透率为11.3%、14.7%，2023年有望达到22.9%，今年增量主要来自理想车型，而年末智界S7、理想MEGA、小鹏X9多款重磅新车型集中上市或驱动新一轮成长，自主品牌对空悬配置的跟进也有望使其向20-30万元市场持续下探。智能化方面，域控架构为更加复杂的悬架功能创造可能，双腔、魔毯空悬相继应用在新势力车型。公司在空悬的感知、决策、执行层面布局完善，高度传感器、加速度传感器、双目立体视觉等传感器、智能驾驶产品有望为公司空悬业务筑就护城河。 ➢传感器：行业转型与国产替代机遇并存，本土龙头锋芒初现。车身传感器广泛分布于汽车的发动机、底盘和车身系统，随着汽车电子化程度提高，同时电动智能化趋势带来三电、智能底盘、热泵空调、座椅舒适系统等领域新需求，单车使用量有望持续提升。据OICA、Strategy Analytics、Yole等数据测算，2010年、2022年传感器单车使用量分别为28个、64个，2028年有望达到93个左右。公司通过自研和并购已实现压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类等六大品类布局，轮速传感器、光雨量传感器产品国内领先，并拓展高度传感器、电机位置传感器、电流传感器等高成长方向，拥抱电动智能化新机遇。 1.保隆科技（603197）：空悬、传感器业务持续放量，携手蔚来全面合作-公司简评报告2.保隆科技（603197）：多项业务齐头并进，空气悬架、传感器有望持续放量-公司简评报告3.保隆科技（603197）：空气悬架新星，业绩弹性逐步释放-公司简评报告 ➢智能驾驶：“传感器+域控+算法”全栈布局，智驾下沉驱动成长。公司多年培育智能驾驶业务，从视觉传感器、雷达起步，并与领目科技、楚航科技、元橡科技、优达斯等多家企业合作，以战略联盟补齐在域控、双目视觉、毫米波雷达、超声波雷达等领域的业务版图。今年以来公司路面预瞄系统、800万像素摄像头、4D毫米波雷达、AK2超声波雷达等前沿产品定点相继落地，并凭借在硬件上的全面布局，向高性价比智驾解决方案进阶。国内新能源汽车市场智驾下沉趋势明确，公司有望深度受益于20万内大众市场智驾配置的提升。 ➢投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润4.62亿元、6.11亿元、7.69亿元，对应EPS为2.18元、2.88元、3.63元，对应PE为26X、20X、16X，维持“买入”评级。 ➢风险提示：下游客户汽车销量不及预期的风险、新业务开拓不及预期的风险等。 正文目录 1.内生与外延并举，造就智能化与轻量化零部件优质生产商...........6 1.1.具备丰富产品线的汽车零部件供应商，开启智能化、轻量化新征程............61.2.成熟业务行业地位稳固，多类产品市场份额全球领先.................................71.2.1.气门嘴、平衡块、排气系统管件、TPMS等产品全球领导者....................71.2.2. TPMS市场进入后强标时代，国内直接式TPMS渗透率仍具提升空间...101.2.3.轻量化产品矩阵再扩容，开拓液压结构件、Busbar、液冷板市场...........111.3.公司管理层为主要股东，股权激励计划绑定核心员工...............................151.4.保富电子海外盈利改善、新兴业务放量，业绩增长迅速............................16 2.空气悬架：智能底盘开启竞争下半程，以智能化成就差异化.....19 2.1.空气悬架从1到N，本土供应商持续受益.................................................192.1.1.悬架系统向主动式升级，空气悬架+CDC成为主流方向.........................192.1.2.理想贡献2023年主要增量，年末新车周期或驱动新一轮成长...............212.1.3.拆分定点+国产化确立成本优势，本土供应商后来居上..........................232.1.4.在手订单丰富，成功突破合资和海外高端品牌客户................................262.2.空气悬架智能化升级，多业务协同有望步入收获期...................................282.2.1.双腔：实现高度调节和刚度调节解耦，提供多样化的驾驶模式..............282.2.2.魔毯：探索双目视觉应用，“感知+决策+执行”协同筑就护城河...............29 3.传感器：行业转型与国产替代机遇并存，本土龙头锋芒初现.....31 3.1.始于发动机、安全系统技术演进，电动智能化开辟新应用场景.................313.2.对标海外大厂：创新、并购完善产品矩阵，布局增量市场拥抱新机遇......333.3.全面布局、重点突破，国产化龙头拾级而上..............................................363.3.1. 2019年：把握国六提前实施机遇，压力传感器产品突破海外垄断..........383.3.2. 2022年：国产替代步入收获期，确立光雨量、轮速细分市场领先地位..403.3.3.展望：顺应行业趋势，开拓高度、电机位置、电流传感器等高成长方向42 4.智能驾驶：“传感器+域控+算法”全栈布局，智驾下沉驱动成长.43 4.1.视觉传感器、毫米波雷达起步，以战略联盟补齐业务版图........................434.2.推动技术升级迭代，前沿产品陆续获得主流车企定点突破........................454.2.1.视觉传感器：双目立体视觉、800万像素摄像头助力高阶智驾下沉.......454.2.2.雷达：4D毫米波雷达、AK2超声波雷达逐步应用.................................494.3.从硬件向整体解决方案进阶，实现感知融合和规控协同效应.....................50 5.盈利预测...................................................................................54 6.风险提示...................................................................................56 图表目录 图1公司发展历程.........................................................................................................................6图2 2014-2022年公司车轮气门嘴销量（万支）..........................................................................8图3 2014-2022年公司尾管及热端管销量（万支）.......................................................................8图4 2014-2022年公司TPMS发射器销量（万支）......................................................................8图5 2014-2022年公司TPMS发射器全球市占率（%）...............................................................8图6公司全球布局.........................................................................................................................9图7公司主要客户.........................................................................................................................9图8直接式TPMS位置..............................................................................................................10图9间接式TPMS位置..............................................................................................................10图10间接式胎压监测与直接式胎压监测对比.............................................................................10图11 2022年国内市场直接TPMS前装市场份额（%）.............................................................10图12公司汽车结构件产品类型..................................................................................................11图13液压成形的工艺流程..........................................................................................................11图14公司Busbar产品类型.......................................................................................................13图15 CCS/BBM产品结构...........................................................................................................14图16麒麟电池中的CCS集成母排.............................................................................................14图17公司液冷板产品..........................................................................................................