2024 年 ： 多云 ， 有着陆的机会

全球汇率未来一年 2024年：多云，有着陆的机会 2023年11月19日 视图:看涨汇率EUR>AUD>USD>GBP>JPY 我们的经济学家’基本情况给了我们欧元、澳元和美元的看涨偏见。我们做多了。考虑到r*、财政和风险溢价的问号，我们缓和了美国收益率预测的看涨性。我们继续看空国债交叉市场和日本国债。 全球房价研究 全球利率研究MLI (英国)+442079965897 利率：美国曲线直线和跨市场 在英国，美国，EA和日本，我们看到10y分别为4.50％，4.25％，2.10％和1.30％。我们正在美国寻找更陡峭的实际和名义曲线。在欧元方面，我们对完全多头比曲线更有信心。在日本，我们预计熊市将在10s30s内变平。 RalfPreusser,CFA利率策略师MLI (英国)+442079957331 前端：两大主题：降准定价和流动性流失 MarkCabana,CFA利率策略师BofAS+16468559591 在削减，英国前端富，AU和CA前端便宜。在流动性消耗，我们喜欢ERM4vsERU4€str利差陡峭，出售2024年6月AU银行票据与OIS。 SphiaSalim利率策略师MLI (英国)+442079962227 传播：没有人的故事 我们喜欢美国2y-30y价差曲线在监管和供应上的陡峭。我们看跌EUR和JPYASW，并期望AU的EFP交换箱更平坦。我们预计短期国债与索尼娅相比将再贬值25bp-50bp。我们喜欢OATs，GGBs，我们认为10yBTP-Bund应该徘徊在160bp左右，但看到BTP价差曲线陡峭的范围。 通货膨胀：实际曲线与通货膨胀曲线陡峭 我们赞成TIPS陡峭者更温和地着陆，美联储削减和携带。以欧元计，长5y5y实际€str利率与更陡峭的通货膨胀，更平坦的实际曲线。英国与欧盟的实际收益率短。 波动性：随着利率下降而降低 Weexpectratevoltocorrectloweracrossmostmarkets,butthereareinterestingRVopportunitiesacrossvolgriesascurvedynamicsdifferent. 技术要点：产量最高 我们的Elliott波浪趋势跟随过程表明，四年来收益率的长期上涨可能在第四季度结束，而三波周期性下跌发生在2024-25年。 专题：供给、需求、资产配置等 我们预计，在欧洲央行的带领下，美国，EA，英国，日本，澳大利亚和加拿大的综合央行资产负债表将在2024年下降1.5万亿美元。这促使私人部门的政府债券净供应量再创新高，以美国为首。然而，需求情况可能是建设性的，尤其是。如果确认了费率周期中的转折。特别是在EA中，投资组合的再平衡可能会对不同投资者类型的政府债券产生相当大的需求。这在正式的资产配置框架中得到了证实，这将表明c。200 - 3000亿美元的UST投资组合需求。我们在G10削减周期的相对定价中标记了机会。 最后，我们讨论了教科书中术语溢价定义中的陷阱。 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融资源的经验，以吸收因应用这些理念或策略而产生的任何损失。BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 我们的中期观点 图表1：我们的中期观点 全球观点 基本原理 我们的关键预测 图表2：我们的主要预测 我们现在喜欢什么 图表3：我们现在喜欢什么全球观点 AMRS：我们赞成长期坚持5y点和5s30s的名义陡峭者。 EMEA：我们是长外滩和2y1y €str。在10s30s与美国的比较平缓，5s10s通货膨胀陡峭。& ERM4与ERU4 €str传播陡峭。我们是短的Gilts与ACGB和英国前端与EUR。