农业组策略日报：生猪现货持续疲软，近月合约再次回调

棕油-0.20%菜粕0.39%合成橡胶-0.09%棉花0.40%橡胶0.19%豆油-0.43%玉米-0.28%豆粕0.41%纸浆1.36%菜油-0.38%白糖-1.16%生猪-1.60%鸡蛋-0.10%苹果0.79%上一日行情变动 2023-12-08 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|农业组策略日报 农业组研究团队 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193 投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714 投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号： F03086449 投资咨询号： Z0019380 程也 从业资格号： F03087739 投资咨询号： Z0019480 生猪现货持续疲软，近月合约再次回调 摘要： 油脂：国内11月大豆进口低于预期，油脂关注下方支撑有效性 蛋白粕：现货成交回落，盘面延续震荡 玉米：上涨驱动不足，价格震荡偏弱 生猪：现货持续疲软，近月合约再次回调 鸡蛋：持续累库，蛋价震荡偏弱 橡胶：利空部分兑现，胶价延续反弹 合成橡胶：超跌反弹，基本面仍偏弱 纸浆：浆价维持震荡，尾盘回暖上行 棉花：棉价反弹，1-5价差收敛 白糖：印度生产政策转向，海外糖价崩塌 苹果：销区行情萎靡，库存压力明显 风险因素：天气、需求超预期，原油价格大幅波动。 【异动品种】生猪：现货持续疲软，近月合约再次回调 逻辑：今日南北市场依旧偏弱表现，气温小幅抬升，需求端表现乏力，屠宰端计划量增幅有限，猪价持续下探。现货没有新增利好支撑的情况下，01合约上涨乏力，如期下跌。供应方面，在行业小幅亏损的情况下，能繁去化力度十分有限；同时，随着市场规模化的不断提升，管理效率的不断增强，市场psy以上行为主。综合母猪存栏和生产效率测算来看，目前仍处压力兑现时期。另外，前期压栏大猪逐步释放，大猪出栏占比明显提升；同时疫情导致的小猪出栏占比也在抬升，均重稳定，但供应压力持续偏大。需求方面，在前冬偏暖的环境下，预计今年需求难有超预期表现。本周成都重庆等地天气依旧难低于10度，腌腊上量或还将后移，持续观测12月中旬往后的宰量情况。短期来看，基础供应压力较大，以及大集团企业出栏计划量较高，预计或将呈现旺季不旺的格局。悲观情绪+宰量未上量，向下空间暂不言底；但01合约小幅贴水现货，或有一定抗跌支撑估值上看，目前远月升水较多，但前期的下跌之后也已回归成本一下。未看到新增利多因素，可轻仓谨慎试多。 操作建议：逢低试多远月合约。 风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农业） 2 / 21 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：国内11月大豆进口低于预期，油脂关注下方支撑有效性 震荡 （1）海关数据显示，2023年11月我国进口大豆792万吨，环比53.55%，同比7.76%，但低于市场预期的1000万吨。 逻辑：尽管在南美天气好转的预期下，周三美盘豆类下跌，但昨日国内三大油脂下冲后震荡回升，市场情绪有所企稳。从宏观环境看，市场对欧央行降息预期增强，周三美元继续走强，市场等待周五发布的美国11月就业报告，在OPEC+减产力度低于预期和对需求担忧的影响下，周二原油价格继续下跌。产业方面，巴西大豆种植临近尾声，未来2周巴西中西部干旱程度减弱，天气方面或继续利空市场，但受前期干旱影响，近日需关注市场机构对巴西大豆预期产量的调整，当前市场预期巴西大豆产量将下调300-400万吨，另国内11月进口大豆到港量低于预期或利好市场情绪。棕油方面，马棕11月产量环比降幅或达历史均值，而马棕出口或稳中有增，马棕11月库存降幅较原有预期扩大，后期继续关注马棕产出情况，未来2周马来、印尼降水有所偏少。菜籽方面，随着进口菜籽、菜油到港量的增加，第48周国内油厂菜籽库存量和压榨量增加，油厂菜油库存上升。综上分析，近日油脂下跌对利空因素或已有反应，关注技术支撑有效性。 操作建议：区间操作。 风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场 蛋白粕 蛋白粕：现货成交回落，盘面延续震荡 震荡 （1）现货方面，今日沿海油厂豆粕报价继续上涨，其中天津报价3980元/吨涨40元/吨，山东报价3900元/吨涨10元/吨，江苏报价3910元/吨涨20元/吨，广东报价3930元/吨涨10元/吨。 （2）全国主要油厂豆粕成交28.94万吨，较上一交易日减少5.85万吨，其中现货成交19.64万吨，远月基差成交9.3万吨。开机方面，今日全国123家油厂开机率上调至54.34%，全国111家油厂开机率上升至59.44%。 逻辑：国外方面，CBOT美豆测试1300支撑力度。巴西产区降水持续，预计美豆短期难涨。关注周五晚上12月供需报告发布，美豆单产是否调整，南美大豆产量是否下调。国内方面，进口大豆滞港增多，减弱供应压力。饲料企业库存同比偏低，但养殖亏损，担忧情绪引发补库能否持续仍待观察。猪价低迷，下游需求或旺季不旺。国内需求低迷预计限制蛋白粕涨幅。长期看，产业链利润集中在种植端，大豆面积、产量增长趋势不变，兑现情况看天气。如果南美大豆顺利增产，全球豆类市场宽松走向不变。国内四季度消费旺季过后，进入消费淡季。生猪行业去产能程度影响后期价格走向。建议油厂积极卖保。下游买现货为主；基差收窄，可适当购买基差合同，待盘面下跌点价。 