2024年农林牧渔行业年度策略：直面行业低谷期，静候种养双链之佳音

2023年12月7日 农林牧渔 直面行业低谷期，静候种养双链之佳音 ——2024年农林牧渔行业年度策略 核心观点： 分析师 2024年 行 业 观 点 ：生 猪 养 殖 为 农 业 板 块 核 心 子 行 业，市 场 认 为 其 在 资 本 加 持下 产 能 出 清 缓 慢 导 致 猪 价 持 续 低 迷 ，进 而 影 响 产 业 链 上 下 游 和 替 代 品 价 格 走 势以 及 对 农 业 板 块 的 关 注 度 。 我 们 认 为 一 是 猪 价 低 迷 无 法得 到资 金 的 持 续 流 入，以 时 间 换 空 间 ， 拐 点 终 将 到 来 ； 二 是10月 以 来 的 仔 猪 价 格 大 幅 下 挫&疫 病 疫情 蔓 延将 带 来 产 能 去 化 超 预 期 。24H2猪 价 好 转 将 带 来 养 殖 产 业 链 整 体 弹 性 。 2023-12-7 2024年投 资 策 略 ：考 虑 农 业子 行 业 以 周 期 为 主 ，我 们 认 为 应 在 行 业 承 压 时 更积极 探 寻 布 局 时 机 ， 建 议24年 配置 思 路 可 结 合 养 殖 、 种 植 两 条 主 线 布 局 ： （ 一 ） 养 殖 ：1）生 猪 ： 回 归 本 源 ， 探 寻 新 猪 周 期的走 势 规 律 。23Q1-3我 国能 繁 母 猪去 化150万 头 ，考 虑 仔 猪 价 格下 跌 背 后 的 散户 情 绪 低 迷及 自 繁 自 养持续 亏 损 带来 的 规 模场财 务 风 险 提 升 ，预 计未 来 两季 度 产 能将 持 续 去 化 ， 意味 着 作 用 于24年 的 能 繁 母 猪 量同 比下 行 。叠 加均 重下 行及 冻 品 库 存 影 响，24年 生 猪 供 应呈收 缩 趋 势 ， 对 应年 度 猪 价 同 比 抬 升， 且H2猪 价 优 于H1。我 们认 为 布 局 猪 周 期 于持 续 亏 损 阶 段 具安 全 边 际 ， 且头 均 市 值&PB处 历 史低 位 ，建 议关 注 优 质个 股牧 原 股 份 、温 氏 股 份、天 康 生 物 等。2）白 羽 鸡 ：海 外 引 种vs国 产 种 苗 背 景 下 的 新 一 轮 鸡 周 期 。养 殖 链 上 游 祖 代供 给 拐 点 已 现 ，22年 祖代 引 种 更 新 量同 比-31万 套，23Q1-3海 外 进 口祖 代占 比 仅36%， 效 率 或 受 影响。父 母 代 供 给高 位 ，拐 点 暂 未 到 来 ，理 论 预 期23Q4传 导 至 商 品 代 ，但 受 换羽 影 响 ，整 体 进 度推 迟 至24年，届 时 鸡 价 存 上 行 预 期。估 值 方 面肉 鸡 板 块PB处历 史 底 部 区 间，可板 块 性 关 注，包 括 民 和 股 份 、益 生 股 份、圣 农 发 展等。3）动 保 ： 关 注 行 业 β 趋 势 及 非 瘟&宠 物 疫 苗 潜 在 空 间 。基 于对24年 猪 价 同比 向好 的 预 判 ， 动 保 将 显 著 受 益。同 时行 业 规 模扩 容 关 注一 是非 瘟疫 苗 市 场 化 ，测 算50%渗 透 率 对 应 市 场 空 间 约210亿 元；二 是考 虑 我 国 宠 物 数 量 持 续 增 长 、免 疫 率 不 足50%、 消 费 以 进 口 苗 为 主 等 现 状 ， 宠 物 疫 苗 国 产 替 代空 间 广 阔。个 股 可 关 注 普 莱 柯 、 科 前 生 物 、 中 牧 股 份 、 生 物 股 份等。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 （ 二 ） 种 植 ：种 业：转 基 因 商 业 化将推 动竞 争 格 局 重 塑 。23年10月 我 国 有37个 转 基 因 玉 米和14个 转 基 因 大 豆 品 种 拟 通 过 初 审，后 续 重 点 关 注 生 产 加 工许 可 证 获 得 情 况 及 品 种 推 广 情 况 。我 们 估 算 在90%渗 透 率 、50%溢 价 率 时 ，转基 因 玉 米/大 豆 种 子 潜 在 市 场 空 间 约486/85亿 元 ，研 发 优 势 企 业将受 益，建 议关 注 转 基 因 龙 头 企 业隆 平 高科、 登 海 种 业 等。 风 险 提 示 ：畜 禽 价 格 不 达 预 期 的 风 险 ， 动 物 疫 病 的 风 险 ， 政 策 的 风 险 等 。 目录 （一）核心考虑因素之能繁母猪产能变化趋势..........................................................................................................................5（二）附加考虑因素之体重等变量的乘数效应..........................................................................................................................9（三）猪企可持续发展关键之系统性管理能力提升...............................................................................................................10（四）小结：24H2猪价可期，把握猪股低位布局时机.........................................................................................................11 （一）白鸡祖代格局变化带来的新一轮自上而下周期传导...................................................................................................12（二）基于过程数据的演变观察白鸡产业链潜在价格走势...................................................................................................18（三）供给端主导周期之下，需求端变化带来附加弹性.......................................................................................................21（四）小结：产能收缩传导中，板块性关注白鸡个股...........................................................................................................22 （一）疫苗行业迎市场化大时代，CR10达55%.....................................................................................................................23（二）下游养殖规模化、盈利性影响疫苗量价走势...............................................................................................................25（三）趋势关注1：非瘟疫苗的市场化推进.............................................................................................................................27（四）趋势关注2：宠物疫苗的国产化替代.............................................................................................................................30（五）小结：后周期板块或将迎来量利双收局面....................................................................................................................33 （一）全球转基因发展进入平稳期，未来复合性状或成主流...............................................................................................34（二）我国首批转基因品种过审公示，商业化进程加速中...................................................................................................37（三）我国转基因玉米&大豆未来潜在空间广阔.....................................................................................................................41（四）小结：关注转基因种子市场化价量情况，先发企业占优..........................................................................................43 七、风险提示..............................................................................................................................................................................45 一、直面行业低谷期，静候种养双链之佳音 2023年 农 林 牧 渔 整 体 处 于 下 行 通 道 中 ，行 业指 数 震 荡 下 探 。受 生 猪 产 能 端 高 位 影 响 ，23年 猪 价 呈下 行 走 势 ， 使 得 养 殖 产 业 链 整 体 承 压 ； 种 植 产 业 链 中 的 核 心 板 块 转 基 因 种 子 处 于 商 业 化 推 进 过 程 中 ，未 到 业 绩 兑 现 期 ， 整 体 走 势 平 淡 。2023年 初 至12月5日 ， 农 林 牧 渔 指 数整 体 下 跌13.01%， 同 期 沪 深300下 跌12.33%，农 林 牧 渔 表 现略弱于 沪 深300。在SW31个 一 级 行 业 分 类 中 ，排 名 第22位 。对 比 农林 牧 渔 内 各 子 行 业指 数，渔 业 、 动 物 保 健 表 现居 前 ， 年 初 至12月5日涨 跌 幅分 别为+0.11%、-6.88%；饲 料 、 养 殖 业表 现 靠 后 ， 分 别 为-21.08%、-13.07%。 在 行 业 走 势 低 迷 背 景 下 ， 结 合 农 业 子 行 业 以 周 期 为 主 的 特 性 ， 我 们 认 为 在 行 业 承 压 时 应 更 加 积 极的 深 入 研 究 与 探 寻 布 局 时 机 ，2024年 农 业 存 在 养 殖 与 种 植 两 条 主 线 下 的 多 个 潜 在 机 会 。在 养 殖 产 业 链下，1）猪 周 期 经 历 产 能持 续 下 行 、累 计 亏 损 加