亚太地区：我们喜欢支付5y5y6s3s，交换EFP盒子扁平化，接受5y5y对美国的掉期，购买ACGB3.5%2034s对UKT0.625%2036s，并出售Dec24SOFR期货对Mar25银行票据 资料来源：美国银行全球研究；有关我们在过去12个月中的未平仓交易和平仓交易的完整列表，请参见下文。 TheView RalfPreusser,CFAMLI (英国) 这将是一年 我们以看涨的偏见进入2024年。我们的经济学家一直预计美国和EA的增长状况将低于共识，我们预计美联储和欧洲央行 开始降息。我们经济学家描述的替代风险情景可能会给利率带来近期上行风险，但有可能中期没有足够看涨。在这种背景下，很难不具有建设性和前瞻性。在所有情况下，美国经济增长优于EA。 我们看涨欧元，澳元和美元，但看涨欧元与共识，看跌美元。我们是跨市场做空国债，完全做空日本国债。我们喜欢美元的陡峭曲线，但看到其他曲线至少在2024年表现不佳。流动性过剩将迅速消失，并影响融资市场，尤其是欧元和澳元。创纪录的政府债券供应是事实，将拖累利差。但在这种利率水平下，需求前景令人鼓舞。 美国利率-温和的看涨 我们是长期的5y和5s30s的陡峭者。美国经济正在失去动力，盈利指引变得更加谨慎，美联储已经变得温和。 然而，在美国，我们并不像对2024年和2025年的共识那样乐观。四个因素令我们担忧:1/在一个避免了我们一年前担心的那种急剧放缓的经济中，持续时间风险和通胀风险变得更加危险。2/美国的财政立场已经恶化，政府债券的净供应将继续承压。’S没有讨论财政主导的噩梦情景，也没有讨论通过离岸来实现美国潜在增长转型的梦想。3/自2008年以来，美国’美国的净国际投资头寸已经恶化。这表明美国将需要支付溢价，以通过美元贬值和利率上升的组合来吸引资金流入。4/如果经济中的r*可能已经上升，美国可能就是它。 我们的谨慎也来自我们的2023年预测经验。我们对美国利率过于乐观。一年前，我们担心滞胀会对我们的建设性观点构成最大威胁。但是，通货膨胀并没有使我们陷入困境。增长做到了。美国的通货膨胀几乎与共识所预期的完全一样，也与突破的价格完全一样。没有实现的是我们的经济学家和共识所预测的经济衰退。这推动了美联储降息的重新定价，进而加速了美国的利率抛售。 欧元汇率-毫不掩饰地看涨 我们是长期欧元汇率。欧洲经济在2024年的特征可能与2019年一样：一个以总需求长期不足为特征的经济，从货币和财政政策的角度来看，政策组合都过于紧缩。与大流行之前相比，欧洲储蓄更多，投资更少。现在，通货紧缩在数据中确实可见。在这种背景下，很难描绘出欧元利率的看涨图景，尤其是在市场定价处于欧洲央行政策利率甚至远高于欧洲央行的低谷的情况下。’我们对中性利率的乐观态度约为2%。 Wethinkthisstorywillalsoplayoutwithmuchmorepersistentyielddifferencesonacrossmarketbasis,withBund-USTspreadsweningbackabove200bpmiddle-term.ThecurvecallinEURiscomplicatedbythefactthatweseerisksofastop-start’S的削减周期以及中性利率重新定价的影响降低。一旦欧洲央行在2025年加速削减，陡峭者的风险回报可能只会提高。 AUD利率-陡峭且便宜 TheAUDratecurvestandsoutforbeingsteepwhilepricingtheleastcuts(ex-Japan).WethinkthismakesAUdurationcheap,bothoutrightandinparticularcrossmarket.We 接受AUD5y5yvs美元，买入10yACGBvs10yGilts。AUD利率也是全球供应压力的异常值，这也应该有助于在边际上表现优异。 