操作建议：高位震荡区间操作为主。1-5正套止盈离场（12.4日入场，481，12.6-7日离场）。期权：观望。 风险因素：天气，下游需求超预期 玉米/淀粉 玉米：上涨驱动不足，价格震荡偏弱 震荡 逻辑：国内方面，期货延续震荡格局，现货局部上量下降，价格跌幅放缓，整体上涨驱动不足。东北深加工采购积极性不高，局部收购价下调5-10元/吨，北港二等主流价下跌10元至2500-2530元；华北深加工到量减少，报价窄幅调整；广东港口主流价维持2640-2660元/吨。Mysteel对全国47家规模饲料厂调查截至12月7日，饲料企业玉米平均库存30.86天，周环比增加0.37天，涨幅3.55%，较去年同期下跌10.46%。玉米淀粉价格稳中有跌，截至12月6日，企业淀粉库存总量69.5万吨，周度环比+3.5万吨，同比+1万吨；未来关注下游备货，成交带动价格支撑。小麦价格反弹10-20元/吨，供应萎缩，面粉厂提价收购。 国际方面，CBOT玉米高位回落，南美降雨改善以及国际原油下跌。美国农业部将于周五发布12 中信期货研究|策略日报（农业） 3 / 21 月份供需报告。分析师预测美国农业部在12月份供需报告中仅略微调整谷物库存预估。分析师预计2023/24年度美国玉米期末库存将上调100万蒲式耳，达到21.6亿蒲式耳。美国分析师预计截至11月30日当周的美国玉米销售量为72.5万至150万吨，作为对比，一周前为193万吨。美国能源信息署的数据显示，截至12月1日当周，美国乙醇日均产量为107.6万桶，比一周前增加6.5万桶。乙醇库存为2143.9万桶，比一周前提高6万桶。 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）周三预测2023年巴西玉米出口量将创下历史新高，达到5594万吨，同比+25.1%，体现丰收和中国的强劲需求。 操作建议：短期2401区间2400-2650。 风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：现货持续疲软，近月合约再次回调 震荡 （1）12月7日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价13.74元/公斤，较上日变化-1.51%，较上周变化-5.50%。 （2）12月7日，生猪活跃合约LH2401收盘价13500元/吨，较上一个交易日变化-1.60%，较上周变化-8.85%。 逻辑：今日南北市场依旧偏弱表现，气温小幅抬升，需求端表现乏力，屠宰端计划量增幅有限，猪价持续下探。现货没有新增利好支撑的情况下，01合约上涨乏力，如期下跌。供应方面，在行业小幅亏损的情况下，能繁去化力度十分有限；同时，随着市场规模化的不断提升，管理效率的不断增强，市场psy以上行为主。综合母猪存栏和生产效率测算来看，目前仍处压力兑现时期。另外，前期压栏大猪逐步释放，大猪出栏占比明显提升；同时疫情导致的小猪出栏占比也在抬升，均重稳定，但供应压力持续偏大。需求方面，在前冬偏暖的环境下，预计今年需求难有超预期表现。本周成都重庆等地天气依旧难低于10度，腌腊上量或还将后移，持续观测12月中旬往后的宰量情况。短期来看，基础供应压力较大，以及大集团企业出栏计划量较高，预计或将呈现旺季不旺的格局。悲观情绪+宰量未上量，向下空间暂不言底；但01合约小幅贴水现货，或有一定抗跌支撑。长期来看，在疫病反复、恐慌情绪、资金压力共振下，母猪端开始加速淘汰，淘汰母猪价格加速下滑，10月能繁母猪去化速度加快，远月驱动向上。估值上看，目前远月升水较多，但前期的下跌之后也已回归成本一下。未看到新增利多因素，可轻仓谨慎试多。 操作建议：逢低试多远月合约。 风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情。 鸡蛋 鸡蛋：持续累库，蛋价震荡偏弱 震荡偏弱 （1）12月7日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4360元/500kg，较上日变化-1.36%，较上周变化-2.46%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4430元/500kg，较上日变化-1.99%，较上周变化-3.49%。 （2）12月7日，鸡蛋活跃合约JD2401收盘价 4060元/500kg，较上一个交易日变化-0.10%，较上周变化-3.91%。、 逻辑：需求端，终端需求乏力，走货一般，没有明显的利好支撑。终端需求平稳，叠加低气温下鸡蛋库存时间延长，各环节库存天数也相应有所增加，压制价格上涨动力。供应端，淘鸡依旧是影响短期供应节奏最关键的因子。本周淘鸡量小幅增加，但淘鸡价格稳定，未有放量信号，不存在利多驱动。在产存栏方面，根据蛋鸡生命周期推算，12月份新增开产蛋鸡为8月份补苗，新增高峰存栏为7月份补苗量，根据合理推算，我们认为7-8月份补栏依旧偏少，预计新增开产节奏不会加速。整体来看，我们认为12月份不存在明显的利空压力。短期来看，春节前需求端或呈小幅上升趋势，供应端亦呈现小幅递增态势，供需双增之下，预计蛋价短期缺乏强势上冲的动力。若本月中旬食品厂开始备货和老鸡淘汰放量共振，蛋价还有可能有一波上涨。长期来看，2024年上半年，若日龄持续偏高位，蛋鸡在产存栏量同比+4%~5%;若出现老鸡集中淘汰从而降低日龄，蛋鸡在产存栏量同比+2%~3%，蛋价中枢将同比下移。需要考虑的是，产蛋率下滑的问题预计明年仍将持续，对高存栏驱动的鸡蛋供应压力有削减作用。 操作建议：逢低试多节前合约，逢高空节后合约 中信期货研究|策略日报（农业） 4 / 21