2024年传媒互联网行业策略报告：颠覆、重塑与繁荣——把握AIGC内容

2023年12月5日 ——2024年传媒互联网行业策略报告 核心观点： 分析师 ⚫2024年 观 点：坚 守 长 期 逻 辑 ，把 握 确 定 性市 场当 前 主 要 担 忧前 期板 块 上涨受主 题 和 概 念 催 化较 多， 业 绩 缺 乏落 地 性。我 们 认 为 当 前 仍处 于AI浪 潮下 新 一 轮 科 技 周 期 的 初 期，下 游 应 用 端的 商 业 化 仍 在 探 索 期 ，业 绩表 现 存 在一 定 时 滞，随 着AI技 术 对 行 业 的 颠 覆 不 断加 速，坚 守产 业长 期增 长 的逻 辑确 定 性 才 是 关 键。我 们 认 为 由AIGC引 爆的 内 容 端生 产 力 革 命不 论 是 在 短 期降 本 增 效 还 是 在 中 长 期 创 新 赋 能 方 面 均 有 持 续 驱 动，因 此我 们 看 好 受 内 容 供给 侧 改 善 最 明 显 的 两 个 赛 道 ， 游 戏 和 影 视 行 业 。 ⚫游 戏：AI重 塑 产 业 链 ，新 产 品 周 期 开 启 ，新 赛 道 增 量 可 期遵 循 供 给 端 降本 增 效、需 求 端 革 新 交 互 体 验、挖 掘 用 户 付 费 意 愿 的 逻 辑 ， 目 前AIGC已 对游 戏 行 业 全 产 业 链 条 进 行 重 塑。在AIGC的 赋 能 下 ，我 们 认 为 应 关 注 由 新 产品 周 期 带 来 的 确 定 性 增 长 机 会 以 及 部 分如VR游 戏 、小 程 序 游 戏 等新 赛 道 驱动 的 增 量 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 影 视 院 线：大 盘持 续修 复，AI推 动 内 容 生 态 繁 荣自2023年 以 来 ， 中 国影 视市 场 迎 来 确 定 性 复 苏 。同 时 ，AIGC在 影 视 生 产 全 环 节 得 到 广 泛 应 用 ，从生产 供 给 端 持 续提 升 效 率 。在AI的 赋 能 下 ，我 们 认 为 应 关 注 顺 周 期 复 苏 下的 影 视 院 线 板 块 以 及 内 容 业 态 的 新 增 量。 投 资 建 议：基 于 前 面 观 点 ，AI驱 动 下内 容 价 值 向 上，游 戏 和 影 视 院 线 赛 道 将率 先 受 益 ，建 议 关 注 兼 具 高 壁 垒 和 成 长 性 的 标 的 ，游 戏：腾 讯 控 股 、 网 易 、完 美 世 界 、吉 比 特 、恺 英 网 络 、三 七 互 娱 、完 美 世 界 等 ；影 视 院 线：光 线 传媒 、 万 达 电 影 、 华 策 影 视 、 博 纳 影 业 等 。 ⚫风 险 提 示 ：AIGC技 术 发 展 及 内 容 供 给 质 量 不 及 预 期的 风 险，作 品 内 容 审 查或 审 核的风 险， 新 兴 业 态 需 求 不 及 预 期的风 险等 。 目录 （一）2023年行情与估值回顾：AI驱动为主，短期调整长期升势不改..............................................................................3（二）2024年看什么？AI赋能前景尽可期................................................................................................................................4 （一）AI赋能游戏产业链，助力产业全面降本增效................................................................................................................7（二）新产品周期：游戏储备丰富，关注确定性增长机会.....................................................................................................9（三）新赛道：VR游戏、小程序游戏、真人互动游戏发力加速........................................................................................15 三、影视行业：影视大盘持续复苏，AI推动内容生态繁荣.................................................................................................20 （一）AI赋能提升生产效率，供给改善持续释放..................................................................................................................20（二）需求端：观影需求超预期复苏........................................................................................................................................22（三）供给端：储备充足，关注优质内容上线........................................................................................................................26（四）宣发端、渠道：宣发模式再进阶，关注抖音营销渠道...............................................................................................28（五）院线：院线供给侧持续复苏.............................................................................................................................................29（六）短剧市场：数量井喷式发展，市场规模增长迅速.......................................................................................................30 （一）持仓占比及板块估值仍处于低位....................................................................................................................................32（二）关注兼具高壁垒和成长性的标的....................................................................................................................................33 一、2023年复盘&2024年展望：颠覆式创新，内容生产进入新时代 （一）2023年行情与估值回顾：AI驱动为主，短期调整长期升势不改 2023年 至 今，A股 传 媒 板 块 走 势 受AI相 关 概 念 催 化 明 显 ，短 期 调 整 长 期 升 势 不 改 。具 体 来 看 ，2月 上 旬 ，AIGC和ChatGPT相 关 概 念 股 表 现 突 出 ，而 游 戏 板 块 在 版 号 常 态 化 发 放 下 实 现 估 值 修 复 ，但 整个 行 业 尚 未 形 成 全 面 上 涨 的 趋 势 。 而 从3月 上 中 旬 开 始 ， 传 媒 板 块 上 涨 行 情 全 面 启 动 ， 此 时 海 外 端OpenAI发 布 了 新 一 代LLMChatGPT-4.0， 同 时 还 开 放 了ChatGPT的API接 口 ， 使 外 部 开 发 者 能 够 正 式将ChatGPT集 成 到 自 己 的 产 品 和 服 务 中 ， 受LLM消 息 高 频 率 ， 大 密 度 的 催 化 作 用 ，3月 传 媒 指 数 涨 幅达 到22.67%。 在 迅 速 上 涨 后 ，4月 传 媒 行 情 开 始 出 现 剧 烈 波 动 ， 板 块 内 部 轮 动 加 快 ， 游 戏 板 块 继 续 上涨 。5月 ，传 媒 指 数 经 历 了 迅 速 的 回 调 ，后 又 因5月29日 ，英 伟 达 宣 布 推 出 全 新 定 制AI模 型 代 工 服 务NVIDIA ACE游 戏 开 发 版 （NVIDIA Avatar Cloud Engine for Games） ， 利 用AI驱 动 的 自 然 语 言 交 互 技术 ，为 游 戏 中 的 非 玩 家 角 色（NPC）带 来 智 能 ，新 技 术 的 涌 现 再 次 推 动 了 新 一 轮 上 涨 行 情 。6月 ，板 块冲 高 回 落 ，SW传 媒 指 数 于6月20日 创 年 初 来 最 高 ， 探 顶873.64。Q3以 来 ，AI+热 度 逐 步 退 却 ， 板 块整 体 迎 来 调 整 期 。10月 中 旬 以 来 ， 短 剧 概 念 持 续 走 高 ， 引 领 传 媒 指 数 新 一 波 上 涨 行 情 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 传 媒 板 块 领 跑 大 盘 ，整 体 走 势 向 上 。近 一 年（截 至2023年12月5日 ），传 媒行 业 指 数累 计 上涨21.91%，同 期 沪 深300指 数 累 计 下 跌14.00%。总 体 看 ，近 一 年 来 传 媒 涨 幅 大 幅 领 先 沪 深300指数35.91个 百 分 点 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从 业 绩 面 来 看 ，经 历 过2022年 基 本 面 触 底 后 ，2023年 传 媒 板 块 业 绩 整 体 呈 平 稳 修 复 的 态 势 ， 在AIGC的 降 本 增 效 赋 能 下 ， 我 们 认 为2024年 行 业利 润 端有 望迎 来 业 绩 新 增 。 营 收 端 ：2023年 前 三 季 度 传 媒 行 业（ 剔 除 传 媒 行 业ST股 后 ）实 现 营 业 收 入3612.19亿 元 ，同 比 上升5.56%，其 中 影 视 院 线 板 块 为 增 长 的 主 要 支 撑 ，同 比 增 长28.27%。分 子 板 块 来 看 ，2023年 前 三 季 度传 媒 子 板 块 除 电 视 广 播 板 块 外 整 体 营 收 均 同 比 增 长 ， 其 中影 视 院 线 板 块 领 涨 ， 行 业 整 体 景 气 度 高。 同比 增 速 前 三 的 子 板 块 为 影 视 院 线（YOY +28.27%）、广 告 营 销（YOY +5.61%）、出 版（YOY+4.14%），营 业 收 入 分 别 为302.17亿 元 、1124.69亿 元 、1034.77亿 元 。 利 润 端 ：2023年 前 三 季 度 传 媒 行 业 实 现 归 母 净 利 润341.74元 ， 同 比 上 升8.23%， 其 中 影 视 院 线板 块 归 母 净 利 润 增 长 显 著 ， 板 块 整 体 扭 亏 为 盈 。 总 体 看 来 ， 游 戏 、 出 版 、 数 字 媒 体 和 广 告 营 销 板 块 保持 稳 定 增 长 ，电 视