英镑汇率-落后 我们预计英国利率将继续跑输跨市场。我们的经济学家认为，英国央行降息的时间比美联储或欧洲央行晚。英国的通胀问题更具结构性。英国也有独特的宏观脆弱性：经常账户赤字、疲弱的公共部门资产负债表和庞大的外部负债。这表明，即使英国央行最终开始削减，英国的风险溢价也会更加持久。我们做空实际收益率对欧元的国债，做空英镑前端对欧元。 日本利率-最明显的上行风险 我们仍然缺乏日本国债。日本央行已经清楚地表明了它愿意看到日本国债以有序的方式重新定价。我们10年的1.30%的年终目标仍然远远高于远期和共识。鉴于30年的收益率可能会产生国内投资者的需求，这创造了在10秒30秒内继续保持熊平的潜力。 对冲欧元或美元的日本国债是一种有吸引力的套利交易，可能会给其他在供应问题上苦苦挣扎的发达利率市场带来额外的阻力。 超越曲线和持续时间的交易 我们推荐ERM4与ERU4€由于储备需求可能在2024年超过供应，str分散了陡峭的位置，以增加资金成本。 支付2024年6月AUD银行票据-OIS基础（BOB）利差，以达到2024年第二季度TFF到期高峰的头寸。随着信贷曲线变平，支付AUD5y5y6s3s，并鼓励袋鼠发行人进一步走出曲线。我们使用2033年1月3.25%的UKT和2038年1月3.75%的UKT表示的10y5y Gilts -Sonia利差较窄。我们建议通过资产互换购买UKTi2026年1月与UKT2026年1月相比。在EGB中：我们进入5s10sBTPASW曲线陡峭；我们买入5y希腊对葡萄牙；我们做空Bobl利差与Schatz利差。美国卷：软着陆：卖出1y1yvs1y10y卷，vega加权，稳定弹性：6m10y付款人阶梯，重新加速：买入6m2y付款人价差vs6m2y接收器。EURvol：以美元购买6m5yOTM付款人，完全由以欧元出售6m5yOTM付款人提供资金；购买1yfwdEUR2s10sOTM地板，以美元出售。日元卷：无成本日元6m7y付款人梯子，无成本日元1yfwd5s30s熊平。 价格-美国 5Y利率下降，5s30s将在美国经济放缓和美联储降息的情况下陡峭Vol和实际利率曲线应该陡峭；USTs更便宜，前端利差更紧 失汽率较低，曲线较陡 美国经济在2023年给我们带来了积极的惊喜。这使得我们对低利率和曲线更陡的预测过早。我们低估了:(1)利率锁定效应(见加息影响随着债务锁定而缓慢)；(2)财政刺激支持；(3)强劲的就业市场和劳动力参与。我们在思考‘24展望。在‘24、经济应该失去动力，但不会跌落悬崖（图表4）；美联储降息应该会推低利率，曲线更陡，但利率应该保持在3-5%的范围内。 然而,UST的供需背景具有挑战性,与SOFR掉期相比,USTs仍可能变得更便宜,尤其是在前端。 我们的前一年交易：持续时间=长腹部；曲线=更陡峭的标称5s30s；前端=SOFR/FF保持宽，直到ONRRP接近零，但之后急剧收紧；TIPS=真正的5s10s陡峭;vol=1yfwd2s10s上限价差;3y1y接收器价差，短1y1yvs1y10yvol;价差=2y-30y价差曲线陡峭。 美银与共识：增长略微放缓，通胀上升，利率上升 预测：软着陆，利率低于远期来源：美国银行全球研究 我们年底的汇率预测’24for2y&10yUSTare4&4.25%(Exhibit5).Weexpect2s10stodis-invertin2H24,reachingpositiveslopebyend‘24.我们的预测低于远期汇率，但高于共识。我们的观点是建立在我们美国经济学家的基本案例基础上的，但反映了市场定价的风险，即中性利率和UST供应面临的挑战。 美国基本情况：我们的经济学家预计软着陆，不会进一步加息，美联储从6月开始降息’24.关于共识，我们的基本经济预测是经济增长略有放缓，通货膨胀略有粘性，这将导致美联储宽松政策放缓。美联储宽松进程放缓可能意味着更少的’24但更